$逸仙電商(YSG)$作為一個身居海外的男性，很少會有機會以彼得林奇的方法去感知 90-00後女生（一部分男生） 國潮美妝需求。 發現YSG 也是在用股票篩選創新低的股票時偶然發現。
經過一番深入研究，以一個在 2018 年 PDD 股價低潮就發現其潛力的美股老炮的直覺，YSG 目前的股價已經非常具備博取一個較大預期差的水平。
YSG 是完美日記的母公司，自我定位是一個DTC多品牌美妝護理平台：
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股價經歷了一個短暫的上升後 重新回到了上市以來的新低。資本市場似乎並不青睞YSG ，看空理由歸納為 主要有以下幾點:
1， 高增長是以更高的營銷開支換取的，燒錢越燒越厲害, 盈利看似無期。
2，高成本獲得的粉絲實際上是KOL 的粉絲，她們的品牌忠誠度低。
3，高營銷低研發，護城河淺，更像是純營銷公司。
具體很多風險點網上有很多這樣的文章，我就不一一贅述了。股價表現也似乎側面反映了這樣的負面情緒。
但目前的情緒和看空理由是不是和2018年夏天剛上市的PDD 很像：高成長是以更高的營銷廣告投入為代價/ 病毒式社交傳播 吸引的都是薅羊毛貪便宜的低收入階層/ 電商市場份額固化，這種瘋狂燒錢獲取用户無異於自殺/ 各種山寨假貨大本營 。。。。。。。。。各種負面評論充斥各種財經媒體。 股價也是質疑聲中反覆在地板上摩擦，然而誰又能預見到2年 10倍翻身之路 從此開始。
股價包含了很多信息，但股價最終是對未來的增長和現金流折現的定價，未來潛力越大，想象力越大，那估值越高。接下來我們來分析下 YSG 被忽視的牛股基因。
1，創始人背景
黃錦鋒：中山大學畢業，寶潔工作3年，兼職新東方英語教師，御泥坊5年運營經歷，哈佛MBA 進修。 行業從業實踐疊加工商管理理論，這樣一個人創立完美日記和用DTC 模式開疆拓土到今天。我相信這是個讓人可以放心的創始人。
2，燒錢是否會把口袋燒穿?
SEC 的財報文件看 ，第四季度收入22.7 億 而營銷開支卻有13.8億之多，全年整個2020年，其NON-GAAP 的虧損是7.8億 但即便是這種瘋狂擴張速度，在4季度末 YSG 賬上現金仍然有人民幣57.27億，也就是説按照這種虧損速度賬上現金支撐燒個幾年都足夠，所以彈藥充足， 這個不是問題所在。
3， 瘋狂營銷開支獲取的不僅僅是粉絲，而是認知和數據。
在我看來 最被詬病的就是YSG 的血洗式營銷，在2020年一個季度居然營銷開支達到了令人乍舌的13.8億，廣告橫掃 B站，快手，抖音，小紅書 等一眾 GEN Z 最常光顧的平台。這讓你想起什麼？對，巨人的腦白金，當年那些洗腦式的營銷轟炸 就在腦海裏留下了一句話： 今年過年不收禮，收禮只收腦白金。 這些都是 經典的HBG （HOW BRAND GROWS)案例。好奇的大家可以自己買這本書看。這麼做的目的 有兩個， 一個是 用瘋狂的營銷投入 設定一個非常高的行業進入資本門檻，攔阻了那些新進沒有預算的玩家，另外一個目的是通過短期地毯轟炸的營銷讓目標客户腦海中對品牌和產品有一個認知強化。DTC 模式就是直面消費者模式，優勢就是減少中間環節，用性價比吸引客户同時獲得一手客户畫像和產品喜好數據，通過這些數據積累和提煉，可以用來對新產品開發和營銷 進行更加精準的資源投放。這才是DTC 的最終目的。
這和拼多多這些年的營銷目的也是一致的，除了進一步圈用户，更多是給大眾洗腦，營造一種買性價比的貨 就上拼多多的關聯印象。這也是為何在國內廣場舞大媽是PDD 最先俘獲的忠誠用户一樣。
資本市場不在乎你燒錢，更關心你燒錢換來了什麼。
有人説 YSG 那些品牌粉絲不忠誠，他們只是KOL 們(李佳琪 薇婭。。。。）粉絲高價轉換的，但最終還是KOL 的粉絲。 那麼這個問題又回到另一個問題： 到底粉絲喜歡的是KOL 本人，還是因為喜歡KOL 推薦的好貨而連帶喜歡上了KOL 呢？
