Mobileye估值崩了，但它沒輸

昨晚，Mobileye正式登陸納斯達克，股價一度上漲近四成。恰如其2014年首次登陸美股的第一天一樣，漲幅達到50%。

這樣的表現出乎很多人的意料。

畢竟近期關於Mobileye市值崩塌、流血上市的言論不絕於耳，甚至不乏吃瓜羣眾等着看Mobileye破發的好戲。隨後，Argo AI傳來了今天關停清算的消息，再聯想到日前Aurora尋求賣身，一種巨大的割裂感撲面而來。

儘管相比英特爾最初預期的500億美元估值幾近腰斬，但從市場大環境來看，Mobileye似乎依然是“solid”的。

先簡單梳理下Mobileye招股書中的重要指標。

• 營收

截至今年7月2日，Mobileye上半年的營收為8.54億美元，同比增長21.3%，與2019年整體營收相當；在過去三個財年裏（2019年到2021年），公司整體營收分別為8.79、9.67和13.86億美元，表現一年比一年好。

• 毛利率

自2019年以來，Mobileye毛利率一直比較穩健，2022年上半年Mobileye的毛利率為47%，2019年到2021年毛利率分別為48%、39%、47%。

• 研發支出

研發支出是Mobileye最大的支出項目。光是今年上半年，Mobileye的研發支出就達到了3.59億美元，比去年同期多出1.2億美元；過去三年中，研發支出最高佔到總營收的46%，最低也有39%，高於同行水平。

• 淨虧損

截至今年7月2日，Mobileye上半年的淨虧損為0.6億美元，2019年到2021年淨虧損分別為3.28、1.96、0.75億美金。雖未實現收支平衡，但淨虧損在逐年縮小。

另外，Mobileye的招股書上也介紹了其近些年的出貨情況。

今年上半年，Mobileye已經賣掉了1590萬顆芯片，並拿到了 3700 萬顆的訂單。2019年至2021年，Mobileye的芯片出貨量分別為1750萬、1970萬、2810萬。

截至今年10月1日，Mobileye解決方案已經安裝在800款車型，超過1.25億輛汽車上。預計到2030年，其ADAS解決方案將部署在超過2.7億輛汽車上。

總體看下來，這些指標都在向外界釋放積極的信號，這也一部分解釋了為什麼Mobileye能夠逆勢上漲一波。

至於Mobileye預期估值的大幅下調，一來可能是所有美國高科技企業當下在股市面臨的普遍困境，今年，算得上是美國科技股IPO行情最糟糕的一年；二來，也與Mobileye自身發展以及高級別自動駕駛短期內較難實現大規模落地有關。

根據Gartner的研究報告，主流場景的自動駕駛落地還需要超過10年的時間。在這段時間裏，行業會持續發生天翻地覆的變化。

圖源：Gartner

因此，當下Mobileye的股價也並不能完全代表一切。

智能駕駛投資人黃曉偉表示，

中短期來看，Mobileye有可能跌到50億美金，也有可能漲到1000億美金。

對於汽車行業而言，中短期的經濟衰退和蕭條會引發全球汽車消費的收緊，導致新能源汽車滲透率節奏放緩，這種變化會促成經濟基本面的波動。而相關的科技股對這種變化最為敏感，定價幅度會受到相當大的影響，暴跌和瘋漲就在一念之間。

長期來看，高級自動駕駛的規模落地遠沒有到來，在歷史的長河中，極少有公司可以長期維繫領先的技術迭代能力。即便現階段Mobileye在L2市場是當之無愧的王者，但也正面臨着許多挑戰。Mobileye擺脱技術路徑依賴能力有多強，目前未知。

從這些角度來看，Mobileye中長期的估值邏輯均不穩定，未來股價漂移會成為大概率事件。

如前所言，Mobileye仍擁有超70%的L2市場份額，但隨着智能駕駛技術不斷進階，Mobileye原有的一套打法正在慢慢失效，最明顯的表現就是客户大量流失，尤其是中國客户。

根據Mobileye的招股書，中國市場是其僅次於美國的第二大市場。

然而，近兩年，國內諸多追求前沿智駕體驗的車企已轉向英偉達的懷抱，中國本土的車載芯片也在慢慢崛起。這也帶來一個問題——Mobileye的業務越來越集中於少數客户。

數據顯示，Mobileye的前三大客户佔其今年上半年收入的 73%，高於2019年全年的62%。這意味着，一旦這些客户向其他芯片供應商倒戈，可能會給Mobileye帶來難以忽視的打擊。

在高等級自動駕駛芯片市場不斷被蠶食的大背景下，圈內曾一度出現了「Mobileye 掉隊」的論調，論據主要有以下幾點：

誠然，這些都是Mobileye過去、現在、甚至未來都會遭人詬病的問題，但一向被認為“傲慢的”Mobileye已經嘗試做出改變，試圖打破外界的偏見。

• 算力大躍進？

今年初，Mobileye 一口氣連發三款新品，其中包括旗下首款 L4 級別自動駕駛芯片新品 EyeQ® Ultra™。

相比英偉達動輒2000TOPS的算力，EyeQ® Ultra™的176TOPS多少顯得有點拿不上台面。

但對於 Mobileye而言，這已經是一種算力大躍進——2020 年的發佈的最新一代EyeQ® 5芯片只有24 TOPS；再往前的EyeQ® 4更低，只有2.5TOPS。

