“寧王”尋底丨年報風雲

文/樂居財經李姍姍

從500億元左右的營收規模擴大到近1300億元，寧德時代(300750.SZ)用了兩年時間；而從1.6萬億市值巔峯跌至9000億左右，寧德時代只用了不到五個月。

寧德時代年報顯示，2021年實現營業收入1303.56億元，同比增長159.06%；歸母淨利潤159.31億元，同比增長185.34%；扣非淨利潤134.42億元，同比增長215.20%。

各項業績指標紛紛向好的同時，寧德時代的毛利率卻依舊“不給力”。期內實現毛利率26.28%，同比下降1.48個百分點，持續下滑，相比2016年43.7%的毛利率巔峯，目前跌至幾乎“腰斬”的程度。

二級市場上，寧德時代的表現也不容樂觀。自去年12月初創下692元/股的歷史高光時刻後，便開啓下滑模式。截止5月5日收盤，寧德時代股價已跌至376元/股，總市值8764億元，較去年12月最高點蒸發了近7000億元。

毛利率連跌五年

2021年寧德時代實現營業收入1303.56億元，首次突破千億元，同比增長159.06%；而營業成本為960.94億元，同比增長164.36%，增速超過營收。

營業收入的增長來自於銷量的提升。報告期內，寧德時代鋰電池銷量為133.41GWh，同比增長約1.85倍。而2020年，這一數字為46.84GWh。

具體看營收結構，動力電池系統、鋰電池材料、儲能系統營收分別為914.91億元、154.57億元、136.24億元，分別貢獻了70.19%、11.86%、10.45%的營收。

其中，儲能系統增速最快，同比增長達601.01%；其次為鋰電池材料，銷售收入同比增長350.74%，主要得益於金屬價格上漲，寧德時代印尼鎳鐵生產項目的投產；此外，動力電池的營業收入較上年同期增長132.06%。

可見，動力電池和儲能系統兩大板塊，一個是寧德時代的主要收入來源，一個為其帶來巨大的業績增長。然而，這兩大板塊的毛利率卻在2021年出現雙雙下滑，動力電池毛利率為22%，比上年同期下跌4.56個百分點；儲能系統毛利率為28.52%，同比下降7.51個百分點。

據業內人士分析，這兩大板塊對於原材料的依賴較大，尤其是電池成本中，原材料佔比超過80%，受疫情散發等多重因素影響，2021年動力電池原材料漲價較猛，價格波動成為影響兩大板塊毛利率下滑的重要原因。

同時，也正是因為上述原因，導致寧德時代整體毛利率連年下滑。

2021年，寧德時代的銷售毛利率為26.28%，同比下降1.48個百分點，相比2016年43.7%的毛利率巔峯，目前跌至幾乎“腰斬”的程度。並且，這是自2017年以來，其連續第5年毛利率下滑，2017-2020年，寧德時代毛利率分別為36.29%、32.79%、29.06%、27.76%。

對此，寧德時代表示，已建立及時追蹤重要原材料市場供求和價格變動的信息系統，通過提前採購等措施保障原材料供應及控制採購成本。

儘管如此，但動力電池原材料價格上漲已然是全球市場難以遏制的態勢，尤其是在當前複雜多變的疫情時代，可以預見，往後寧德時代的毛利率仍將進一步受到擠壓。

賺159億不分紅

整體來看，寧德時代業績向好。2021年，其實現歸母淨利潤159.31億元，同比大增185.34%。但在盈利大漲的情況下，公司卻選擇不分紅。

年報顯示，寧德時代擬定2021年度利潤分配方案為，不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本，剩餘未分配利潤結轉至以後年度。

