摩根士丹利：加息速度被低估，未來幾周美債收益率將上升

摩根士丹利美國利率策略主管Guneet Dhingra發佈文章稱，當前過低的美國10年期國債收益率反映出市場低估加息速度。強勁的就業和通脹數據，以及赤字融資計劃等催化劑將推動收益率上漲。

美國10年期國債收益率低於約1.60%的合理水平，這在很大程度上是由於近幾周頭寸平倉放大了疫情負面新聞的影響。在Dhingra看來，收益率沒有恰當反映強勁的美國經濟或美聯儲立場。隨着市場定位更加清晰，分析師預期就業市場和通脹數據將強勁，以及美國政府有望推出2萬億美元的赤字融資計劃，預計未來幾周收益率將上升。

要了解國債收益率走勢，首先要了解收益率此前下降的原因。摩根士丹利通過與眾多投資者的對話，以及對倉位數據的分析，證實了倉位在加劇收益率下跌中扮演重要角色。隨着上月10年期國債收益率下跌，未平倉合約（即10年期國債期貨的未平倉交易數量）下降。

這表明，投資者並不是基於對經濟的重新評估或對Delta變體的擔憂而增加新頭寸。相反，他們一直在平倉無利可圖的舊交易，這些交易原本是為了獲得更高的收益率。

摩根士丹利認為，重點是要避免陷入強行壓低收益率的陷阱。3月份美國國債收益率大幅上升，主要原因是日本投資者出於對財年年底的考慮而拋售美國國債。然而，大多數投資者錯誤地將收益率上升視為經濟過熱的證明，普遍認為10年期國債收益率將突破2%。

當時，該行曾提醒投資者，相對於經濟狀況，收益率已經過高，在接下來的幾周，美國的經濟數據無法跟上不切實際的預期，10年期國債收益率開始走低。

摩根士丹利表示，儘管3月的教訓還歷歷在目，但7月的情況看起來和3月完全相反。這一次，投資者正用過度悲觀的説法來降低收益率。其中很多觀點經不起推敲。Delta變體影響方面，在英國，隨着病例激增，住院人數仍然很少，但經濟還是重新開放了，最終病例開始減少，這表明疫情的下行風險被誇大了。令人欣慰的是，美聯儲主席鮑威爾在7月的FOMC會議上同意這一評估。

另一種誤導性説法是，市場正在消化美聯儲的政策錯誤。但這與歷史低位的實際收益率和非常高的通脹盈虧平衡點、甚至是風險市場的強勁都不匹配。一些人認為，經濟長期均衡利率的下降與價格走勢相符，這在經濟增長和通脹都處於數十年高點的時候顯得有些奇怪。

美債收益率能漲多高？衡量當前環境下美國國債收益率的一個有用方法是，將其與首次加息的時間和此後加息的速度聯繫起來:

當前10年期美債收益率意味着，市場預計美聯儲2023年3月首次加息，此後每年加息約1.5次。摩根士丹利認為這一隱含的加息速度過低，特別是當人們看到6月份的點陣圖時，其中6名FOMC成員預計每年加息三到四次。

摩根士丹利指出，即使保守假設美聯儲將在2023年6月開始加息，並且以每年2-2.5次的速度加息（這比點陣圖顯示的要低），分析顯示，目前10年期國債收益率的公允估計應該在1.60%左右。

哪種催化劑會提高收益率？摩根士丹利認為，以7月非農就業報告為開端的強勁經濟數據，可能會推動收益率上升。如果8月份學校順利開學，可能會進一步推動就業市場的強勁增長。 此外，該行預計住房價格將走強，這將支持通脹的可持續性。摩根士丹利的公共政策負責人Michael Zezas預計，美國政府今年晚些時候將推出2萬億美元的赤字融資計劃，這將進一步推高收益率。

按照季節性規律，8月份似乎總是與低收益率聯繫在一起。然而，摩根士丹利的分析表明，當收益率在8月份前處於低位時，季節性因素很少起作用。類似的例子可以看到2020年8月，當時收益率呈現上升趨勢。摩根士丹利由此推斷，今年季節性規律將繼續失效，今年8月收益率將繼續上升。

本文來源於智通財經