明明賺了57億歐元，德意志銀行為何還會股價崩盤？

德意志銀行股價暴跌引發擔憂，説明市場和投資者信心不足。

▲3月25日，在德國柏林街頭，行人經過一家德意志銀行網點。圖/新華社

文 | 陶短房

當地時間3月24日是上週最後一個交易日，歐洲主要金融機構之一德意志銀行股價下跌8.53%，盤中一度暴跌12%以上，引發業界擔憂。

法蘭克福證券交易所數據顯示，當天德意志銀行股價從開盤每股9.07歐元一度跌至7.95歐元，最終報收於8.54歐元。

這是繼美國加州硅谷銀行、紐約簽名銀行、美國第一共和銀行和瑞士信貸銀行後，又一家面臨劇烈衝擊的商業銀行。

股價崩盤是市場連鎖反應？

事實上，三家美國銀行多為經營風格穩健的區域性銀行，主要依靠吸儲和購買回報穩定但利潤率有限的國債組合維持週轉，因美聯儲為對抗高通脹率在短時間內連續加息，導致國債收益率直線下滑，最終造成上述區域性銀行儲户因擔心回報縮水而擠兑。

而瑞信則早在去年就因一系列錯誤決策導致鉅額虧損（2022年淨虧損79億美元），股價也早已大幅縮水，此次在美國區域性銀行一連串“暴雷”後，這家瑞士金融巨頭自3月15日起引發擠兑，3月19日在瑞士聯邦政府牽頭下，宣佈被瑞士銀行（UBS）以17日收盤股價4折強制並股。

從3月10日硅谷銀行宣佈破產至3月24日德意志銀行股價崩盤，前後不過兩個交易周。這中間到底發生了什麼？

且正如英國《金融時報》所質疑的，德意志銀行“貌似並沒有發生什麼事”：股價崩盤前僅有的兩條相關消息，一是德意志銀行宣佈將回購低於面值交易的二級債券；二是德意志銀行在扯皮近12年、起訴近4年後，與2008年被曝200億美元“龐氏騙局”交易的麥道夫旗下兩隻基金達成和解。這兩條消息“如果照常規解讀，應該被視作中性消息、甚至利好”。

但正是這些“利好”，不但令德意志銀行股價大跌，也帶動了整個歐洲藍籌銀行股的崩盤：歐洲斯托克600銀行指數跌超2.5%，英國渣打銀行跌6.42%，法國興業銀行跌6.13%。德意志銀行信用違約掉期(CDS)飆升，創歷來單日最大升幅（數據援引自《上海證券報》）。

德國央行行長內格爾當天稍晚試圖用輕鬆的語言給出“合理”解讀，稱在一系列美國區域性銀行和瑞信發生“有趣事件”後，“幾周內的道路往往會坎坷不平”。

而德國總理朔爾茨在當天的例行新聞發佈會上，則強調德意志銀行“已徹底重組並實現了商業模式的現代化”，且“非常有利可圖”。

德意志銀行成立於1870年，總部位於德國法蘭克福，總資產高達1.324兆美元（2021年12月底），自2011年起成為歐洲第一大投資銀行，也是全球第一大外匯交易商，號稱“全歐最華爾街化的投資銀行”。

紐約馬拉松資產管理公司CEO理查茲就坦言，德意志銀行是一家“大到不能倒”的銀行。

一些業內人士則指出，和瑞信不同，德意志銀行2022年錄得淨利潤57億歐元，是2007年以來最高的，“無論如何也不該發生市場所擔心的事”。但另一些分析家指出，市場瞄準德意志銀行並非“無理取鬧”。

這家歷史悠久的德國投資銀行，由於此前一度倡導“華爾街式風投文化”，風格變得激進冒險，不但捲入“麥道夫暴雷”，而且還曾一路做多特朗普家族的商業交易。儘管這一切在2018年4月開始扭轉，着手剝離對沖基金等高風險客户提供服務的大宗經紀業務，並將400億歐元“劣質資產”從資產負債表中移出。

