財聯社（上海，記者 韓理）訊，自上週首份股票基金四季報發佈後，明星基金經理丘棟榮管理的三隻基金也在1月19發佈了四季報。在四季報中，他感嘆於“權益資產內部估值分化極致，高市值公司門庭若市，小市值公司無人問津”，但又堅持低估值策略。
而從其管理的基金規模來看，投資者“用腳投票”。Choice數據顯示，中庚價值領航、中庚小盤價值和中庚價值靈動靈活配置這三隻基金的規模相較於三季度分別下降了5.69億元、7.04億元和0.05億元，這三隻基金原本規模均不超過30億元。四季報顯示，上述三隻基金四季度的收益分別為-1.56%、1.71%和-0.40%。
堅定看好低估值
根據已經公佈的四季報，中庚價值領航、中庚小盤價值股票和中庚價值靈動靈活配置的股票倉位分別為93.34%、93.36%和59.03%。前兩隻基金相較於三季度倉位均有小幅提升，唯有中庚價值靈動靈活配置的倉位大幅下降。
對於這隻基金股票倉位下降的原因，丘棟榮在季報中解釋稱，基於股權風險溢價策略，顯著降低了股票資產的配置比例，並較大幅度增配基本面好、低轉股溢價率且股性強的可轉債。權益資產配置則進一步調整持倉組合，增加了對低估值和基本面改善特性行業的暴露，減持了部分短期漲幅較大、隱含回報下降的個股。
而在這樣的調倉之下，這隻基金四季度的收益還虧損了0.4%。事實上，記者注意到，中庚價值領航四季度收益也小幅下滑1.56%，中庚小盤價值同期收益也僅為1.71%。在資金紛紛“抱團”高估值的藍籌、白馬股時，丘棟榮卻依然堅定持有低估值板塊。
具體來看，以他管理的中庚價值領航為例，前十重倉股是柳藥股份、陽光城、永藝股份、永新股份、健盛集團、振江股份、光大銀行、中國太保、工商銀行和成都銀行，其中新進個股為工商銀行、光大銀行和健盛集團。進一步看，他的持倉中，除了低估值的銀行股和地產股，其餘個股的市值均未過百億。
丘棟榮表示，四季度對權益資產較高的配置比例，同時進一步動態調整持倉組合，加大了對具備低估值和基本面改善特性行業的暴露，包括銀行、保險及地產等板塊中的個股，以及廣義製造業（輕工製造、電力設備、服裝製造、機械、化工等）板塊中的個股，同時降低了部分短期漲幅較大、隱含回報下降的個股權重，整體繼續保持投資組合低估值、低風險、高性價比的合意特徵。
縱觀去年，漲幅較高的板塊集中於新能源、白酒和醫藥等熱門行業，與丘棟榮的持倉大相徑庭。Choice數據顯示，2020年丘棟榮管理的三隻基金中庚價值領航、中庚小盤價值股票和中庚價值靈動靈活配置業績分別是27.39%、39.64%和36.55%。這一業績在2020年並不突出，這與其堅持低估值板塊不無關係。
低估值策略具有強反脆弱性
説起丘棟榮的名字大家並不陌生，這位80後基金經理曾憑藉匯豐大盤股票、匯豐晉信雙核策略一戰成名，後者在其任職期間回報率達200.75%。在匯豐晉信任職8年後，丘棟榮於2018年8月轉會新成立的中庚基金。
1月11日，丘棟榮新基金中庚價值品質一年持有發行，不過在“日光基”頻出的一月，他的基金並未成為爆款。在結束募集後，丘棟榮在致投資者的一封信中坦言：“以經典價值投資體系中的低估值價值投資策略來説，低估值策略過去3年多表現並不是那麼友好，來自市場和投資者擔心的聲音比較多。”
他也解釋了堅定低估值策略的原因。首先，股票的預期回報源於企業自身的盈利和現金流，在基本面不變的情況下，任何資產買便宜的比買貴的預期回報會更高、風險也更小。反之，即便是再優質的公司，估值高時買入，預期收益會降低、風險會提高。無論所投資的公司或賽道的好壞，價格和估值決定未來的預期回報和風險。
其次，一個公司足夠好、增長足夠高，估值貴一些也沒關係，理論上説，如果能維持足夠高的ROE，持續足夠長的時間，甚至價格再貴都不為過。但真實的世界裏“永續”維持高ROE、高增長的公司應該是不存在的。極高ROE、快速增長的公司至少會面臨增長天花板、競爭格局、週期性、政策和政治風險等挑戰。
第三，在估值定價上，高估值股票比較脆弱，也具備不對稱的風險收益特徵。脆弱性也就是常説的盛極必衰，如果基本面可能稍有風險，就會形成蝴蝶效應，預期就會大幅下降。另外，高估值本身對宏觀環境非常敏感和脆弱，比如當前很多高估值股票非常依賴於流動性，一旦流動性發生微妙的變化，高估值支持的基礎可能就不復存在了；同時，由於高估值高預期的存在，風險和收益是不對稱性的，一旦出現問題，會出現巨大虧損。但即使不出問題，預期收益率也非常有限。而低估值策略具有完全相反的風險收益特徵，甚至對於市場具有非常強的反脆弱性。
對於未來市場的觀點，丘棟榮表示，結構性機會就在我們認為的低估值公司中，會規避價值陷阱，然後去尋找低估值、低風險、最好還有成長性的公司，這樣彈性才會更大，才會賺更多的錢。
具體而言，會看好三大方向：一是輕工、化工、機械等廣義製造業中需求增長、競爭格局穩定、競爭優勢突出的細分龍頭公司；二是銀行、地產、保險、原材料等順週期行業中的優質公司，這類公司基本面風險小、估值便宜，能夠通過自身的成長獲得阿爾法；三是包括國防軍工在內的行業增長速度非常高、風險小且處於加速增長狀態的公司。同時，我們也會主動規避 “高估值、高風險、交易擁擠”的領域，做好風險管理。