單品獨大：活在倒計時中？
單品獨大是醫藥醫療板塊中一個頗有爭議的現象，部分優質股在懷疑聲中連漲多年，長春高新、健帆生物、歐普康視……可謂又一個“看不慣卻無可奈何”系列，現在這份名單還要加上康華生物。
單品是存在的硬核現實，重要的是評估獨大到底還會持續多長時間，這取決於產品的生命週期。
單品獨大的原因，可能是先發優勢，加上商業化能力摧枯拉朽，也可能是市場先天容量小，只能容納一個大玩家，這其實令人擔憂。如果一個賽道，不斷有後來者進入也能做大，比如化學發光，有了安圖生物、新產業、邁瑞醫療之後，邁克生物也還有空間，那麼市場海納百川，天花板夠高，大家都能愉快玩耍。
先來分析康華生物，過程很簡單。
單品週期
康華生物是一家疫苗企業，主力產品是二倍體狂犬疫苗，腦膜炎疫苗可忽略不計。儲備疫苗有8個，Hib疫苗、百白破三聯苗、DTaP-Hib四聯苗、23 價肺炎球菌多糖疫苗、流腦結合疫苗，有多個升級換代、國內空白品種，均處於臨牀前研究階段，其中有兩項明年底前申報臨牀一期，疫苗研發週期為5~8年，那麼，單品週期會持續到2026年以後。
獨大週期
競爭對手康泰生物申報註冊，最快明年底開始生產，放量和推廣有一個緩慢的過程，因為二倍體細胞狂犬疫苗規模化生產技術門檻高，其生產工藝技術具有很強技術壁壘，人二倍體細胞前期培養到後期大罐培養的放大工藝控制及相關技術難度極大，在pH值、攪拌轉速、溶氧等方面存在極高控制難度；同時，人二倍體細胞對狂犬病病毒的敏感性不強，病毒表達水平較温和，細胞感染病毒後易發生細胞脱落。
競爭對手產能上來之後，因為市場容量夠大，紅利期至少還有一年，那麼，康華生物獨大週期會持續到2022年，紅利期會持續到2023年。
幾個節點
1、現有產能300萬支，新產能200萬支今年底可能驗證通過，明年投產。不考慮估值變化，明年市值有60%以上內生成長空間。
2、公司募投產能預計在2022~2023年投產，從500萬支/年增長至1100萬支/年，產能翻倍，收入有望同步增長。不考慮估值變化，2023年市值是現在3倍。
疫苗價格
1、疫苗價格是前代產品三倍以上，有何優勢？
成大大生物為代表的Vero細胞狂犬疫苗平均中標價格在50元至75元，康華生物的二倍體狂犬疫苗平均中標價在280元到300元，但是因為培養機制的不同，二倍體疫苗安全性要比Vero細胞作為培養基質的狂犬病疫苗安全性較高，接種後可產生可靠的免疫應答，產生高滴度的中和抗體，無嚴重不良反應，是目前國內傳統狂犬病疫苗有力補充。隨着接種者，尤其是孕婦、兒童、過敏體質人羣等對疫苗使用的安全意識和要求不斷提升，預計人二倍體細胞狂犬病疫苗的需求將持續增長。
還有一個原因，現在疫苗緊缺，而狂犬病一旦發作，基本必死無疑，在沒有多餘選擇的情況下，高端產品的市場份額得到保障（國外同類價格382美元/劑）。
2、疫苗價格會不會下降？
二類苗是自費品種，價格受制於供需。狂犬疫苗供不應求，寵物養殖越來越多，帶來犬苗的需求增加。再加上疫苗類生產監管嚴格，導致產能一直跟不上需求，很多人打了犬苗第一針後因缺貨連一個療程都不能順利打完，很多地區甚至斷貨。由於疫苗產能建設需要的週期很長，所以在幾年內供應偏緊的情況都不會改變。
2022年競品開始放量，2023年可能供需平衡，現在制約業績的主要是產能。
幾個有利點
1、前期市場推廣力度大，銷售費用率高達40%，公司預計會逐漸降低，盈利質量穩定提升。
2、2020年前三季度批簽發量佔比僅4.6%，未來隨寵物市場規模的擴大、暴露前免疫知識的普及，人用狂犬病疫苗仍有較大需求增長的空間。