就像 你是ELON MUSK 的粉絲，到底是因為喜歡 TESLA 產品或者特斯拉的創新精神 而連帶愛上ELON MUSK 的呢？沒有無緣無故的愛。歸根到底，粉絲是否牢固，還在於品牌自身產品是否能長期俘獲粉絲芳心。
4， 高營銷低研發 並不妨礙”快“銷推進。
美妝快消的特點是，推新快，覆蓋廣，高性價比刺激高頻復購
完美日記雖然一直被詬病研發投入少，一年也就幾千萬元，但比重其實不算低，大概在1.6%左右， 那些有幾十年甚至上百年曆史的大牌，研發佔比也差不多。事實上，研發投入也跟公司主要是彩妝品類為主，相對於護膚品，彩妝品類研發要求相對要低。
但更主要的是，完美日記的推新速度是同行難以企及的，下圖是國潮美妝品牌在2020年前三季度天貓SKU 的排名。
從完美日記合作供應鏈來看 ，既有為雅詩蘭黛 、迪奧、 蘭蔻代工的外資如意資INTERCOS，韓資 COSMAX 和 KOLMAR 也有國內一線國潮代工OEM 上海臻臣 。
當然管理層自身也意識到 研發投入少會影響品牌生命的持久性，所以明顯從四季報種可以看到研發開支雖然佔比仍然不算高， 但是仍然比2019年全年增長了186%。
管理層也一再強調，未來會進一步加大研發預算開支， 以匹配品牌快速成長。
5，成長的引擎眾多。
A： 多品牌矩陣平台正形成。
無論是自我孵化的完子心選，還是併購的Eve Lom、Galénic，我們可以想象未來YSG 在品牌策略上更可能會走一個類似 雅詩蘭黛或者 歐萊雅的內生外延的品牌平台之路。一個完整滿足不同消費需求的美妝護理國潮航母正在形成。
B: 巨大的未被覆蓋的年輕用户羣體
中國Z世代數量已突破2.26億，占人口總數16%。2放眼時尚消費領域，這羣Z世代人羣也將為時尚行業持續提3.5%-4.5%的增速3。Z世代人羣的消費力可見一斑。 同時接棒中國部分製造業產業鏈的東南亞也是以年輕人羣為消費升級的主力。
所以，持續獲取新用户，疊加新品高頻推出和逐漸形成互補和價格帶的多品牌矩陣，也可以在用户增長同時帶動APRU 的增長----------- 這不也是最近這半年PDD 股價飆升的邏輯嗎。
C: 公司在2020年從無到有開出200家線下體驗店，預計在未來三年達到600家。據我所知，這個線上往線下拓展的理念是張磊向黃錦鋒建議的。目前看這個正在成為現實。通過線上DTC 和第三方電商平台 的第一波開疆拓土，接下來就是通過線下店來強化品牌認知 推廣新品體驗 ，同時進一步擴大未能觸及的用户圈層。線上營銷線下推廣體驗這種雙輪驅動模式，顯然是YSG 未來增長的保證。
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最後 ，回到估值，對於尚處於大航海時代的YSG 來説，如果過分苛求其短期盈利 而忽略其未來巨大的市場空間而採用保守估值的方法，很可能會讓投資者喪失一個PDD BILI 這樣的大黑馬。以下是 YSG 未來營收市場預期（數據來自網頁鏈接)
下面是來自中信證券的中外行業對手的估值比較
老實説 ， 從營收規模及增速、商業模式、未來的野心來看 ，這些公司都不太具備可比性。但如果一定要比較，那隻能從營收增速角度選取華熙生物來參照。那麼考慮到國內這類股估值較高的特性，我也覺得用10倍PS 來衡量YSG 比較合理。 以2021年預期近100億人民幣測算，YSG 今年合理的估值是1000億人民幣市值。理論上 空間有近 50%。
最近在2月份的SEC 13G/A 文件中也看到了 高瓴資本的 持倉總數是3.428億A類股等同8570萬股ADS網頁鏈接
最後需要説明的是，YSG 和PDD是不同物種，他們的天花板和發展策略也有很多行業區別。但是本文只是分析了當下的YSG 和2018年PDD 都有着驚人相似的市場偏見，從而由這種偏見可能錯失的巨大投資機會。