作者：宗寧 文章來源：大熊財經評論
近日，阿里巴巴對外宣佈進軍服裝數字製造領域，要對傳統服裝供應鏈進行柔性化改造。這引發了市場的關注，很多行業人士都認為阿里會給服裝行業帶來一場“數字”製衣的革命。事實上，佈局“數字製衣”並不僅僅是阿里，在服裝這個垂直領域中，有一些具備前瞻性眼光的玩家已經早早地切入這個領域。這裏面的佼佼者——慕尚集團就是一家非常有代表性的公司。慕尚集團是中國領先的時尚男裝公司，多年的品牌經營培養了廣泛顧客羣體，從2011年起，慕尚在雙十一天貓男士服裝品牌中持續排名前三。這樣的基礎讓慕尚集團積累了大量的消費者數據以及大數據分析能力，慕尚也充分利用數據分析能力。其中包括利用數據實現柔性化的生產改造，與上游服裝生產供應商實現聯動，提高訂單效率，靈活應對市場需求，產品從下單到門店銷售端最快縮短至7天。慕尚也正利用數據能力，逐步進行供應鏈的管理，以實現直接從工廠發送商品至門店或終端顧客的模式。慕尚集團的前瞻性貫穿方方面面，除了在數字製造這一塊，慕尚集團在品牌經營、企業風險管理上也有類似的特點。最近慕尚集團剛好進入了港股通，我們一起研究下這家公司。今天的中國消費市場正處於傳統消費與新消費交替融合，消費多元化與個性釋放的交匯口。這其中的一個趨勢是：隨着年輕用户成為消費中堅羣體，中國品牌消費成為一股新的力量，年輕消費者品牌消費意願強烈，願為創意和科技付出溢價。而那些能夠利用品牌影響力或產品創新來激發消費者活力的企業，則迎來一個紅利期。慕尚集團控股（1817.HK）有望受益於這一趨勢，慕尚作為中國領先的由新零售模式驅動的休閒時尚服飾多品牌運營公司，在服裝這一賽道上擁有着不容忽視的品牌影響力以及突出的產品創新能力。一方面，慕尚在男裝服飾領域有着足夠強悍的出貨能力。今年618 慕尚集團旗下GXG一度斬獲男裝服飾奧萊第一的桂冠；在不足兩個月時間內，慕尚集團微商城6月底的會員數據增至17.4萬，同比增長102%。消費者對慕尚旗下產品的喜愛不容置疑。另一方面，慕尚還在加強自己的品牌戰略，實施多品牌戰略，走國際化路線，針對性地滿足了消費者的細分需求。目前慕尚旗下有五大品牌，每一個品牌針對性地滿足消費者的細分需求。比如，GXG面向重視時尚與搭配的年輕男性用户；Yatlas則面向都市通勤的白領用户，定位高端輕休類目；2XU是運動服品牌。另外，上半年慕尚集團還曾參與包括意大利頂級休閒服飾品牌——Paul&Shark;在內的國際品牌代理業務。另一方面，在產品研發上，慕尚也有着足夠的實力。帶着“保持差距，接受不同”的品牌理念，慕尚旗下GXG品牌近兩年完成了至少20個品牌/藝術家跨界聯名，滿足消費者們的對產品的美學需求。慕尚也在產品創新上孜孜不倦地耕耘着。據瞭解，2020年冬季GXG預期將啓動“青年羽絨製造局”項目， 在羽絨品類上嘗試強勢創新。自新冠疫情爆發以來，全球已有數十家服裝企業宣告破產。而多數企業破產的原因是現金流斷裂。如果説企業增長水平與盈利能力決定企業活的好不好活得好不好，企業的風管理風險水平則直接決定企業活不活的下去，它對企業管理層掌舵與控盤能力提出極高的要求。疫情之下，雖然慕尚集團面臨了一定的業績壓力，但是慕尚集團的管理層也藉機進行了企業的風險出清，逆勢提升慕尚的資產質量，改善現金流。從慕尚集團的中報來看，其資產質量有了一個明顯的提升。我們判斷企業資產質量一般會從應收賬款、短期投資、存貨這幾個維度來考慮，因為一般在最後會計計提的時候，它們都會減值，計入壞賬。如上圖所示，慕尚集團應收賬款、庫存、短期投資額都變少了。這背後是慕尚在積極通過線上電商以及線下經銷商清理存貨，提高供應鏈的管理能力，對外投資上更加謹慎。這也從側面證明了慕尚管理層在非常時期有着很強的控盤能力。
我們接下來再看慕尚的現金流，雖然由於疫情的影響，慕尚的經營現金流（生錢）受到了一定的影響。但是我們會發現慕尚的資產流動比率在提高，而流動資產比率越高，説明企業流動資產在總資產中所佔比重越大，企業資產流動性和變現能力越強，企業承擔風險的能力也越強。這背後則是慕尚集團融資（找錢）能力的增強以及在對外投資（花錢）、公司開支支出上更加地剋制。中報顯示該季度慕尚融資情況中，慕尚從銀行以及其他借款所得項上比去年同期增加了一倍，我們知道疫情期間，資本都相對的保守，而慕尚能夠拿到如此多的額度，也從側面反應了資本對慕尚的信賴與信心。慕尚集團管理層在非常時期的非常手段不光體現了其控盤能力。更重要的是隨着他們的操刀，慕尚集團當下的資產結構更加健康，現金流也更加充沛。這一方面能夠讓慕尚能更有效地應對風險；另一方面也讓慕尚有更強的底氣抓住市場的機會。
受疫情影響，服裝行業板塊作為2020年最弱勢的板塊之一，整個板塊的股價表現都相對一般，估值也處於相對低位。但是近期出現了一個很有意思的現象，我們發現，通過港股通公募基金南下持有紡服港股標的的比重有所上升。這説明港股通裏面的南下資金正在抄底服裝紡織業板塊。而近期，慕尚集團控股（1817.HK）剛剛被選入港股通，股價也位於相對低位，具備價值股的特徵。那麼南下資金會放過紡服板塊中的新貴—慕尚集團控股嗎？
眾所周知港股是一片低估值窪地，市場關注度較少的股票入選港股通名單，無疑能為公司增加吸引到資金關注，進而提振股價和估值。而此前我們也發現有機構資金持續的流入慕尚集團控股，資本可以説已經在用腳投票了。小結：當下慕尚集團的線上渠道銷售戰績斐然，再加上進入港股通。押注慕尚集團下半年基本面和估值雙反轉，目前看起來是一個非常不錯的選擇。而長期來看，隨着品牌消費成為一股新力量，慕尚集團有望長期受益，再加上其管理層在非常時期的控盤能力，這都證明了慕尚集團控股（1817.HK）是一隻值得長期看好和關注的標的。
