太平洋：給予鉑力特增持評級

2021-11-22太平洋證券股份有限公司劉倩倩,馬浩然,馬捷對鉑力特進行研究併發布了研究報告《授予預留限制性股票激勵，金屬增材龍頭長期業績值得期待》，本報告對鉑力特給出增持評級，當前股價為233.11元。

鉑力特(688333)

授予預留80萬股限制性股票。公司發佈向激勵對象授予預留部分限制性股票的公告，確定2021年11月16日為授予日，以20元/股的授予價格向符合授予條件的54名激勵對象授予80萬股限制性股票。此次授予預計產生的限制性股票成本為1.63億元，對2021-2025年會計成本影響分別為708萬元、8160萬、4250萬、2267萬和935萬。疊加2020年11月首次授予的320萬股，股權激勵預計對公司2021、2022年產生的成本影響分別為1.75億和1.69億，2023年起其影響將逐步減少。

3D打印龍頭收入快速增長。公司為國內金屬3D打印龍頭公司，產品應用於以航空航天為主的軍用等領域。2021年前三季度公司實現營業收入2.39億元，同比大幅增長80.86%；第三季度實現營業收入9528萬元，同比增長40.94%。公司產能擴張及市場推廣力度加大，同時受疫情的影響減少，3D打印定製化產品和自研設備的營業收入實現快速增長，帶來公司2021年收入的快速增長。

毛利率增長，盈利能力提升。前三季度，公司毛利率為46.56%，同比增長9.7個百分點；三季度單季度，公司毛利率為40.58%，同比增長0.74個百分點。2021年毛利率提升來自於公司毛利率較高的3D打印自研設備收入增長快速，收入佔比提高。

持續加大研發投入。2021年前三季度研發投入為7336.35萬元，同比增長73.24%，佔營業收入比例為30.72%，其中第三季度研發投入2346.43萬元。近幾年，公司持續加大研發投入，研發人員數量及其薪酬和研發活動直接投入均快速增長，為長期持續增長提供動力。

股權激勵費用影響大幅影響公司業績，排除其影響公司業績同比增加。2021年前三季度，公司管理費用1.56億元，同比增長66.88%，主要為股權激勵費用增加所致。我們估計全年股權激勵費用影響公司利潤約為1.75億。前三季度，公司歸母淨利潤-1.20億元，同比虧損增加1.07億元，扣除股權激勵費用影響，前三季度公司淨利潤為正增長。

國內金屬增材製造領軍企業，充分受益行業發展紅利。據《WohlersAssociates2021》統計，全球3D打印市場規模達到127.58億美元。預計未來十年，全球增材製造產業仍將處於高速增長期，發展潛力巨大。麥肯錫預測，到2025年全球增材製造產業可能產生高達2,000-5,000億美元經濟效益。增材再製造是未來藍海市場，我國3D打印行業進入快速發展階段，預計2023年達到百億美金規模。2021年6月，增材製造行業標準被納入國家企業標準“領跑者”重點領域。我們認為，隨着國家政策的重視，市場對3D金屬打印的需求將不斷提升。公司是3D打印領域的龍頭企業，是國內唯一有完整產業鏈公司，將充分受益行業高速發展紅利。

深耕航空航天賽道，3D打印成長空間廣闊。航空航天行業技術難度高，需要高強度耐高温、耐輻射、耐腐蝕等高性能特性的產品，對製造成本不太敏感，成為3D打印較高盈利空間的黃金賽道。公司增材製造零件已經批量應用於包括7個飛機型號、7個航空發動機型號、5個導彈型號、2個火箭型號等，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰機、無人機、高推比航空發動機、新型導彈和衞星等，技術力量國內首屈一指。公司主要客户包括中航工業、航天科工、航天科技、航發集團、中國商飛、中國神華能源、中核集團、中船重工、空客以及各類科研院校等，各軍工集團收入佔比近7成。公司紮根航空航天賽道，有望受益於“十四五”期間軍隊武器裝備升級換代爆發性需求。此外，能源動力、軌道交通、電子、汽車、核工業、醫療齒科及模具等民用領域需求持續保持旺盛增長態勢，為公司3D金屬打印業務帶來廣闊的成長空間。

打造增材製造全產業鏈佈局，助力傳統制造業轉型。公司深耕行業十餘載，打造了3D金屬打印上游原材料、中游設備、下游定製化產品和服務全產業鏈生態佈局。增材製造專用粉末原材料方面，2021年Q3已完成4條增材製造專用高品質金屬粉末生產線建設，製備工藝成熟穩定，且已成功開發的高品質鈦合金球形粉末及高温合金粉末材料。預計2021年底，將新增6條粉末生產線，預計產能將達到年產400t高品質成品粉末。增材製造設備方面，公司2021年開展了2個型號大尺寸成形裝備效率提升研製，BLT-S1000已達到穩定生產狀態，四光束激光選區熔化裝備BLT-S800已完成穩定性優化、批量化生產任務；10激光協同掃描控制技術實現，提升30%打印效率。激光選區熔化工藝技術方面，突破1米以上航空飛機大尺寸、薄壁、複雜鈦合金結構件成形技術，性能優於鍛件，提升成形精度控制。金屬3D打印技術服務方面，公司提供全方位、專業性強的全流程服務，具體包括工藝諮詢服務、設計優化服務、逆向工程服務、軟件定製服務等。公司產業鏈不斷延伸，實現原材料外購模式向自主生產轉化，自研設備業務強勁增長，有望降低生產成本、提升利潤空間。

公司在金屬增材製造領域技術壁壘高、壟斷性強，而且全產業鏈覆蓋，龍頭地位凸顯。受益於下游需求井噴式擴張，公司新項目“金屬增材製造產業創新能力建設項目”帶動新產品迅速形成產品，為公司業績增添新動力，我們堅定看好公司未來發展前景。

盈利預測和評級。公司在加工服務和設備製造方面將形成雙輪驅動式增長，整體毛利率也將隨之增加。我們預計公司2021-2023年的淨利潤為-0.07億元、0.90億元、2.49億元，EPS為-0.09元、1.13元、3.11元，2022年、2023年PE為201倍、73倍，維持“增持”評級。

風險提示:產業化進程緩慢，下游需求不及預期；競爭加劇，技術升級迭代不及時；應收賬款壞賬風險。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為300.0；證券之星估值分析工具顯示，鉑力特（688333）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)