認購9億可轉債，國美加碼物流背後的戰略野望

文 / 七公

出品 / 節點財經

11月26日，國美零售（0493.HK）發佈公告，宣佈以年利息率5%認購安迅物流9億元的五年期債券，並可在雙方協定下額外延長兩年。

按照協議規定，在債券期限內，國美零售有權行使轉股權，並將持有安迅物流的30%股權，使其成為聯營公司中的一員。

換言之，此番大動作，國美零售除了能獲得穩定的利息收入，增強公司盈利能力，大概率還能在未來坐實一份高速增長的業績預期。

為什麼這麼説？不妨先來摸摸安迅物流的底牌。

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安迅物流的底牌

提起安迅物流，或許不少人都有點陌生。

其實，這是一個蟄伏行業已久的“老兵”，於2013年成立，是國美集團投資的第三方物流企業。

但安迅還有更長的一段歷史，可以追溯到上世紀80年代的國美物流配送事業部，當時主要負責廠到店、廠到倉、倉到店、店到店物流服務。

過去這些年，安迅物流一直在默默耕耘，無論是能力打造、版圖拓展，還是根植自身的獨特探索，絲毫不亞於同行。

官方資料顯示，目前安迅物流已經覆蓋中國大陸31個省級行政區，超過700個地/縣級城市及超過2800個區/縣，並在全國各地42000多個四級鄉鎮擁有完整的配送網絡。

尤為特別的是，不同於“三通一達”以標準化中小件包裹為主，安迅物流主攻大件，比如電視、空調、冰箱、熱水器、跑步機等。

其實，這才是安迅物流的核心競爭力。相比快遞們擅長的小件倉，大件商品運送常常被視為行業內不容易突破的“桎梏”，不光因為這些大傢伙們身高體壯、貨值大、搬運費力，對物流企業的配送能力有很高要求，且需要上門安裝，又兼具時效性，對物流企業的服務能力和統籌安排能力也是一重嚴峻考驗。

至於為什麼非得瞄準這些“疑難雜症”，安迅物流也有他自己的“小心思”。

此前，隨着電商的快速崛起，以及消費者對實效性的要求，小件快遞得以飛速發展。而對於快遞或物流行業來説，除了時效性外，整體服務體驗及行業解決方案才是促進行業整體發展進化的關鍵所在。

從近年來的電商發展趨勢可見，大家電、傢俱、建材、運動器材和衞浴等為代表的大件商品網購需求在加速崛起，這必然要傳導至下游的大件物流市場。

根據貝恩諮詢發佈數據預測，2020年受益於大件電商滲透率提升，包括大家電在內的電商大件市場5-30kg公斤段增速將達到25%，30-100kg公斤段增速將達到20%。5年內，這塊細分市場的規模預計將超萬億。

無疑，大件快遞的機會還很多。當然，蛋糕大了，“分食者”也不少。

公開資料顯示，截至目前，順豐、百世、德邦、優速等友商紛紛推出大包裹業務，正加緊搶奪市場空間。

儘管對手們“虎視眈眈”，但安迅物流的牌面還是能打，其“王炸”便是背後的國美零售。

就像京東物流背靠京東，極兔背靠拼多多，菜鳥有阿里巴巴“護航”，安迅物流坐擁的是國美全品類零售平台，即超過60萬SKU的線上平台，4000多家線下門店，眾多第三方商家。

這種先天基因，是安迅物流進可攻,退可守的底盤，也是其邁向更大展示舞台的底氣所在。

當然，這裏的舞台，不僅僅包括消費市場，也包括資本市場。

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物流行業正成為

資本市場的“小甜甜”

今年以來，前有京東物流港股敲鑼，日日順A股遞表，後有順豐收購嘉裏物流，極兔併入百世匯通，直至最近安能物流、順豐同城赴港上市，“厚重”的物流行業絕對是資本市場關注的“小甜甜”。

這其中，有平台光環加持的京東物流，上市前的估值超過2000億元，上市後市值最高飆升至約3000億港元，引發各方熱議。

窺一斑而見全豹，這亦從側面折射資本對物流板塊前景的看好。具體有哪些原因？

一方面，據灼識諮詢發佈的報告，到2025年，中國的一體化供應鏈物流服務行業市場規模將達到3.19萬億元，五年複合年增長率為9.5%，滲透率提升至34.6%。

但在另一面，這又是一個典型的“大市場、小企業”環境，2019年按收入計，我國排行前十的物流企業佔有率僅為7.9%，市場集中度提升空間很大。

所謂水深魚才能大，一個具有“長坡”特徵的賽道，是資本首要考慮的因素。而後盾力量雄厚的頭部企業，往往能在擴張-競爭-出清的過程中，最大化享受集中度提升的紅利。

其次，物流的倉運配體系，本身就具有基礎設施的屬性，再往大一點講就是公共產品屬性。既是公共產品，那就是一切經濟活動的基礎，國家政策鼓勵的方向，自然容易在資本市場獲得不錯的價格。