按照《金融時報》的計算，德意志銀行在投資部門擁有168億歐元美國CRE（商業房地產）投資組合，高於2020年的151億歐元，是對美國CRE風險敞口較大的歐洲銀行之一。儘管該報分析家認為“這僅相當於該行核心一級資本（CET1）比重的35%”，風險是可控的，且德意志銀行自2020年年中起就着手“優化投資組合”，核心目的就是“風險可控”。

但更多分析家指出，長期以來，德國銀行業就被認為“過度經營，大量儲蓄機構和合作社爭奪客户，從而降低了其國內市場的結構性盈利能力”。

而這個弊病，並非德國投行所獨有，2022年“整改”後的德意志銀行持有的高風險CRE投資組合不降反增，也無聲地提醒着普通歐洲投資者“到底在發生什麼”。

當始自硅谷銀行、放大自瑞信的“多米諾骨牌”一張張翻倒在德意志銀行前，整個歐洲投資市場都不免為之戰慄，也就在情理中了。

事實上，不論瑞信還是德意志銀行，都遠非硅谷銀行暴雷後才突然被市場所唾棄：硅谷銀行自年初起股價累計縮水近六成，而德意志銀行自3月1日至24日，股價總計縮水達28%。簡言之，市場相信這些銀行本身就是“有問題”的，如今“連環雷”紛至沓來，它們當然“不可靠”。

更重要的是，3月初剛剛獲得“年度最佳商業銀行”獎的硅谷銀行在發完獎金後隨即暴雷破產，瑞信也在一系列“背信棄義”後轉嫁危機一走了之。這足以令市場和投資者擔心，歐美銀行可能有看不見的硬傷被隱瞞。

儘管看上去德意志銀行似乎“不太可能真的倒下”，但“對問題傳染的擔憂本身也會傳染”。

▲資料圖：德國總理朔爾茨（前排右一）。圖/新華社

不當安撫可能幫倒忙

事實上，鑑於歐洲所謂“大到不能倒”的“系統性銀行”多達120家。

2022年，歐洲央行就曾宣佈，總金額達600億歐元、通過對歐洲銀行徵收年費募集基金資本，專用於“必要時”對這些“系統性銀行”進行救助的“單一處置基金”（SRF）擴容一倍，稱之為“歐洲穩定機制”（ESM）。但由於歐盟表決機制的顢頇，在意大利的拆台下，這項機制不了了之。

一些分析家認為，救助機制的擬設而未設“甚至比從未曾慮及更糟，因為這不僅令投資者恐慌和失望，也讓無孔不入的對沖基金嗅到了刀口的血腥”。

《財富》雜誌發文稱，當全面危機爆發，市場和投資者開始懷疑金融機構信譽，且一個又一個暴雷證明這些懷疑不無道理之際，不當安撫會幫倒忙。

文章還指出，朔爾茨為安撫德意志銀行投資者和儲户，説“這是一家非常賺錢的銀行，沒有任何理由擔心”，這句話和硅谷銀行CEO貝克爾3月9日的表態幾乎一字不差——但硅谷銀行3月10日破產了。

“不當安撫”還不止於此：

美國財長耶倫和美聯儲主席鮑威爾近日就是否“一攬子救助”朝三暮四，不但相互矛盾，而且自己和自己“打架”；瑞士為快速消化瑞信“巨雷”，宣佈多達172億美元的額外一級資本（AT1）全部減記為零，甚至專門緊急立法以賦予這一“霸王條款”以“合法性”……

正如某位金融學者所言，“金融市場上真正的資本是信任，倘人們開始對自己的金融機構喪失信任，那麼一切將會土崩瓦解”。

或許，今天的德意志銀行真的“無大病”，但對歐美金融機構，以至於整個金融監管體系“失去信任”，才是當前和未來最可深慮的“懸湖”。

撰稿/陶短房（專欄作家）

編輯/徐秋穎

校對/趙琳