紫燕百味雞要上市了。
近日，證監會官網顯示，“紫燕百味雞”背後的企業上海紫燕食品股份有限公司(以下簡稱“紫燕食品”)將於7月7日正式上會。
兩級銷售網絡削弱盈利能力
快速擴張凸顯資金困局
和煌上煌、絕味食品等依靠直接加盟模式進行市場拓展不同，紫燕食品自2016年起便將直接加盟模式調整成了“公司—經銷商—終端加盟門店”的兩級銷售網絡，在主要省/市區域設立經銷商發展加盟門店，各期經銷佔比均在95%左右。
對此，紫燕食品曾在招股書中表示，這樣有利於降低公司自行開發終端加盟門店在時間、成本上的不確定性以及對終端渠道的管理複雜度，對公司降低運營成本，集中優勢力量完成產品研發、質量控制及供應鏈管理，實現公司業務規模的快速拓展具有一定幫助。
但是，一枚硬幣總有正反兩面。在藉助經銷商快速擴張的同時，經銷模式本身的一些問題也開始慢慢浮現，其中最重要的莫過於對公司盈利能力即毛利率的影響。
相較於扁平化的直接加盟模式，處於中間位置的經銷商們無疑攫取了很大一部分利潤。不僅如此，為了鼓勵經銷商們積極開拓市場，增加進貨量，紫燕食品還為其制定了多種折扣及返利政策。
招股書顯示，2018~2021上半年，紫燕食品的折扣及返利金額分別7450.10萬元、10250.04萬元、21183.60萬元和11233.23萬元，佔營收的比例分別為3.72%、4.21%、8.11%和7.99%。其中，返利金額分別為5630.45萬元、6310.19萬元、17795.25萬元和8701.26萬元。
這些都在很大程度上決定了紫燕食品的毛利率水平要低於煌上煌、絕味鴨脖等同行業公司。
事實的確如此。據招股書，2018~2021上半年，紫燕食品的綜合毛利率分別為25.40%、25.46%、30.45%和27.09%，相比之下，同行業公司的綜合毛利率則分別為42.10%、42.69%、43.21%和42.53%。
盈利能力尚缺，又無法通過公開發行股票進行大規模股權融資，紫燕食品快速擴張和資金規模之間短期內的矛盾已經顯現。
2018~2021上半年，紫燕食品的流動比率分別為0.47、0.62、0.79和0.66，速動比率分別為0.34、0.49、0.67和0.49.相比之下，同時段內，公司同行業上市公司的平均流動比率分別為4.01、3.67、3.68和3.51，平均速動比率則分別3.07、2.75、2.65和2.78。
而就長期償債能力來看，截至2021上半年末，紫燕食品的資產負債率也已經高達46.92%，其可比公司的資產負債率均值則僅為26.70%。
數據來源：wind，機會寶
前員工經銷商貢獻八成收入
外包方、第一大供應商採購存疑
紫燕食品的問題還遠不止此。
招股書顯示，在經銷收入為主的收入結構之下，2018~2021上半年，紫燕食品對其前員工經銷商的銷售金額在營收中的佔比分別高達89.23%、86.61%、84.44%和79.58%，均在80%左右。
據瞭解，這些前員工經銷商都是在公司2016年調整銷售模式時從公司離職的，他們在離職前是紫燕食品在上海、南京、合肥、濟南、武漢等核心區域管理團隊的核心人員，在從公司離職後又負責相應區域市場的經銷業務。
值得一提的是，在這些前員工中，還有兩人與紫燕食品實控人存在着關聯關係。其中，鄧紹斌是紫燕食品實控人之一鄧惠玲的兄弟，是公司在南京、杭州等地區的經銷商；謝斌是公司實控人之一鄧惠玲的姐妹的配偶，是公司在合肥及鄭州地區的經銷商。
2018~2021上半年，紫燕食品與鄧紹彬控制的南京金又文、杭州侍橙等發生的關聯交易金額分別高達2.71億元、3.64億元、3.79億元和2.19億元；與謝斌控制的合肥貢燕、鄭州川燕及鄭州紫邦之間發生的關聯交易金額分別為1.08億元、1.10億元、1.08億元和5508.67萬元。
如果再加上紫燕食品對上海燕盛等其他幾家關聯方的銷售，相關交易金額在同時段各期的收入佔比更是接近20%。
不僅如此，機會寶發現，在定價上，紫燕食品對鄧紹斌及謝斌控制企業的產品售價幾乎都高於其他所有經銷商。
此外，在紫燕食品的供應商方面，機會寶也發現了一些疑點。
首先就是其外包廠商連雲港康鵬。
招股書顯示，連雲港康鵬是紫燕食品兩家主要外包公司之一，主要負責活雞屠宰業務。2019~2021年，公司與紫燕食品的交易金額分別為261.60萬元、520.42萬元和235.02萬元。
蹊蹺的是，連雲港康鵬成立於2019年，也就是説，在成立當年，它就成了紫燕食品唯二兩家外包公司中的一家。而且，在2021年上半年，公司總營收僅200~300萬元，而它承包紫燕食品活雞屠宰業務帶來的銷售額則為235.02萬元。
然後就是紫燕食品的第一大供應商安徽省順安食品有限公司(以下簡稱“安徽順安”)。
據悉，安徽順安成立於2016年6月，在報告期內均為紫燕食品的前五大供應商之一。2018~2021年上半年，紫燕食品對安徽順安的採購金額分別為5150.10萬元、6329.02萬元、13972.56萬元和7966.84萬元。
不僅如此，2019年6月，紫燕食品還和安徽順安前簽訂了鎖價採購合同，雙方約定，由安徽順安在公司寧國生產基地周邊建設雞舍，向公司供應其代理的“WOD168系列小優雞”(冰鮮)產品，每年供應量應不低於2000萬隻，合同有效期三年。
值得一提的是，合同顯示，紫燕食品需一次性向安徽順安支付高達5000.00萬元的採購保證金。在合同到期後的 5 個工作日內，再由安徽順安無息全額返還。如果還不上，則紫燕食品有權在採購款中依次扣除，安徽順安也應該從逾期那天開始按照同期貸款利率支付利息。
這無異於為安徽順安提供了一筆高達5000萬、長達三年的無息貸款。機會寶發現，天眼查數據顯示，紫燕食品和安徽順安控股股東安徽順安農業發展股份有限公司共同參股了寧國思瑪特禽業有限公司，二者的持股比例均為20%。而在首發反饋意見中，證監會也要求紫燕食品論證簽訂該合同、支付保證金的商業合理性，是否存在資金佔用情況。
