近期關於券商的利好很多，昨晚券業還有“降準”的好消息。今天券商板塊一下子就嗨了。作為價投我們認為尤其在炒作亢奮的時候，搞清楚券商的投資邏輯還是很重要的，畢竟價投賺的是自身認知內的錢。
今天重發一篇寫於去年9月的舊文，再來帶大家回顧一下券商的投資邏輯。
鏈接：中金公司270億融資很缺錢？券商估值在歷史極低值附近
大家都知道市場上的券商公司有很多，但其實不同的公司即便業務相似，邏輯上差異也是很大的。因而針對不同的券商公司運營方式，其實有兩種不同的估值方式：
·一是用別人的錢賺錢
以經紀業務、投行、資產管理為主，為客户提供買賣股票服務、為客户提供融資中介服務、為客户提供理財服務。
這類業務比較明顯的特點就是看天吃飯，週期性明顯，股票市場火熱的時候賺得多，ROE也高，這類業務不怎麼看資本金，所以這類業務佔比高的公司PB應該很高。比較典型的是中信建投，他大量做這類輕資產業務，所以市場定價PB普遍偏高。
換句話説，這類業務其實不怎麼看PB，主要看週期平均利潤。可以按週期股的方式正常估值。如果能做出差異化，這些業務都能提供不錯的現金流，ROE應當也會太低的。另外涉及資產管理業務的其實也不錯，例如東財的積極代銷做的也挺好。
·二是用自己的錢賺錢
本質上更看PB的券商就屬於這類用自己的錢賺錢業務佔比高的。典型的業務有：融資融券業務，就是用自己的錢借用户炒股。。。。融資利率其實就6%-7%左右，而銀行可以用客户的存款去借錢，券商呢？為了要兜底對券商還有資本金要求，所以不融資券商搞個啥借錢業務？融資業務很看自己的資本體量，所以看PB。
融券業務相對好一點，不過也有風險，未來有個發展方向是轉融通，就是用別的機構的股票賺錢。自營業務，通俗來説就是用自己的錢炒股，(融券)還是依靠自己資本金的體量，還是看PB。
這類業務有好有壞，好處是自己炒股的資產和借給用户的資產最終都可以較容易變現。所以比起看天吃飯的輕資產業務向下空間有限，雖然輕資產業務投入少賺的多，但真碰到了光景不好的時候也沒資產賣。所以當這類業務跌到剔除極端市場風險後，大比例低於相關資產的價值時就有了安全邊際。
那麼什麼樣的券商才值得關注呢？
用一句話簡單概括一下就是，當一家券商在用別人的錢賺錢業務上做出了差異化後遇到資本市場不好的光景時PE給得低，同時他的整體估值還是按PB定價的話，這個安全邊際就很高了。如果一家公司的大資管業務淨值能力很強，業務利潤佔比高，又是按照低PB定價的時候，這家公司就值得關注了。大家可以看下錶挖掘一二。
，應該還是能夠看得樂觀一點。