簡單解釋，就是站在趨勢上。今年7月，國家發改委發文稱，“十四五”期間將聚焦打造“通道+樞紐+網絡”現代物流運行體系，並推動各地落實國家物流樞紐相關政策，不斷優化樞紐建設發展環境，加大政策支持力度。

對於資本市場而言，“追求長線買趨勢”，説的就是這個道理。

最後，常言道，新商流時代，得末端交付者得天下。物流作為全零售閉環不可或缺的環節，必是零售行業的“必爭之地”。

節點財經認為，在後續博弈中，想掌握主動權還要看大件物流，畢竟小件物流已經“卷”了太多年，而大件物流體系建設時間長，耗資大，整合難，這樣的代價不是所有零售商家都能承擔得起的。

再回到安迅物流身上，基於十多年來在倉儲、配送、安裝等方面積累的優勢，除了送貨、安裝等常規業務，還以平台思維佈局了安迅卡航、安迅冷鏈、安迅雲倉，低調中打造出的多元化產品生態圈。未來，安迅物流還可以向商家輸出盤貨方案，甚至開放共享物流基礎設施，輸出軟、硬件產品以及倉儲門店等資源，撥得更大的市場空間。

這裏面的暗藏的賺錢經，資本市場不會不懂。

同樣，對國美零售來説，這也是一件意義深遠的事情。

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國美零售

的估值新錨點

當下，中國家庭消費需求日益走高，逐漸轉向多元化、精細化、高時效的品質生活需求。早在2017年，國美即提出“家·生活”戰略，將圍繞家生活相關領域，持續拓展零售邊界。

在“家·生活”戰略第二階段深化推進中，國美全面開啓全零售生態共享平台，集團內各產業公司進一步加強高效協同與閉環生態，加大資源共享與行業共建。而要實現平台化，國美還需要重點發力供應鏈末端環節。

在節點財經看來，本次認購安迅物流9億可轉債，國美零售不僅手握成熟的供應鏈體系，也補齊了末端交付體系，一個開放的第三方平台——全零售生態共享平台已然形成。

在這個平台上，除了服務國美自身線下門店以及線上平台“真快樂”上的商家，繼續鞏固和強化已有優勢，有安迅物流這塊“基石”壓艙，國美還可以在C端為社會各界提供即時配送、近場服務，充當商家和消費者之前的橋樑，進一步完善“線上、線下、供應鏈、物流、大數據&雲、共享共建”等六大平台的戰略藍圖。

同時，基於自建物流後半程不斷攤薄的邊際成本，規模效應等，又增厚了向產業供應鏈深度拓展的能力，並可衍生出更多商業化運作場景，比如買菜、生鮮、汽配零件配送等，乃至佈局跨境進出口、海外物流及國際運輸業務等。

而站在資本市場的角度，一家企業的業務結構越均衡，業務組合越多元，收入來源就越豐富，抗風險能力就越強，長期價值更值得期待。

從實際情況來看，國美零售直營業務全部交給了安迅物流，但其也在積極推進和非國美渠道的合作。比如格力、小米、美的、宜家、居然之家等，安迅物流已經成為他們供應鏈上的一環，負責大件商品的配送與安裝。

截至目前，安迅物流來自第三方的業務佔比已經超過40%，隨着向社會各界開放的力度加大，營收和利潤都將搭上上升的“列車”。

我們假設在債券期限內，安迅物流並表國美零售，除了報表上變大的數字，難道就沒有其他了嗎？顯然不是，更大野望在於構成國美零售的又一個增長極。

在經濟學上，增長極是圍繞推進性的主導工業部門而組織的有活力的高度聯合的一組產業，它不僅能迅速增長，而且能通過乘數效應推動其他部門的增長，並對整個經濟活動產生巨大的最終影響。

通俗點説，物流就屬於這類“牽一髮而動全身”的推動型產業。

以此來看，安迅物流恰恰就是這個增長極的錨點，也是資本市場期待的估值新錨點，而疊加宏觀利好和不斷推進的全零售戰略，國美零售的資本價值確實到了該重估的時候了。

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