這次簡單説一下甘源食品這家公司，總體印象是，公司的銷售政策和會計處理都比較謹慎，未來業績有望保持20%左右的增長，但目前估值嚴重偏高，新股一般都有一個估值修復的過程，所以先放入自選股吧。
一、業務概況
公司銷售的食品包括籽類炒貨、堅果果仁和穀物酥三大類，有瓜子仁、蠶豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、鍋巴、麻花、江米條。
16~19年公司淨利率從6.96%上升至15.15%，一方面是因為毛利率提升（提價以及給經銷商的進場補貼減少），另一方面費用率下降，所以公司的盈利質量要高於競爭對手。
二、銷售模式
公司目前以經銷為主，2019年經銷商貢獻的營收為9.5億，佔總營收比重為85.6%，電商貢獻營收為1.3億，佔營收比重為11.8%，而且從17~19年經銷營收佔比越來越高。相對於其它幾家休閒食品上市公司如洽洽食品、三隻松鼠、鹽津鋪子等，甘源食品的營收規模還比較小。
經銷商的銷售模式為先款後貨的買斷式經銷，生意模式比較好，因此公司歷年的應收賬款非常少，只有幾十萬的級別，過去三年應收賬款佔營收比重如下，接近零應收賬款。
對於經銷商發生的市場推廣費，公司採用在以後訂貨中以銷售折扣方式兑現，即通過銷售折扣的形式給予經銷商，而且公司是直接從營收中扣除銷售折扣，衝減當期營收，只有很小的一部分計入銷售費用，這也是一種非常保守的會計處理方式，沒有虛誇營收。
如下表，2019年市場推廣費合計為8996萬，佔營收比重為8.1%。
三、成長性
對於消費股的成長性可以從三個方面來預判：經銷商數量、產能、產品構成。
我們先看經銷商數量，2017 ~ 2019 年，公司新增經銷商數量分別為 438 家、306家和 389家，減少經銷商數量分別為：355家、283家、128家，淨增加經銷商分別為：83家、23家、128家，期末經銷商數量分別為：1157、1180、1441，經銷商數量保持穩定上升，不過增長速度不是特別高。
公司過去3年的產能利用率從79.6%上升到85.8%，有緩慢上升的趨勢。
現有產能5.98萬噸，募投項目在河南建設3.6萬噸，項目總投資 4.13億，建設期為3年，產能可增加60%，據招股書預估，項目建成後年均收入為9.39億，年均淨利潤為6792 萬。
產品構成方面，目前佔營收比重最大的還是籽類炒貨，包括瓜子仁系列、青豌豆系列、蠶豆系列，19年營收合計7.896億（18年為6.748億），同比增長17%；增速快一點的果仁及豆果系列目前營收規模還比較小，不到2億。
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