智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告稱，考慮到藥明生物(02269)項目數量、未來三年未完成訂單金額大幅增長，以及公司不斷推出新的技術平台，行業競爭力持續增強，預計2021–23年實現歸母淨利分別為28.01/39.73/56.39億元，對應增速分別為65.9%/41.8%/41.9%，每股EPS分別為0.66元/0.94元/1.34元，基於DCF模型，予目標價163.48港元，維持“增持”評級。
報告中稱，公司發佈2021年中報業績預告，歸母淨利潤預計同比增長135%以上，超出市場預期。公告同時指出上半年業績高速增速有6個原因：1)加速高效推進COVID-19項目，支持並賦能全球客户抗疫並相應提升收益;2)憑藉領先的技術平台、行業最佳的項目交付時間及優秀的項目執行過往記錄，公司的新綜合項目收益和市場份額顯著增加;3)成功執行“贏得藥物分子”戰略，從而在研發管線中引入更多後期項目並提高近期收益;4)2020年第一季度受疫情影響而短暫降低的生產效率已經完全恢復;5)現有產能和資源利用率的持續提升、以及運營效率改善項目的執行極大提高毛利率和運營利潤率;6)持有的上市及未上市投資組合的公允價值變動推高投資收益。
該行表示，公司業績持續提升，增長動力強勁。從業務更新情況看，藥明生物憑藉如下強勁的增長動力，業績表現將持續向上。
1)訂單數量、在手訂單金額仍繼續增長：公司2020年綜合項目數量從250增長至334個，項目數量保持快速增長，預計2021年新增項目數量將超過2020年的84個。2020年未完成服務訂單金額達到66.29億美元，增幅高達293%;預計隨着訂單推進，更多訂單可以確認為在未來3年內完成，可以為公司提供強勁的成長動力。
2)項目結構持續優化，IND後項目成為增長主要動力：公司在執行334個綜合項目，其中IND前169個，IND後165個(包括I、II、III期、商業化項目各103、32、28、2個)。2020年公司新增92個臨牀前項目，有36個項目順利推進至臨牀I期(估算約佔2019年臨牀前項目的29.8%)，12個項目推進到II期，7個項目推進到III期。該行預計2021年蘇橋生物轉入、外部贏得、內部推進都將順利進行，公司臨牀後期訂單以及商業化訂單都將有可觀增長。
3)商業化項目進展順利，里程碑收入增長迅速：今年上半年GSK的PD-1和Vir的中和抗體已經獲批上市，後續還有一些中和抗體、新冠疫苗以及基石藥業PD-L1、譽衡PD-1具有商業化預期。根據公司的項目結構和潛在里程碑金額，該行推測後續有望繼續保持強勁增長。
4)業務橫向拓展順利，ADC、雙抗、疫苗全面開花：除了傳統的單抗業務，2020年公司訂單結構持續升級。當前，公司334個綜合項目中包括43個雙特異性抗體(包括29個WuXiBody平台項目，同比增長12個)和40中ADCs(同比增長16個);疫苗項目增加至4個，併成功簽訂1個新冠疫苗CMO項目;同時，公司也在開發mRNA等新業務模式，預計2021年建成mRNA疫苗全產業鏈賦能平台。此外，公司也前瞻佈局了多抗平台SDarBODY™，做好了持續賦能客户的潛力。
5)“Win-the-Molecule”戰略構成管線增長新動力：藥明生物憑藉領先的技術、最佳交付時間及最優交付結果，吸引客户將項目從其他CDMO企業轉入藥明生物。2018年以來，共有22個外部項目轉入，包括8個I期、6個II期和8個III期項目。公司技術競爭力不斷增強，GSK、阿斯利康等企業產品的成功生產，都將提升公司吸引力，預計2021年公司外部贏得項目將大幅增加。
報告提到，賦能效率和平台優勢有望助力藥明生物未來在行業競爭中持續佔優。未來大分子CDMO的產業競爭趨勢將更加註重增量的比拼(新客户、新訂單的獲取能力)上，該行認為以藥明生物為代表的，具備規模效應的、擁有完善靈活的研發生產體系的龍頭CDMO公司將持續佔優，尤其是能夠通過技術賦能，提升客户研發、生產效率的企業將會脱穎而出。該行維持之前對於藥明生物的觀點：
賽道好，行業競爭力領先：生物藥CDMO賽道高增長高壁壘，是醫藥外包最好的賽道之一，作為高壁壘行業，未來的競爭將進一步集中在技術、賦能效率、產能佈局上，藥明生物的技術實力和業務規模行業領先，能夠顯著提升客户研發效率，可以和全球大分子龍頭CDMO競爭。
業績驅動力充足，競爭壁壘高：當前公司充足的在手訂單儲備以及快速拓展的產能可以支撐公司的高增長。公司已經形成了漏斗型的項目儲備，綜合性項目不斷推進可以推動單個訂單收入提升並獲得更多的里程碑、銷售分成。公司在雙抗、ADC、疫苗、多抗領域也有廣泛佈局，具有較高的競爭壁壘，項目數量和市場份額的優勢逐步體現。
生產端技術平台優秀，未來有待發力：公司未來幾年在生產端有望實現快速增長，業績具有較高彈性，全球佈局的產能和連續培養技術可以支撐公司的商業化項目高效率的運行。
該行認為，藥明生物(02269)在COVID相關項目上表現優異，行業認可度顯著提高，增量優勢有望轉化為存量優勢，帶來公司在生物藥CDMO市場份額上的穩定躍升;同時，公司綜合項目管線不斷擴容且順利向前推進，公司所儲備的漏斗型項目有望放量，實現長期良性發展。