國盛證券：給予科沃斯增持評級

2021-10-31國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對科沃斯進行研究併發布了研究報告《Q3盈利能力持續提升，股權激勵彰顯公司發展信心》，本報告對科沃斯給出增持評級，當前股價為171.5元。

科沃斯(603486)

事件：科沃斯Q3收入/業績同增66%/307%。公司2021年前三季度實現營收82.44億元，同增99.04%；歸母淨利13.3億元，同增432.05%。其中，21Q3單季營收為28.86億元，同增65.82%；歸母淨利4.8億元，同增307.40%。21Q3業績表現超預期。

Q3內銷表現亮眼，新品有望於Q4進一步放量。內銷來看，據奧維雲網，國內7-9月掃地機行業線上銷額同增0.57%/-5.97%/6.59%，9月內銷迎來改善。截至21Q3，科沃斯線上銷量市佔38.71%(yoy+3.82pct)。掃地機產品前五銷量排行榜中，科沃斯品牌佔據3款(N9+、T8Max、T9Max)。21Q3公司預收賬款同增71.82%至2.43億元，預計主要系公司9月發佈的X1全能基站掃拖一體機預售情況較好，新品有望在Q4大促進一步放量。外銷來看，21H1科沃斯和添可品牌海外市場收入佔各自比重達31.0%/34.6%，預計產品經黑五等大促銷售後，海外自有品牌收入有望進一步增長。

費率端優化，盈利能力結構性提升。毛利率：21Q3公司毛利率同增4.58pct至48.01%，主要系公司售價較高的新品放量，結構性優化公司毛利率水平。據奧維雲網，科沃斯掃地機在3000元+價格帶份額第一，帶動公司掃地機產品均價同比提升676元至2872元。費率端：Q3公司銷售/管理/研發/財務費率同比-1.67/-0.42/+0.03/-2.28pct至23.39%/4.39%/4.44%/-0.29%。淨利率：綜上，淨利率同比+9.86pct至16.67%。現金流方面，2021Q3公司經營性現金流淨額同降6.52%至1.2億元，預計主要系海運費上漲推高海外Q4備貨成本，存貨同增84.96%至25.61億元。

激勵計劃進一步綁定核心人才，高業績目標彰顯公司長期發展信心。公司發佈2021年股權期權與限制性股票激勵計劃，擬合計授予1720萬股公司股份，佔當前總股本的3.01%。本次激勵計劃呈現三個特點：1）覆蓋範圍廣。本次激勵對象共計927人，包括科沃斯品牌、添可品牌以及集團總部的董事、中高層管理人員、核心技術(業務)人員及其他骨幹員工；2）讓利幅度大。公告日公司收盤價為171.50元，激勵計劃中首次授予的股票期權行權價格為134.64元/份，首次授予的限制性股票授予價格為84.15元/股；3）業績目標高。股票期權的考核目標為2022-25年科沃斯、添可的收入及業績均同比2021年增長不低於35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司2022-2025年業績同比2021年增速不低於25%/56.3%/95.3%/144.1%。

盈利預測與投資建議。我們上調公司業績預期，預計2021~23年歸母淨利為20.36/25.77/32.34億元，同增217.6%/26.6%/25.5%。維持“增持”評級。

風險提示：清潔電器消費景氣度回落、海運費持續上漲、競爭格局惡化。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級13家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為218.34；證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。