太平洋：給予首創環保買入評級，目標價位4.2元

2021-11-26太平洋證券股份有限公司陶貽功對首創環保進行研究併發布了研究報告《併購首創大氣，增厚公司業績》，本報告對首創環保給出買入評級，認為其目標價位為4.20元，當前股價為3.28元，預期上漲幅度為28.05%。

首創環保(600008)

事件概述： 公司發佈公告，擬現金不高於 13.6 億元收購首創大氣 100%股權，截至 2021 年 6 月 30 日基準日，首創大氣合併報表層面總資產為人民幣 19.7 億元，淨資產為人民幣 5.7 億元， 2021 年 1-6 月營業收入為人民幣 2.5 億元，淨利潤為人民幣 0.52 億元。

首創環保補齊短板，能力提升。 上半年大氣收入 2.5 億元，同比增長6.12%，淨利潤為人民幣 0.52 億元，同比增長 68.39%；併購大氣前，首創環保的主業主要是水務+固廢，此次併購大氣，豐富了首創環保的業務鏈，從單純的水務處理、固廢處理補全至城市全流程治理，自身能力得以大幅提升，擁有了能夠對典型城市進行環保綜合治理的全領域能力，在十四五環保大發展的背景下，綜合競爭能力顯著提升。

首創大氣是擁有環保基因、裝備製造能力的生態環境物聯網技術的公司。 首創大氣是新三板公司，從公司歷年發展中可以看到，過去 3 年公司在城市綜合治理和工業園區綜合治理等領域積極拓展，業務發展迅速，公司的業務已經從原有的抑塵劑、微霧抑塵系統等產品裝備銷售轉型為城市綜合治理服務。公司的主要業務增長點是以智慧環保平台為核心，圍繞客户痛點提供一體化的綜合治理服務的解決方案。從公司業務的實現路徑上看，自身具備較強的裝備製造能力，又善於利用物聯網技術搭建智慧化平台依託自身發展長期積累的客户資源和首創環保行業龍頭帶來的協同效應，未來發展可期。

現金收購增厚公司業績。 首創大氣 2020 年的 ROE(加權)為 29.39%，高於首創環保的 ROE，是典型的輕資產公司，併入首創環保後，能進一步提升公司的輕資產能力，同時公司採用現金收購，不攤薄公司的EPS，首創環保的 EPS 將進一步增厚。首創大氣作為國家級高新技術科技企業，擁有一定的自主研發能力和科技創新產品，收購能夠給環保集團帶來一定的先進技術。

水務龍頭+固廢增長+REITs+大氣串聯，未來增長可期。 公司合計擁有超過 2344 萬噸/日的水處理能力，位居國內水務行業前列，同時固廢儲備項目超過 70 個，年處理能力超過 1372 萬噸，此次大氣的併購，將進一步提升公司在環保行業內的綜合競爭能力，併購後將產生 1+1＞2 的作用，同時 REITs 項目的逐步落地，對於公司的管理、負債、流動性將有提升，公司的業績有望進一步提升。

盈利預測與投資建議： 預計公司 2021~2023 年淨利分別為 21.67 億元、25.43 億元、 30.80 億元，對應 EPS 分別為 0.30/0.35/0.42 元，對應PE10.98/9.35/7.72 倍。 公司資產結構持續改善、業績持續增長潛力大。維持“買入”的投資評級。

風險提示： 首創大氣盈利不及預期風險；應收賬款回收風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為4.12；證券之星估值分析工具顯示，首創環保（600008）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)