日前，國務院印發了“十四五”節能減排綜合工作方案的通知，其中提到“研究制定下一階段輕型車、重型車排放標準和油品質量標準”對於商用車行業來説，下一階段的排放標準也就是“國七”排放。有媒體稱，“國七”來臨的時間節點，很可能就是2025年。
汽車節能減排的標準日趨提高，渦輪增壓技術作為一種有效實現節能減排的技術得以快速推廣，渦輪增壓車型滲透率不斷提升；同時汽車行業呈現輕量化、環保化趨勢，尼龍管路應用場景逐步增加。
瞄準創業板市場，江陰標榜汽車零部件股份有限公司（以下簡稱：標榜股份）憑藉進入產業鏈供應體系的先發優勢，成為國內整車廠及零部件製造企業的尼龍管路及連接件供應商。
順應汽車減排需求，業績規模增長
根據智通財經APP瞭解，由於汽車尼龍管路在管體重量、加工成型性、耐高低温性、耐化學性等方面更具優越性，因此更為契合近年來汽車節能減排標準提升的趨勢。目前，汽車尼龍管路的主要應用場景包括動力系統、冷卻系統、制動系統、轉向系統和車身附件系統等。
招股書顯示，標榜股份的主營業務為汽車尼龍管路及連接件等系列產品的研發、生產和銷售，主要產品包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路、連接件等，公司是國內少數進入合資品牌整車廠供應體系的汽車尼龍管路優勢企業之一。
2019年，隨着汽車排放“國六”標準的實施，汽車減排需求相應增加，標榜股份部分產品作為降低汽車排放的重要功能部件，已批量應用於“國六”標準汽車，茶品平均售價隨即有所增長，得益於此，公司迎來快速增長期。
2018年至2021年上半年年（以下簡稱：報告期內），公司的營業收入分別為3.20億元、5.63億元、6.32億元、2.39億元，2019年和2020年分別增長了75.94%和12.26%；同期錄得歸母淨利潤分別為4162萬元、9226萬元、1.24億元、4981萬元，2019年和2020年分別增長了121.65%和34.40%。
與此同時，標榜股份在新能源車領域的產品應用正逐步拓寬，公司已量產應用於PHEV車型的冷卻管，並獲得大眾MEB電動汽車平台多項電池冷卻管及連接件定點信。
分產品來看，報告期內動力系統連接管路的銷售金額分別為1.77億元、3.82億元、4.50億元和1.56億元，佔主營業務收入的比例分別為57.03%、70.01%、72.78%和67.12%,銷售佔比保持較高水平。同一時期，冷卻系統連接管路的銷售金額分別為1578.92萬元、1424.86萬元、2006.43萬元和847.98萬元，佔主營業務收入的比例分別為5.09%、2.61%、3.24%和3.65%，佔總營收比例較小。連接件產品的銷售金額分別為9201.38萬元、1.08億元、1.20億元和5516.68萬元，佔主營業務收入的比例分別為29.65%、19.78%、19.32%和23.74%，銷售金額變動幅度較小。簡言之，標榜股份產品結構較為單一，動力系統連接管路貢獻近七成營收，是公司業績的“頂樑柱”。
依賴“大眾系”，市場開拓存風險
近年來，標榜股份業績迎來高增長，背後離不開“大眾系”支持。公司產品主要配套供應“大眾系”EA211、EA888發動機，以及新能源汽車MEB平台，通常不與整車廠的具體車型直接對應。基於“大眾系”模塊化平台戰略的推行，EA211、EA888發動機可配套“大眾系”各整車廠不同品牌車型。
報告期內，標榜對前五大客户的銷售收入佔比分別達80.56%、88.85%、91.84%和88.04%，客户集中度較高。其中來自於大眾系的企業佔據了公司歷年前五大客户中的半壁江山，2020年第一大客户一汽大眾銷售金額更是高達2.63億元，佔公司總收入比例高達41.68%。
同時，鵬翎股份、無錫二橡膠股份有限公司、寧海建新膠管有限公司、浙江峻和科技股份有限公司(均為汽車零部件製造商)採購公司部分產品為大眾系總成零部件的二級零件，用於生產各類型總成零部件並最終銷售至大眾系客户，同期該類產品的銷售金額分別為20.06%、9.95%和10.44%。若合併計算標榜股份直接和間接銷售給大眾系客户的營業收入，則分別為2.48億元、4.61億元和5.48億元，佔營業收入總金額比例分別為77.46%、81.93%和86.68%。
