2022年2月18日保齡寶（002286）發佈公告稱：太保資產薛初 李卓 喻春林 金凡 張瑋 吳曉丹 楊琴 李鳴 王樹君 袁元 易平 沈維、中信證券王聰於2022年2月17日調研我司。
本次調研主要內容：
問：從未來可能三到五年的角度,公司的產品組合裏面哪些產品是最值得我們去關注的?
答：首先是低聚異麥芽糖，這個是保齡寶第一款益生元產品，市場潛力是比較大的。公司對該產品的目標是替代目前在固體飲料和冷飲中添加的麥芽糖漿，且這兩個產品加工特性類似，低聚異麥芽糖的使用成本略高，但從整個食品升級的角度去看，低聚異麥芽糖性價比是最好的，且直接替代也比較容易，用低聚糖替代糖漿是消費和健康趨勢。其次是抗性糊精產品，從市場需求角度來看，抗性糊精產品有一個較快的需求增速，公司計劃今年對該產品進行技改擴產，以滿足市場需求。第三個是低聚果糖產品，每年基本上能保持15%到20%的增長，相對來説比較穩健。第四個是赤蘚糖醇產品，保齡寶等頭部廠商產能已基本可以滿足市場需求，預計赤蘚糖醇產品將維持在一個合理的毛利率區間內，預計未來銷售規模也會進一步增加。糖醇產品目前佔公司收入在25%左右，未來產銷規模會進一步提升。第五是阿洛酮糖產品，目前來看，美國、日本市場的整體的市場需求量比較大，供應還處於比較緊張的狀態。預計歐盟2022年左右會批覆阿洛酮糖在食品飲料領域的使用，需求量會有進一步的提升，國內在2023年左右完成阿洛酮糖作為新食品原料的批覆後，預計國內需求也會釋放，該產品作為健康之糖，可部分替代蔗糖，未來發展空間較大。
問：目前赤蘚糖醇產品的競爭格局和壁壘?
答：①新進入者很難短期內成為食品飲料行業頭部企業供應商，公司客户對於新供應商的認可普遍會有一個過程，每個客户都有自己所特有的認證體系，大客户一般都會有一年以上的認證過程，特別是在食品飲料領域尤其嚴格。②新進入該領域的公司，公司的質量管理體系、服務體系是否能達到客户的要求，也需要一段時間的驗證。③不同企業之間，工藝的差距也會有對產品的成本及口感產生不同的影響。④菌種的選擇在成本方面也至關重要，選擇更好，更適合的菌種有利於提高赤蘚糖醇的轉化率。⑤不同企業運營能力的差別，這部分的區別最終都會反映到成本上。
問：阿洛酮糖的發展情況?
答：阿洛酮糖是一種稀有糖，近幾年陸續在全球多個國家獲批使用，是可以使用在食品飲料領域的新型糖源，目前北美、日本市場的需求量最大，澳新、韓國也都有需求，主要用於餐桌用糖、焙烤和飲料生產及部分醫療用途，目前保齡寶產能為7000噸/年，目前為國內產能最大的阿洛酮糖晶體生產商。
問：赤蘚糖醇相較其他代糖產品的優點?
答：木糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇等糖醇類、膳食纖維、益生元等功能糖都屬於代糖，一般配合高倍甜味劑使用模擬蔗糖甜度及口感。赤蘚糖醇相比較其他糖醇優勢明顯，一是赤蘚糖醇的增量主要在飲料領域；二是木糖醇和麥芽糖醇屬於化學合成，成本和口感均會有些差異，且價格不具備優勢，受環保影響，價格不穩定；三是安全性高，國內外沒有關於使用赤蘚糖醇作為食品原料的負面報告；四是赤蘚糖醇耐受量高，不容易腹瀉，安全性高；五是赤蘚糖醇熱量為0，可以標示為0糖0卡，以提供營銷素材。
問：赤蘚糖醇的生產工藝與產品差異?
答：行業內不同企業使用的菌種有差異，故轉化率有差異，成本自然不同。工藝成熟度也會影響產品口感。
問：阿洛酮糖與赤蘚糖醇是否有替代關係?
答：阿洛酮糖和赤蘚糖醇在甜度對比上很接近，都是蔗糖的70%左右。阿洛酮糖口感更接近蔗糖，兩者熱量都接近於0。相比於赤蘚糖醇，阿洛酮糖的應用範圍更加廣闊，除了應用於食品飲料之外，烘焙、醫療等領域阿洛酮糖也有應用。赤蘚糖醇在目前在飲料領域擁有着不可替代性。一是該產品擁有“0熱量”；二是該產品純天然；三是該產品非常適合應用在清爽型的飲料中。以上幾點都是除赤蘚糖醇外其它代糖所不具備的。公司認為兩者不會完全替代，會長期共存。
保齡寶主營業務：以功能糖、澱粉及澱粉糖、生物飼料等產品組成的功能配料業務,以健康食品、特醫食品、工業終端品等組成的人類營養品業務,圍繞現有產業鏈條開發的相關平台業務
保齡寶2021三季報顯示，公司主營收入20.77億元，同比上升34.64%；歸母淨利潤1.6億元，同比上升198.72%；扣非淨利潤1.37億元，同比上升198.03%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入8.15億元，同比上升55.0%；單季度歸母淨利潤9578.28萬元，同比上升831.96%；單季度扣非淨利潤8619.16萬元，同比上升1328.19%；負債率40.32%，投資收益953.6萬元，財務費用944.28萬元，毛利率13.68%。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為22.0。證券之星估值分析工具顯示，保齡寶（002286）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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