玉藥業績強勢復甦，成為繼尿毒清後又一個盈利驅動，上調康臣藥業2021-2023年淨利潤預期（2021年5.52億元、2022年6.27億元，2023年7.10億元，複合增長率為13%），給予2021年市盈率為10倍的預測，將公司目標價由5.7港元大幅上調至8.0港元。
玉藥從2019年下半年起，連續三個半年度，營收和毛利率快速回升；其經營性現金流也從2019年的淨流出1.31億元到2020年的淨流入2.5億元；渠道庫存由2019年的15個月下降至2020年的9個月。以上數據表明玉藥已經成功扭虧為盈，並預計玉藥2021-2023年收入將佔康臣藥業總收入的17%~19%。
尿毒清成為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨牀應用》唯一“強推薦”的藥物。這增強了市場信心，促進了尿毒清收入增長。預計尿毒清2021-2023年收入增長為15%。
康臣藥業期末派息0.2港元，且淨現金流為13.8億元人民幣，資產負債表依然強勁。此外，公司管理層已經表明會繼續回購的意向。
投資邏輯：一是玉藥強勁復甦，成為公司第二個盈利驅動，將引發股票重新估值；二是尿毒清銷售增長預期；三是公司有足夠實力回購。公司估值有吸引力，以目前公司的股價計算，PE為5倍，低於歷史平均水平；因此維持買入評級。
最新消息
強勁復甦
2020 年核心收益比分析師預測高出8%。剔除a）2019 年的商譽及無形資產減值損失；b）2019 年和2020 年的貿易應收款減值損失；c）2020 年匯兑收益因素，2020 年康臣藥業核心收益增加24%，達到人民幣4.99 億元，比分析師預測高出8%，原因在於：
1） 子公司玉林製藥強勁復甦，在2020 年下半年貢獻15%的集團收入）。在2020 年下半年，玉林製藥收入同比增長136%，同時毛利從2019 年下半年的人民幣10萬元增加到人民幣7600 萬元。
2） 腎臟類藥物銷售增長加速(2020 年下半年收入佔集團收入的63%，主要產品尿毒清顆粒佔腎臟類藥物收入的96%)。腎臟類藥物年同比在2020 年上半年和下半年的銷售增長分別為5%和14%。
每股末期派息：0.2 港元（2019:0.1 港元）。康臣藥業擁有淨現金人民幣13.8 億元，資產負債表顯示出強勁的實力。
分別對2021/2022 年的收益上調7%/6%。為了表明玉林製藥（預計在2021/2022 年會貢獻17-18%的收入）和尿毒清顆粒（預計在這一階段會貢獻64-65%的收益）強勁的收入增長勢頭，我們假設2021/2022 年預期總收入上調8%/11%，預計2021/2022 年的收益分別上調了7% / 6%。我們還將2021 和2022 年的分銷成本佔銷售額的比例分別提升了2ppts 和3ppts，以反映為獲得下級醫療機構業務而產生的更高營銷費用。
考慮到政府潛在的壓價因素，基於0.8 倍市盈率相對盈利增長比率（PEG），我們預估未來12 個月的目標價是8.00 港元。這是以2021-2023 年盈利複合年均增長率為13%作為前提，
以2021 年每股收益（EPS）0.8 港元，10 倍市盈率（PE）來折算的。
重申買入評級的依據是對潛在的第二個盈利驅動因素出現的重估。康臣藥業來自尿毒清顆粒的收益一直大於50%。玉林製藥情況好轉預示着出現觸發股票重估的又一盈利驅動因素。在2019 年和2020 年收入分別下降48%和22%之後，我們認為玉林製藥開始好轉，因為：
1) 2020 年上半年和2020 年下半年收入環比強勁增長，分別為58%和50%；
2) 毛利率在2019 年下半年、2020 年上半年和2020 年下半年分別強勁回升至0.1%、30%和50%；
3) 玉林製藥經營性淨現金流從2019 年的-1.31 億元改善為2020 年的人民幣2.50 億元；
4) 渠道庫存從2019 年15 個月減少為2020 年的9 個月。