此消息一出，便引發投資者的廣泛爭議和關注，甚至有網友稱寧德時代為“鐵公雞”。

對此，寧德時代相關負責人回應稱：“公司定向增發工作正在執行過程中，根據《證券發行與承銷管理辦法》，若存在利潤分配方案通過股東大會表決但未實施，在該方案實施前，主承銷商不得承銷發行證券工作。此外，公司預計2022年在產能建設、研發投入以及原材料採購等方面將有重大投資計劃和現金支出。公司統籌考慮了公司發展階段、未來資金需求、定向增發進展以及股東長遠利益等因素，決定2021年不進行利潤分配。待定增完成後，將按照相關法律法規和公司章程等規定進行利潤分配，對投資者提供合理投資回報。”

可見，寧德時代此舉一是為了能正常實施定向增發工作，二是為擴大規模。

若業績預增在計劃之中，股價暴跌卻在意料之外。

寧德時代股價自2021年12月高點以來，已累計回調約40%，並於4月20日跌破萬億市值。截止5月5日收盤，寧德時代股價已跌至376元/股，總市值8764億元，較去年12月最高點蒸發了近7000億元。

股價回調的同時，股票也遭高領資本的拋售。據悉，寧德時代2021年末的前十大股東中有五位在報告期內減持。其中，高瓴資本分別於2021年第二季度減持寧德時代798.94萬股，第三季度減持219.87萬股。截至第三季度末，高瓴資本持有寧德時代4260.69萬股。

值得一提的是，此前高瓴資本因更名而被傳已退出寧德時代前十大股東。隨後，寧德時代回應稱，系股東更名所致。

年報顯示，高瓴資本已不在寧德時代前十名股東之列，取而代之的是HHLR管理有限公司持有寧德時代4260.69萬股，為寧德時代的第八大股東。據瞭解，該公司由高瓴資本管理有限公司更名而來。

現金流承壓

寧德時代自去年以來展開了加快擴大產能的步伐。2021年，其電池年度產能從2020年的69.10GWh提升至170.39Gwh，提高約1.47倍，產能利用率達到95%，另外還有140GWh在建產能。

去年，寧德時代新建包括四川宜賓五期和六期項目、廣東肇慶一期項目、上海臨港項目、江西宜春項目、福建廈門項目和貴州貴陽項目在內六座電池工廠計劃，總投資約525億元。

除擴產外，為了抵禦供應鏈不足的風險，寧德時代還加快能源佈局，進行廣泛的投資。

2021年9月，寧德時代與宜春市政府簽署合作協議，寧德時代將在當地建設新型鋰電池生產製造基地項目，規劃用地面積達到1300畝，投資總金額135億元。

2021年10月，寧德時代又與貴州省政府簽署合作協議，共同構建從鋰電池、上游磷氟化工及電池材料到下游市場應用、電池回收的鋰電池全產業鏈體系。雙方合作的貴州新能源動力及儲能電池生產製造基地一期項目，總投資金額近70億元。

快速的擴產需求和投資佈局之下，寧德時代的現金流因此承壓。財報顯示，2021年其現金及現金等價物淨增加額為120.74億元，同比減少69.99%。

此外，公司投資活動產生的現金流出額較2020年增長387.29億元，增幅高達257.29%。其中，“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”約437.68億元，同比增長229%，資本支出金額和增速遠超其他上市公司。

高額的投資支出，也導致寧德時代投資活動產生的現金流量缺口持續擴大，2021年投資現金流淨額為-537.81億元，同比下降257.29%。

現金支出如流水，寧德時代的負債也在攀升。報告期內，其應付賬款及應付票據高達1071.9億元，同比增長242.77%；短期借款121.23億元，同比增長91.36%；長期借款221.19億元，同比增長264.51%。

綜合影響下，寧德時代2021年的總負債創下新高。數據顯示，2017年-2020年，寧德時代總負債分別為231.92億元、386.84億元、591.64億元和874.24億元，連年增長。2021年，其總負債為2150.45億元，增長千億元，同比大增145.98%，達到近5年以來新高。

與此同時，寧德時代資產負債率達到69.9%，較上年同期上升14.08個百分點，償債壓力增大。

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文章來源:汽車V線