港交所3月29日披露澳亞集團投資控股有限公司（簡稱“澳亞集團”）招股書，這意味着繼優然牧業2021年6月登陸港交所後，國內又一家大型上游奶企向資本市場發起衝刺。
招股書顯示，澳亞集團目前在國內擁有10座牧場，以2020年原料奶產量計位列行業第五。與其他大型奶牛牧業公司不同，澳亞集團強調自己是“獨立奶牛運營商”，不依賴主要股東為主要客户。而為成為“中國最大的獨立原料奶生產商”，過去兩年澳亞集團密集引入戰略投資者，明治中國、新希望乳業、樸誠乳業、元氣森林或其關聯方目前均持有澳亞集團股份。
業內分析認為，目前優質上游奶業資源已基本被“瓜分”完畢，格局穩定。在國內奶價下行和飼料成本上漲的背景下，奶牛牧業公司業績承壓，今年或許是澳亞集團上市的最佳時機。
圖/新京報資料圖片
第五大奶企擬港股上市
招股書顯示，澳亞集團最早於1997年接觸奶牛牧場運營。2004年，澳亞集團與中國蒙牛乳業有限公司在內蒙古成立合資企業（“蒙牛合資企業”），開始中國業務，建立了國內首個牛羣規模超過萬頭的大規模牧場，澳亞持股70%。
2008年退出與蒙牛合資企業後，考慮到地貌氣候及地理位置等因素，澳亞集團於2009年在山東開始運營第一個自有牧場，並自2018年起發展肉牛業務。根據弗若斯特沙利文資料，澳亞牧場目前在山東、內蒙古運營10個大型奶牛牧場，總存欄量為106174頭；運營大規模肉牛飼養場2個，擁有肉牛25414頭。
得益於近年來中國牛奶消費量的增加及新興乳製品品牌對優質奶源的需求，2019年-2021年，澳亞集團收入分別為3.52億美元、4.05億美元、5.22億美元，年複合增長率為21.9%；母公司擁有人應占利潤分別為6756.7萬美元、9584萬美元、1.05億美元，持續經營業務純利年複合增長率為18.4%。
分業務而言，2019年-2021年，澳亞集團原料奶收入分別為3.16億美元、3.5億美元、4.38億美元，佔集團收入的83%以上；肉牛業務收入分別約為2223.6萬美元、4300.3萬美元、5050萬美元，2021年收入比重接近10%。
據弗若斯特沙利文數據，按2020年原料奶產量計，中國前十大奶牛牧場運營商佔總體市場份額的21%。其中，澳亞集團位列第五，落後於優然牧業、現代牧業、輝山乳業、中國聖牧。儘管如此，澳亞集團在招股書中強調自己是國內十大牧場運營商中最大的、也是唯一的“獨立奶牛牧場運營商”。所謂“獨立奶牛運營商”，是指不依賴其主要股東為主要客户的公司。澳亞集團認為，其擁有更強的議價能力，能夠更好地受益於中國乳製品市場增長及消費升級。
IPO前密集引入戰略股東
儘管澳亞集團聲稱不依賴主要股東為主要客户，但在此次IPO申請前，其引進了一批下游乳企作為公司戰略股東。
2020年4月，明治乳業（蘇州）有限公司在官網宣佈，其控股股東株式會社明治以2.544億美元的價格收購澳亞投資25%的股份。明治方面表示，為實現牛奶及酸奶業務在中國的繼續增長，需要保證優質原料奶的穩定供應。股權收購目的是強化從原料奶採購到生產的價值鏈，併為在中國實現業務可持續增長打好基礎。
2021年9月，簡愛酸奶母公司樸誠乳業、元氣森林旗下酸奶品牌“北海牧場”相繼宣佈入股澳亞集團。樸誠乳業當時表示，雙方將在高品質原奶持續供應、樸誠乳業萬頭牧場建設技術支持、共同選址投建高標準牧場等方面開展合作。北海牧場官微則稱，其與澳亞集團2021年年初建立戰略合作伙伴關係，入股澳亞後“北海牧場”優質奶源和供應鏈體系建設將得到保障，可進一步完善在乳品行業的戰略佈局。
2021年9月7日晚，新希望乳業也發佈對外投資公告稱，擬通過在中國香港設立的全資子公司GGG Holdings Limited（簡稱“GGG”），以5840萬美元（約3.78億元人民幣）的價格，向澳亞集團母公司JAPFA LTD.（佳發集團）購買澳亞集團5%的股份。此外，新希望乳業與澳亞集團還就中國地區原奶供應事宜達成戰略合作，並與澳亞集團子公司簽署了一份自2022年開始、為期5年並可滾動續期的奶源供應協議。