3、收購廣西一曜生物科技有限公司10%股權，獲得其“狂犬病滅活疫苗（PV/BHK-21株）”產品（即將上市）獨家代理銷售權，進而躋身獸用狂犬病疫苗行業，對單品獨大的憂慮有所緩解。2019年國產及進口狂犬病疫苗批簽發282批，總量約3000~3500萬頭份,我國一二線寵物狂犬病疫苗市場缺口為1500~2000萬頭份。我國寵物數量呈逐年增長趨勢，獸用狂犬病疫苗市場存在持續增長空間。
幾個不利點
1、幕後老闆是浙商奧康鞋業，這是單品獨大的根源，商業化能力大於內生研發，看見發大財的項目就上了，當初缺乏前瞻性和長遠規劃，現在開始彌補。
2、現在估值為疫苗股中最低，就是對單品的擔憂，隨着競品產能上升，估值不排除下降。
3、隨着犬苗供需平衡，高端產品的價格和份額能否保持堅挺？以激進的商業化措施來維持較高價格體系，銷售費用率是否會降低？有待觀察。
過往顯示了非凡的運營和盈利能力，未來兩年大概率保持穩定增長，在疫苗和生物類似藥上加緊佈局，向多樣化發展。
預計長春高新生長激素今年做到60億，明年做到80億，後年做到100億銷售，未來可能會重點推長效生長激素，同時覆蓋更多適應症，包括不孕不育、成年人適應症、增肌減肥。生長激素長期可望做到200億，可見產品生命週期位於中段，還有成長空間，但是競爭格局將改變，估值回不去了。
安科生物的長效生長激素可能明年上市，特寶生物Y型聚乙二醇重組人生長激素處於II/III期臨牀，預計2022年上市。維昇藥業TransCon人生長激素進入臨牀三期，將成為中國首個未經修飾的長效人生長激素，每週一次使用，可持續釋放與每日一次製劑同樣的人生長激素。天境生物的差異化長效重組人源生長激素也進入臨牀三期，給藥頻率僅為一週一次。
長效生長激素競品在明後年陸續上市後，商業轉化結果有待驗證，但不確定性已經來臨。
健帆生物
血液灌流市場規模小，健帆生物灌流器市場佔有率為80%，獨大優勢無可撼動，競爭對手有6家，但是一個能打的也沒有。但是醫保控費使灌流器的生命週期急轉直下，採購方表示，力爭到2022年，把採購金額佔比較高又適合集採的主要品種，儘可能覆蓋。
灌流器市場小，競品產能和品控不穩定，集採難度大，可能性不完全排除。很有可能進行醫保談判，適當降低價格，這種方式影響可控，部分省市，血液灌流在門診屬於自費項目，住院治療時享受乙類醫保待遇。
為改變單品獨大，健帆生物佈局血液淨化全產業鏈，已建設血液透析器廠房，可容納6至10 條生產線。透析器產品研發完成，在拿證過程中。
歐普康視
歷年財務數據非常華麗，營收利潤保持40%左右增速，淨利率長期高於45%，上市不到4年，已向20倍股前進。先前對歐普康視“單品獨大”懷有疑慮，深入分析後認為長期邏輯也成立。產品生命週期處於初始階段，角膜塑形鏡滲透率1.2%，還有10倍空間，而這個賽道外資品牌佔主導，國產對手僅有愛博醫療，有一個長期放量過程。現在開始向眼視光服務終端和眼科藥品製劑擴展，圍繞角膜塑形鏡做周邊優化，築深築寬護城河。
歐普康視表示“在對新產品新技術企業的投資積累了一些潛在投資對象”，橫向併購，建構眼科全產業鏈也不是沒有可能。
歐普康視身處消費醫療領域，對集採免疫，現在又向口腔醫院拓展，值得期待。
單品獨大的共性是什麼？4家公司均有消費屬性和強勢的商業化能力，毛利率都在80%以上，滿懷進取心。
過往優秀，皆為序章，在能力邊界突圍上，我們看到了4家公司的求生慾望，歲月艱難，願安好。
（專注醫藥醫療長線投資，公眾號：阿基米德Biotech）
$歐普康視(SZ300595)$ $長春高新(SZ000661)$ $康華生物(SZ300841)$
/xz