近來，“國產測序儀龍頭”華大智造表現不俗，上市後從360億上漲至495億。
熱潮背後，總有非議。
華大基因與華大智造雖然都被貼上了華大系的標籤，但顯然兩者是相互獨立的主體，而兩者的價值，更是雲泥之別，可比喻為：一個是食物鏈頂端的狩獵者，另一個則是中低層被掠食者。
國產高端設備替代浪潮的狂風將繼續吹拂。
01與illumina營收結構的差異，華大智造成長可期
如果要辨析基因測序巨頭們的商業模式，就不得不提到一段華大智造與illumina的往事，也反饋了基因測序儀曾被“卡脖子”的無奈。
2010年，屆時華大的業務還集中在產業的中下游，當時基因測序服務業務正大幅上升，公司不得不“兵行險棋”，耗資1億美元購入128台illumina生產的HiSeq2000測序儀（購入市場均價在69萬美元左右，比北美市場的售價高出一倍）。
這筆交易使得華大成為當時全國最大的基因組學研究機構，但好景不長，為了在產業鏈獲得更大話語權、遏制對手的快速成長，illumina出售給華大的試劑每年不斷提價（年均漲幅約4％），且到貨時間不定、儀器損壞維修不及時。
一旦擺脱不了技術依賴，中下游廠商就會“被”深度綁定在illumina戰車上，雖然談不上任人魚肉，但也十分難受。
以國內排名前列的測序服務廠商諾禾致源為例，illumina連續幾年蟬聯公司第一大供應商，2018-2021年公司向illumina的採購金額分別為3.08億、5.73億、4.21億，5.24億，採購產品主要是測序儀、試劑耗材。另外，諾禾致源也成為了illumina II基金的LP，2021年起對該基金投資了3次，投資金額合計近108萬美元。
回顧illumina的發家史，最重要的操作莫過於2007年收購了Solexa，在基因測序行業爆發趨勢下通過Solexa遠超同行的技術和illumina自身的強銷售網絡迅速崛起。
2006-2016年，illumina營收從1.82億美元提升至23.98億美元，淨利潤也從0.4億美元提升至4.55億美元。
從市值的角度分析，2016年底illumina市值已達1754.5億人民幣，對應10.5倍PS、55倍PE，實際上2016年公司的增速已經較前幾年放緩，公司高速成長期市場給到近20PS的估值。
拆解illumina的營收結構，不難發現公司主要收入來源於試劑耗材，自2014年開始相關收入一路攀升，佔整體收入比重一度達到70％，這得益於測序儀“封閉式”的商業模式，在哪家測序儀上操作測序，需使用該品牌型號配套的試劑耗材，不同品牌型號的試劑耗材無法混用。
反觀華大智造，儘管2021年尚未拆分公司基因測序儀器和試劑耗材的收入情況，仍可從2020年收入結構看出端倪，測序試劑佔公司收入比重較小，有巨大的成長空間。當然，測序試劑耗材的收入，與測序儀的裝機量有必然的關聯。
從全球競爭格局來看，illumina仍然以絕對的優勢佔據着領先位置（2019年市佔率為74.1％），華大智造與其仍然有很長的追趕距離，與之相匹配的好處是成長彈性很大。
但好的方面在於：華大智造產品在核心性能方面已經媲美illumina的部分主力產品，且國產製造勝在性價比高。illumina的二代基因測序儀價格約在50-100萬美金，華大智造的二代基因測序儀參考成交價格在200-300萬元（2020年數據，供參考）。
儘管測序儀業務在疫情影響下，2020年受到短暫需求壓制，但未來剝離影響後看大概率會展現十足成長力。
02和解的意義：北美市場解去枷鎖
2022年二季度，illumina出現虧損，主要原因在非經常性損益的計提，包括4.53億潛在歐洲罰款和1.56億美元與華大的和解。
這次illumina和華大智造的和解意味着什麼？答案是華大智造將解除在歐美市場的束縛。
