美債收益率倒掛，科創板迎解禁高峯——金融市場流動性與監管動態週報
科創板做市商制度進入落地階段，未來有望提高交易活躍度和發揮市場的價格發現功能。股市方面，上週北上資金大幅淨流出，融資資金淨流出；新成立基金規模擴大，ETF淨流入，重要股東淨減持規模下降，IPO規模擴大，股市流動性有所下降，未來一週科創板迎解禁高峯。從投資者偏好來看，上週北上資金淨買入汽車、機械設備、建築裝飾等，融資淨買入銀行、公用事業、食品飲料等；寬指ETF以淨贖回為主，行業ETF申贖參半，信息技術申購ETF較多。美元指數回升，人民幣相對美元貶值，美債收益率倒掛加劇市場對美國經濟衰退擔憂，市場對7月美聯儲加息100bp的預期上升。
核心觀點
·科創板做市商制度進入落地階段。2022年7月15日，上交所同步發佈《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，此舉標誌着科創板做市制度正式進入落地實施階段。做市商制度是由做市商提供雙向報價並驅動交易完成的證券交易制度。此次科創板做市制度的正式引入，有利於提升科創板股票流動性、發揮市場的價格發現功能。一方面，做市商成為買賣雙方的對手方，從而化解買賣雙方需求時間上的不一致並降低交易的不確定性。另一方面，做市商具有信息優勢，做市商的報價會基於市場因素並結合股票定價模型，以此定價為基礎，有利於市場形成更加合理定價。
·上週（7月11日-7月15日）央行公開市場投放量與回籠量持平，MLF等額平價續作1000億元，未來一週將有150億元逆回購到期。
·貨幣市場利率上行，短、長端國債收益率下行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至7月15日，R007下行2.9bp，DR007上行0.6bp，1年期國債收益率下行7.5bp，10年期國債收益率下行5.3bp，同業存單發行規模增加2023.3億元，1M同業存單利率上行，3M/6M同業存單利率下行。
·股市方面，A股市場流動性下降，北上資金轉淨流出，基金髮行規模擴大。北上資金流出，淨流出220.4億元；融資餘額下降，融資資金淨賣出22.1億元；ETF淨流入47.1億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東淨減持規模下降，公佈的計劃減持規模下降。
·從投資者偏好來看，陸股通淨買入規模較高的行業有汽車、機械設備、建築裝飾等，淨賣出規模較高的行業是銀行、電子、非銀金融等；融資資金買入較多的為銀行、公用事業、食品飲料等，淨賣出較多的包括汽車、化工、電子等。個股方面，陸股通淨買入邁瑞醫療最多，淨賣出招商銀行最多；融資客大幅加倉寧德時代，賣出較多的為比亞迪、特變電工、贛鋒鋰業等。寬指ETF以淨贖回為主，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，新能源&；；智能汽車ETF贖回較多。淨申購最高的為國泰中證全指證券公司ETF；淨贖回最高的為南方中證全指房地產ETF。
·海外市場方面，美元指數回升，短端美債收益率上行，長端美債收益率下行，FRA-OIS利差擴大，人民幣相對美元貶值。具體地，VIX指數下降0.41至24.23。美債1年期收益率上行16.0bp，10年期收益率下行16.0bp。美元指數上升1.09點。人民幣外匯指數上升3.15點。
·風險提示：經濟數據不及預期；海外政策超預期收緊
01 流動性專題
※科創板做市商制度進入落地階段
2021年7月15日，中共中央國務院發佈《支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區的意見》正式提出研究在科創板引入做市商制度。2022年5月12日，為深入推進設立科創板並試點註冊制改革，完善科創板交易制度，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》。2022年7月15日，上交所同步發佈了科創板股票做市交易業務規則及配套業務指南，分別為《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則》和《上海證券交易所證券交易業務指南第8號——科創板股票做市》，兩項規則的發佈標誌着科創板做市制度正式進入落地實施階段。