招股書顯示，佳發集團目前持有澳亞集團62.5%的股權，明治中國持股25%，新希望乳業GGG公司、元氣森林方面、樸誠乳業持股比例分別為5%、5%、2.5%。針對IPO前引入下游乳企作為戰略股東，澳亞集團在招股書中解釋稱，這表明投資者對集團發展有信心，能夠使澳亞與中國優質下游參與者合作，將集團發展為中國最大的獨立原料奶生產商。
新京報記者注意到，新興乳品品牌在澳亞營收中佔據重要位置。招股書顯示，澳亞集團主要客户分為兩部分，一部分是蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士等全國及區域領先的乳製品製造商，合計佔澳亞集團2021年原料奶業務總收入的83%；另一部分客户來自簡愛、北海牧場等新興乳製品品牌，2021年為其貢獻了15%的原料奶收入。
從澳亞上述4家乳品公司股東的對外表態來看，獲得持續穩定的優質奶源供給，以滿足業務擴張需求和戰略佈局，是入股澳亞投資的主要目的。乳業專家宋亮此前在接受新京報記者採訪時認為，簡愛、北海牧場入股澳亞，有助於共同抵抗未來原奶價格下降帶來的風險，建立更穩定的合作關係。新希望乳業入股澳亞則有助於其部分子公司獲得穩定奶源，同時有利於其講好資本故事。
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募集資金擬擴張牧場
此次IPO，澳亞集團擬將募資用於擴張牧場羣，改建牧場設施，對新牧場設施進行投資等。與此同時，包括優然牧業、現代牧業、原生態牧業在內的其他大型牧業公司也在繼續擴張。在當前奶價下行、飼料成本上漲、奶源格局基本穩定的行業背景下，業內分析認為大型奶企擴張的需求各有不同。
受此前奶牛存欄量持續下降、奶源緊張、需求上漲等因素影響，自2018年底起，我國奶牛養殖業觸底反彈，進入景氣週期，全國掀起新擴建牧場熱。據國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利掌握的數據，2021年我國新建擴建牧場項目166個，設計存欄總數98萬頭，計劃投資總額近390億元。
在此背景下，現代牧業2020年12月提出牛、奶雙翻番目標。優然牧業也在近期宣佈，計劃以12.06億港元收購中地乳業27.16%的股份。為配合市場高端原料奶需求增長，原生態牧業則計劃在黑龍江新建兩個牧場。
就澳亞集團而言，其2021年6月以1.23億美元的價格從恆天然手中收購醇源牧場100%股權，並計劃在今年開始建設醇源3號和醇源4號牧場，同時與下游乳企及地方政府在內蒙古建設新的牧場設施，以進一步覆蓋潛在新客户。
在奶業上游雜誌《荷斯坦》主編豆明看來，目前優質上游奶業資源已基本被“瓜分”完畢，格局穩定。但現代牧業、中國聖牧、優然牧業等主要由下游乳品公司控股，其業務擴張的實質是背後下游乳品公司的擴張。與這些大型牧業公司相比，“獨立奶牛運營商”澳亞集團的模式非常特殊，其擴張主要是為擴大利潤和規模。目前判斷，國內奶價下行和飼料成本上漲將持續一段時間，因此現在並不是上游奶企能夠實現低成本擴張的好時機。
宋亮則認為，澳亞集團等大型上游奶企上市主要有三方面需求，一是在成本上升、奶價下行的背景下利用融資緩解資金壓力；二是實現股東變現；三是上市後能夠更好地去整合其他牧場，在與下游乳企合作中掌握更多的話語權。“隨着飼料成本上漲，牧業公司從2021年下半年開始承壓，預計行業今年盈利會出現放緩，後年可能出現虧損，因此今年上市對澳亞來説是比較好的選擇。”
新京報首席記者 / 郭鐵
編輯 / 祝鳳嵐 張明璇
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