圖源：汽車營造社

當然，誰也不能否認算力在高等級智能駕駛應用中的重要性，但在商業模式不同的情況下，有多位業內人士向雷表示，常見的「以算力論英雄」的評判標準並不完全成立。

以Mobileye、英偉達、地平線三位代表性玩家為例。Mobileye的商業模式是基於芯片打包算法賣給車企，算力只要能夠支撐算法的運轉就足夠了；而英偉達和地平線更像是賣芯片平台，算力越大，車企就有更大的發揮空間。

也就是説，Mobileye的優勢在於算法效果，而英偉達和地平線的優勢在於算力資源。

就好比開餐館，Mobileye能夠向車企提供速食套餐，方便快捷，味道也不錯，但無法根據個人口味進行搭配。現在，一些車企想要親自下廚，英偉達和地平線則可以根據車企的需求提供廚房和食材，車企怎麼搭配食材，很大程度上能夠自己決定。

換言之，由於每家車企的能力和需求各不相同，對於芯片產品的選擇也就不同。

國內某車載芯片企業高管透露，特斯拉自研的FSD芯片單顆72TOPS，兩顆144TOPS，但在實際應用當中，它所呈現的感知效果比英偉達芯片疊加出來的200-600TOPS效果還要好。

這背後也涉及到車企的算力利用率問題。

如果車企沒有深度瞭解芯片行業，以及不能夠將芯片的能力最大化發揮出來，很容易在智能化創新的過程中遇到天花板，或是付出更高的成本。

“消費電子行業那一套算力競賽的現象已經傳導到了汽車領域，這是一種非理性的狀態。”他説道。

• 走向開放？

除了算力，Mobileye被吐槽最多的還有開放度的問題。

作為ADAS時代的開創者，Mobileye曾以芯片打包算法的商業模式撐起了L2市場的一片天。

然而，隨着車企對智能化體驗的需求越來越高，以往黑盒的合作方式已無法滿足其自主可控的需求，也無法幫助車企通過車輛採集的數據來形成自我的競爭力，再加上數據監管政策日益收緊，國內車企會更加傾向於尋求更開放的合作。

一向高冷的Mobileye也開始有所鬆動，併發布軟件開發工具包EyeQ Kit，幫助車企實現定製開發。

目前尚且不知道該工具包能發揮多大的作用，以及Mobileye能開放到何種程度。但某造車新勢力一員工表示，如果沒有完整的工具鏈和對外接口，就無法談“開放”。而且，開發用的文檔手冊需要多年的積累才能完成，車企能不能用好，又是另外一回事。

• 厚積薄發？

從時間線看Mobileye今年發佈的EyeQ® Ultra™顯得有些遲，批量上車的時間也會相應地後移。

據瞭解，Mobileye EyeQ芯片的迭代速度是3-4年，而英偉達和高通的產品更新週期為1-2年。在EyeQ® Ultra™ 2023年供貨的時候，英偉達高達2000TOPS的Thor芯片即將送測。

在很多人眼中，慢就是“原罪”。

針對此事，雷峯網詢問了相關專業人士。

在對方看來，三年的迭代週期並不是一個難以接受的節奏，在較為傳統的Tier1思維方式中，其實零部件的更新並沒有特別迅速。而且過去三年正是Mobileye與英特爾整合的關鍵時期，新產品的規劃也需要與英特爾集團的戰略進行配合。

該專業人士認為，高級的自動駕駛芯片架構遠複雜於ADAS芯片架構，還是要經過思考和沉澱，才能夠在後期走得更快。不過，EyeQ® Ultra™還沒量產，實際使用體驗誰也無法評定。

為了實現算法的快速迭代、找到芯片性能的最佳平衡點，Mobileye在設計EyeQ® Ultra™之前還打造了一支自動駕駛車隊，併發布了兩款芯片以守住其佔據絕對領先地位的ADAS市場。

其中，EyeQ® 6L 是 EyeQ® 4 的後續產品，用於高能效的入門級和高端（L2）ADAS，已於去年開始提供樣品，預計將於 2023 年年中量產；EyeQ® 6H 能夠實現高端 ADAS 及部分自動駕駛的功能，將於今年開始提供樣品，預計於 2024 年底量產。

種種跡象足以表明，Mobileye確實在努力改變自己。

在可預見的未來，車企們大概率都會加大對高級自動駕駛的投入，只不過進展有快慢之分。

目前已有的高端智駕芯片供應商並不多，再加上不同車企的需求有差異，短時間內市場一定是供不應求，現在就談論你死我活的終局還太早，Mobileye也完全有可能後來居上。

或許這也是Mobileye拆分上市的目的之一。

一方面，籌集更多的資金、對接更多的渠道，為其後續的發展儲存糧草；另一方面，擁抱更高的自由度，靈活調整定位，緊盯市場需求，真正從封閉走向開放。

“我們非常希望Mobileye的股價能飛上天，祝福他們！”

儘管估值與預期相去甚遠，但作為純視覺技術路線的開創者，關於Mobileye上市一事，業內大多數朋友都是祝福且充滿敬意的。

尤其在當下這個寒氣逼人的時間節點，Mobileye好，就是自動駕駛行業好。

最後，好好活着，就還有希望。

（雷峯網）