做市商制度是由做市商提供雙向報價並驅動交易完成的證券交易制度。做市商是證券市場中的一類參與者，通常由具備一定實力和信譽的證券經營機構擔任。做市商需在交易時間內不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，並在該價位上接受公眾投資者的買賣需求，這一行為即做市。做市商通過設定買賣報價價差，對其提供做市服務的成本費用進行補償，並實現一定的利潤。
此次科創板做市制度的正式引入，有利於提升科創板股票流動性和交易活躍度，發揮市場的價格發現功能。一方面，做市商成為買賣雙方的對手方，從而化解買賣雙方需求時間上的不一致並降低交易的不確定性。在實施做市商制度的市場中，由於做市商負有對相關證券或衍生產品主動提供雙邊報價、並在該價位上接受公眾投資者買賣需求的義務，交易商不斷地買賣交易使得投資者的交易需求可以在更大程度得到滿足。另一方面，做市商具有信息優勢，做市商的報價會基於市場因素並結合股票定價模型，以此定價為基礎，有利於市場形成更加合理定價。
02 監管動向
03 貨幣政策工具與資金成本
上週（7月11日-7月15日）央行公開市場淨投放與淨回籠持平。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購150億元，同期有150億元央行逆回購到期，同時開展1000億元MLF操作，同期有1000億元MLF到期，完全對沖，另外開展400億元國庫現金定存，未來一週將有150億元逆回購到期。
貨幣市場利率上行，R007與DR007利差縮小；短、長端國債收益率下行，期限利差擴大。截至7月15日，R007為1.59％，較前期下行2.9bp，DR007為1.56％，較前期上行0.6bp，兩者利差縮小3.5bp至0.03％。1年期國債到期收益率下降7.5bp至1.88％，10年期國債到期收益率下降5.3bp至2.79％，期限利差擴大2.2bp至0.90％。
同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。7月11日-7月15日，同業存單發行596只，較上期增多184只；發行總規模3983.8億元，較上期增多2023.3億元；截至7月15日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化10.0bp、-4.1bp、-3.6bp至1.81％、1.98％、2.20％。
04 股市資金供需
（1）資金供給
資金供給方面，7月11日-7月15日，新成立偏股類公募基金168.1億份，較前期增多56.4億份。股票型ETF較前期淨流入，對應淨流入47.1億元。全周整個市場融資淨賣出22.1億元，從前期淨流入轉為淨流出，截止7月15日，A股融資餘額為15212.2億元。陸股通本週淨流出，當週淨流出規模為220.4億元，從前期淨流入轉為淨流出。
（2）資金需求
資金需求方面，7月11日-7月15日，IPO融資金額回升至99.4億元，共有7家公司進行IPO發行，截至7月18日公告，未來一週將有7家公司進行IPO發行，計劃募資規模84.1億元。重要股東淨減持規模縮小，淨減持34.4億元；公告的計劃減持規模63.4億元，較前期下降。
限售解禁市值為586.4億元（首發原股東限售股解禁274.4億元，首發一般股份解禁92.4億元，定增股份解禁200.2億元，其他19.4億元），較前期下降。未來一週解禁規模上升至2433.5億元（首發原股東限售股解禁2112.9億元，首發一般股份解禁3.6億元，定增股份解禁214.3億元，其他102.6億元）。
05 投資者情緒
7月11日-7月15日，當週融資買入額為3531.2億元；截止7月15日，佔A股成交額比例為7.4％，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。
06 投資者偏好
（1）陸股通
7月11日-7月15日，陸股通資金淨流出220.4億元。行業偏好上，汽車、機械設備、建築裝飾這三個行業淨買入規模較高，買入金額分別為17.3億元、16.7億元、10.1億元。淨賣出規模較高的行業是銀行、電子、非銀金融等行業。個股方面，淨買入規模較高的主要包括邁瑞醫療（+11.2億元）、TCL中環（+8.9億元）、比亞迪（+8.0億元）等；淨賣出規模較高的主要包括招商銀行（-31.3億元）、興業銀行（-18.9億元）、平安銀行（-17.0億元）等。