總之，從銷售端看，報告期內公司對“大眾系”客户存在一定業務依賴，若未來“大眾系”發動機設計方案變更或者其他競爭者成功參與到新產品合作中，則可能導致其公司業務份額縮小，銷售規模出現一定下滑。從資金端看，客户集中度較高使得公司期末應收賬款客户集中度較高，若主要客户經營情況惡化，則會導致公司發生應收賬款大額壞賬，從而對公司經營性資金流產生不利影響。
特別的是，公司短期償債能力稍顯“弱”勢。報告期各期末，公司流動比率分別為1.83倍、1.70倍、2.10倍和2.89倍；速動比率分別為1.18倍、1.24倍、1.51倍和1.96倍。流動比率、速動比率較同行業上市公司的平均水平偏低。若公司“大眾”系客户經濟出現波動，特別是公司資金回籠出現短期困難時，可能使其存在一定的短期償債風險。
客户集中的風險，標榜股份自然意識到了，並積極採取措施進行市場開拓。但由於公司的現有主要客户訂單佔據了公司大部分產能，同時汽車整體廠商及一級供應商均有嚴格的供應商准入標準和體系，對汽車零部件企業的前期認證流程較長，汽車零部件企業從定點信到實現大規模量產亦需一定的時間。
因此，根據智通財經APP觀察，標榜股份市場開拓的結果不盡如人意。報告期內，公司新增客户數分別為22家、20家、23家和12家，對新增客户的銷售收入分別為886.70萬元、310.08萬元、982.30萬元和109.80萬元，佔當期營業收入的比例分別為2.77%、0.55%、1.55%和0.46%，新增客户銷售佔比相對較低，市場開拓存在一定風險。
新能源汽車領域業務仍待拓展
根據招股書，標榜股份的尼龍管路及連接件產品主要配套應用於傳統能源汽車。然而，在新能源汽車發展勢頭強勁下，傳統能源汽車市場受到擠壓。
中國汽車工業協會統計數據顯示，最近幾年來乘用車市場的銷售表現均不太好。上海汽車集團股份有限公司（以下簡稱“上汽集團”，600104.SH）2020年的年報顯示，因產品銷量的影響，上汽集團旗下的子公司上汽大眾汽車有限公司2020年整車的生產量僅為149.57萬輛，當期的銷量為150.55萬輛，與2019年同期相比分別降低了22.35%與24.79%。受此影響，標榜股份下游客户的需求或會進一步減弱。
標榜股份各產品銷量的增長情況也驗證了這一趨勢，為標榜股份提供主要收入的動力系統連接管路，2019年的銷量較2018年增長了27.38%，2020年標榜股份動力系統連接管路的銷量較2019年相比僅增長了5.76%，其銷量的增速大幅下降。標榜股份旗下其他產品的銷量情況也基本與動力系統連接管路的銷量相似，2020年這些產品的銷量並未有較大增長。因此，不斷擴大公司產品在新能源汽車領域的應用，是標榜股份業績持續高增長的必要選擇。
根據智通財經APP觀察，標榜股份已經向新能源汽車市場“進軍”。報告期內，公司配套新能源汽車型的冷卻系統連接管路、連接件產品、精密注塑件及其他的銷售規模分別為25.57萬元、397.68萬元、1869.20萬元和1510.56萬元，佔主營業務收入的比例分別為0.08%、0.73%、3.02%和6.5%。然而，動力系統連接管路才是公司的拳頭產品，該產品並沒有配套新能源車型，可見標榜股份的新能源車市場開拓並未完全深入。
綜上所述，一方面隨着“年降”的實施，標榜股份的產品均價會有所下滑，加之產品銷量增速放緩，公司收入高增長勢頭或恐難維持；另一方面，在政策東風下，新能源汽車發展勢頭不減，根據《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》以及《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，到2025年國內新能源汽車新車銷售量將達新車銷售總量的20%左右，至2035年，我國節能汽車與新能源汽車年銷量各佔50%，汽車產業將逐步實現電動化轉型。若標榜股份產品無法匹配市場需求變化，與下游整車廠在新能源領域保持同步開發並實現量產配套供應，則會影響其長遠發展。