先從華大智造的營收地區分佈來看，在疫情之前，公司十分依賴國內市場，2019年收入佔比達到90.66％。近兩年國內佔比的下降，得益於疫情發酵，相關的自動化樣本處理系統、實驗室自動化流水線和樣本處理試劑耗材等產品出口大幅增加。
但華大智造並不是國內市場的，illumina（全球裝機1.1萬台）和賽默飛在國內市佔率約67％，華大智造國內市佔率約33％（全球裝機1100台）。
不過，華大智造的“國產替代趨勢威力”能夠摸得着：2022年二季度illumina大中華區業績下滑了10％個點。
雖然有數據表明，亞洲是測序市場規模增長最快的地區，但目前測序主要的市場還是集中於歐美地區。
過去，由於illumina和華大智造的專利糾紛，華大智造的測序儀及平台曾一度被判“禁止在美國銷售”；和解之後，雙方同意未來三年在美國境內將不會就專利侵權以及違反美國反壟斷法或不正當競爭起訴對方及其客户。
值得注意的是，華大智造發展以來建立了國際化的市場路線，在美洲、歐非、亞太和中國都建立了直銷和經銷體系，在全球服務累計超過1300個用户。
招股書顯示，華大智造2020-2021年對美國發生銷售收入，銷售內容主要包括試劑和儀器，金額分別為1.6億元和1.4億元，佔公司近兩年營收比重分別為5.77％和3.57％。
儘管市場對於華大智造的疫情收入佔比較高有一定的疑慮，但不可否認，華大智造在疫情的表現大大提升了海外客户對其的市場認可度，從而為進一步打開海外市場奠定了基礎。
（儀器最終銷售出處）
隨着限制的解除，不妨可以跟蹤華大智造在北美地區的業務進展。
03掌握核心技術的業務延展性：天花板提升
華大智造實驗室自動化設備+測序儀+新業務的組合拳打的有聲有色，緊抓住了未來的趨勢，比如基因生產的儀器設備將更加趨向智能化自動化一體化、國產測序儀替代進口的大浪潮。
華大智造不僅在基因設備的自動化和智能化上優於大多數國內外廠商，同時我們也可以看到國內如吉因加、泛生子、燃石醫學等中下游企業紛紛將華大智造的測序平台納入自己的體系內。
另一方面，以多組學解決方案作為頂層生命科技核心工具開拓新發展方向，佈局了細胞組學解決方案、遠程超聲機器人、BIT產品等新業務板塊，為行業下游客户提供了更為多元化的產品及服務。
華大智造中短期沒有像illumina所面臨的市佔率隱憂，但手握上游測序儀核心技術的屬性，決定了其可以像illumina一樣，通過多元化的方式綁定&；；孵化下游玩家，又或者自己下場去探索新的領域。
1）選擇自己滲透到中游去做測序服務無疑是一個方向，illumina已經撕下偽裝進行滲透，但這無疑可能會引起已有生態客户的“棄坑”；華大智造由於集團體系內有華大基因，大概率不會在這個方面進行滲透，但基於測序技術在腫瘤診斷、優生優育、傳染病診斷等潛在龐大的臨牀市場應用，公司勢必會與下游公司進行聯合開發，打開潛在市場空間。
2）投資、孵化中下游企業，成為類似“藥明、泰格”即是供應商、又是LP的角色也是一種選擇。
基因測序技術可以幫助藥物開發廠商找到有效化合物或潛在治療靶點並篩選出潛在的藥物積極反映人羣，從而提高研發效率。如吉非替尼就是應用了藥物基因組學（PGx）篩選了擁有EGFR基因突變的肺癌病人來進行臨牀試驗，療效數據得到更精確的驗證和釋放，最終成功獲批上市。
3）如果説illumina蠶食下游客户市場在戰略上落入下乘的話，那麼賽默飛世爾的戰略值得借鑑，其發展路徑是橫向擴張，專心根據客户的需求提供各種多樣化的工具。從華大製造新業務板塊拓展細胞組學、BIT產品等等，也讓人不得不有這樣的期待。
畢竟中國太需要更多高端科研、醫療設備的國產創新力量。
結語：“天時、地利、人和”，身處基因測序行業爆發、國產高端設備替代的大浪潮下，又正值兩大巨頭和解，有理由相信國產測序儀龍頭華大智造做好了迎接一切挑戰的準備。
長遠來看，IPO發行價也可能只是智造的起點，未來千億市值可期。
本文源自瞪羚社