（2）融資交易
7月11日-7月15日，融資資金淨流出22.1億元。具體來看，本週融資資金買入銀行（+27.4億元）、公用事業（+8.4億元）、食品飲料（+4.8億元）等行業，淨賣出汽車（-23.4億元）、化工（-17.9億元）、電子（-11.7億元）等行業。個股方面，融資淨買入規模較高的為寧德時代（+18.9億元）、天齊鋰業（+10.6億元）、華友鈷業（+9.4億元）等；融資淨賣出規模較高的包括比亞迪（-10.3億元）、特變電工（-7.9億元）、贛鋒鋰業（-6.5億元）等。
（3）ETF淨申購贖回
7月11日-7月15日，ETF淨贖回，當週淨贖回7.2億份，寬指ETF以淨贖回為主，其中創業板（含創業板50）ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，新能源&；；智能汽車ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF淨贖回3.8億份；創業板ETF淨贖回5.0億份；中證500ETF淨申購0.4億份；上證50ETF淨贖回2.2億份。雙創50ETF淨贖回3.8億份。行業方面，信息技術ETF淨申購23.3億份；消費ETF淨贖回4.6億份；醫藥ETF淨申購1.8億份；券商ETF淨申購23.3億份；金融地產ETF淨贖回2.6億份；軍工ETF淨申購4.0億份；原材料ETF淨贖回0.0億份；新能源&；；智能汽車ETF淨贖回11.8億份。
7月11日-7月15日，股票型ETF淨申購規模最高的為國泰中證全指證券公司ETF（+10.1億份），國聯安中證全指半導體ETF（+9.7億份）淨申購規模次之；淨贖回規模最高的為南方中證全指房地產ETF（-9.1億份），基建100ETF（-5.9億份）次之。
07 外匯市場
7月11日-7月15日，美元指數回升，人民幣相對美元貶值。截止7月15日，美元指數收於107.98，較前期（7月10日）上升1.09點，人民幣匯率指數較前期上升3.2點收於103.8點，美元兑人民幣中間價上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.75、6.77、6.76，人民幣貶值。
另外，美元兑港幣匯率有所回升，港幣相對美元有所貶值。
08 海外金融市場流動性跟蹤
（1）國外主要央行動向
美國勞工部7月13日公佈數據顯示， 6月CPI較上年同期飆升9.1％，高於5月份8.6％的增幅，創1981年以來的最大增幅，剔除波動較大的食品和能源價格後，美國6月核心CPI上漲5.9％，高於預期的5.7％。
美聯儲巴爾金表示，支持儘可能快速地加息至中性水平，現在説7月加息50還是75個基點還為時過早。美聯儲理事沃勒重申不想過度加息，並表示，要在下次會議上加息超過75個基點，需要評估未來幾周的數據。美聯儲博斯蒂克表示6月通脹令人擔憂，一切都有可能。
日本央行行長黑田東彥表示，日本央行將維持超寬鬆政策，以穩定實現2％的通脹目標，預計短期、長期政策利率目標將維持在當前或更低水平。歐洲央行管委雷恩表示，歐洲仍有可能通過逐步使貨幣政策正常化來控制通脹，而不會導致經濟衰退。英國央行行長貝利表示，將在必要時採取有力行動，仍有跡象顯示成本和價格壓力強勁。
（2）利率
最近一週美聯儲總資產規模擴大。截止7月13日，美聯儲持有資產規模88958.67億美元，相比前期（7月6日）擴大40.16億美元。其中，持有國債規模57455.28億美元，相比前期擴大11.84億美元。
7月11日-7月15日，短端美債收益率上行，長端美債收益率下行，利差縮小，FRA-OIS利差擴大。美國1年期國債收益率上行16.0bp至3.12％，10年期國債收益率下行16.0bp至2.93％，利差縮小32.0bp至-0.19％，截止7月17日，FRA-OIS利差為22.8bp，較前期（7月10日）上升2.5bp，處於2010年以來的64.48％分位。
（3）海外市場情緒
上週VIX指數回落，全周較前期（7月10日）下降0.41點至24.23，市場風險偏好改善。美國通脹持續高企，上週標普500指數下跌1.57％，納斯達克指數下跌0.93％。
本文源自金融界