西南證券：給予圓通速遞買入評級

2022-04-28西南證券股份有限公司陳照林對圓通速遞進行研究併發布了研究報告《2021年年報及22Q1季報點評：業績略超預期，利潤修復持續》，本報告對圓通速遞給出買入評級，當前股價為16.9元。

圓通速遞(600233)

事件：圓通速遞公佈2021年度及2022年第一季度業績，公司2021年實現快遞件量165.4億件，同比增長30.8%；實現營業收入451.5億元，同比增長29.4%；實現歸屬母公司淨利潤21億元，同比增長19.1%；實現扣非歸母淨利潤20.7億元，同比增長34.2%。2021全年分季度看，Q1-Q4實現營業收入分別89.6、105.4、110.5、146.1億元，歸母淨利3.7、2.8、3.1、11.4億元。2021年業績略超預期。2022Q1實現營業收入118.3億元，同比+32.0%；實現歸母淨利潤8.7億元，同比+134.9%；實現扣非歸母淨利潤8.2億元，同比+141.9%。

件量穩步增長，價格戰緩和持續疊加成本端規模效應，盈利修復持續。量：圓通2021年持續推進數字化轉型，持續深耕快遞行業，在激烈競爭下，全年實現快遞件量165.4億件，穩居行業第三，同比增長30.8%、超出行業增速1.0pp、市佔率達15.3%（同比+0.1pp）；單21Q4快遞件量49.0億票（同比+12.7%），市佔率達15.5%。2022Q1受益於極兔百世整合的件量溢出，公司實現快遞件量37.1億件，同比+18.1%，超出行業增速7.6pp，市佔率達15.3%（同比+1.0pp）價：2021公司快遞業務ASP為2.31元，同比-0.4%，全年看快遞業務單價降幅收窄。2022Q1公司快遞業務ASP為2.61元，同比+10.5%。成本端：2021單票快遞業務成本2.13元，同比下降1.1%，成本控制符合預期。拆分看，在2021年公司單票運輸成本0.50元，同比-1.3%；單票操作成本0.30元，同比-3.6%。

盈利端：2021綜合毛利37.2億元，（同比+18%）,綜合毛利率8.2%（同比-0.8pp）；2021快遞業務單票毛利為0.17元（同比+8.1%），快遞業務單票毛利率6.6%（同比-0.4pp）。2021管理費用10.5億元，管理費用率2.3%，同比下降0.53pp，公司歸母淨利21.0億元（-19.1%），單票歸母淨利0.13元（同比-9.0%），降幅收窄14.7pp。

國際貨代+航空融合發展，業績顯著。圓通速遞積極佈局航空機隊，深化航空及貨代業務發展，2021年年末，公司擁有航空機隊數量10架，航線範圍覆蓋亞洲主要地區，同時持續提升航空貨運產品結構，產品能力顯著提升。2021年，公司貨代業務實現營收44.1億元，同比+21.6%，毛利潤5.7億元，毛利率12.9%，歸母淨利1.5億元；航空業務實現營收15.4億元，同比+37%，毛利潤3.5億元，毛利率22.9%。歸母淨利2.7億元。

盈利預測與投資建議。行業競爭從價格驅動轉向價值驅動，由此帶來行業估值重構：比拼肌肉（資本）競爭下的估值體系→比拼經營服務競爭下的估值體系。公司從件量優先切換盈利優先，未來利潤修復將更加明顯，我們預計2022/23/24年歸母淨利潤分別為33、42、51億元，EPS分別為0.97元、1.23元、1.49元，對應2022/23/24年PE分別為16X、13X、10X，維持“買入”評級。

風險提示：網購增速下滑、加盟商管控風險、人力成本大幅上漲。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券許可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.7%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.57億，根據現價換算的預測PE為27.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.06。證券之星估值分析工具顯示，圓通速遞（600233）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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