作者：徐遠
來源：中信出版社
如果你留意理財類的新聞，可能看過這樣的文章，説投資A股不賺錢，為什麼呢？從2007年到2019年底，上證指數從最高的6 124點，跌到3 000點左右。12年時間，不僅沒漲，還跌了差不多一半。
這個故事在網上很流行，很多人可能都見過。但是明眼人一看就知道里面有問題，不以為然。因為6 124點是2007年10月的點位，是A股泡沫的頂點，也是A股的歷史高位，至今沒有突破。你從歷史高位開始算，當然不掙錢。
可是，即便從泡沫破滅之後開始算，比如從2009年底開始算，到2019年底，正好10年，上證指數從2 995點漲到3 050點，10年小漲55點，漲幅不到2%，也是幾乎沒漲。所以，即便不從泡沫頂點看，投資A股不賺錢這句話，似乎依然成立。
説到這裏，投資A股不賺錢，似乎是板上釘釘，很難翻身了。可是，這裏面有一個悖論：如果A股不賺錢，那麼多錢在裏面幹什麼呢？這些錢都是傻的嗎？但很多職業投資者，包括職業散户，其實很多人是掙了錢的，這到底是怎麼回事呢？
投資A股不是不賺錢，而是不是誰都能賺錢，只有深刻理解A股的人才能掙錢，而且可以掙很多錢。
這裏有兩個要點。
第一，A股板塊之間、個股之間，表現差異很大，選擇板塊、個股很重要。
第二，A股波動大，買入、賣出的時機很重要，也就是“擇時”，選擇買賣的時機很重要。
我們先來看圖10–1。圖10–1是A股4個代表性指數的表現。這4個指數分別是上證50、滬深300、中證500和中小板綜指。簡單説，這4個指數代表了從大股票到小股票的A股總體表現，可以幫助我們看清A股的全貌。圖10–1的時間跨度是從2006年1月1日到2019年12月31日，一共14年時間。
圖10—1 A股指數表現（2006年1月1日—2019年12月31日）
圖10–1看起來平淡無奇，股票指數大家在很多地方都見過。其實，圖10–1中的信息量很大，至少有3條信息很重要。
第一，2007年10月並不是A股的歷史高位。
這和很多人的印象完全不同。在很多人的印象裏，上證指數在2007年10月16日達到6 124點的歷史高位，後來再也沒有突破過。不僅沒有突破，甚至都沒有接近過。
唯一的一次接近，是在2015年夏天。當時A股經歷過一輪快速上漲，上證指數在2015年6月12日達到5 178點，比2007年的高點還差了大約1 000點，然後就開始下跌了，後來再也沒有突破4 000點。所以，2007年A股達到歷史高點這句話，在很多人腦海裏印象深刻。在很多人印象裏，A股有兩個高位，對應A股的兩次泡沫，第一高位出現在2007年，第二高位出現在2015年。
但是，在圖10–1中，2007年的高點根本不是歷史高點，而只是階段性高點。中證500指數和中小板綜合指數，在2015年的值都遠遠高於2007年，高了一倍還要多。實際上，2010年的時候，這兩個指數就已經超過2007年了。
問題出在哪裏呢？出在大股票上。在圖10–1中，代表大股票的上證50指數和滬深300指數，確實一直都沒有超過2007年的高點。即便是2015年的峯值，也比2007年的高點低了不少。因為大股票的權重大，對上證指數影響也大，所以拖累了上證指數。小股票雖然漲得多，但還是不能改變上證指數的基本格局。
這告訴我們，A股是個很大的市場，不同板塊表現差異很大，不能用一個指數完全衡量。打個比方，這就像中國是個很大的國家，東部、中部、西部差距很大，城鄉差距也很大，不能用一個指數來衡量全中國的經濟表現，至少要用好幾個指數，看看不同地方的表現。這就像看中國經濟情況，不僅要看全國GDP（國內生產總值），還要看各省的GDP，因為各地差別很大。以後，還要看各個城市的GDP，因為城市之間差別也很大。
第二，小股票的長期回報率高於大股票。
這一點在圖10–1上已經能清楚看出來，前面也已經提到了。嚴格起見，我們再看一下具體的數字。總體上看，代表大盤股的上證50、滬深300總體表現要差一些，代表中盤股的中證500和中小板綜指要好很多。
看具體數字的話（圖10–2），這14年間，上證50漲了3.8倍，滬深300漲了4.4倍，中證500漲了6.1倍，中小板綜合指數漲了6.8倍。也就是説，2006年的時候，如果你投資中小板，比投資上證50的回報高了將近1倍。
圖10—2 A股指數累積漲幅和年化回報（2006—2019年）
注：2019年截止日期是12月31日。圖中四大指數均為價格指數，這裏的增長倍數和年化收益率都沒有考慮復權，考慮復權之後的收益率略高。創業板指數從2010年5月31日才開始編制（初始點位1 000點），而且早期股票數量較少，這裏沒有考慮。年化回報取幾何平均回報率。
為什麼中小股票漲幅大？你可以這麼理解。中國經濟增長快，大中小企業都有機會。但是大企業本身已經很大，機構比較臃腫，對市場機會的反應慢，進一步成長比較困難。相比較而言，中小企業雖然在資金、人才上不一定佔優，但是因為靈活，組織效率高，反而能夠抓住機會，快速成長。反映在股票上，中小股票的回報率也高很多。
我們可以把企業類比成人。人成年以後就停止生長了，身體的代謝達到了平衡，企業的成長規律有類似之處。大企業雖然有資金、品牌、技術、人才、市場佔有率等各方面優勢，但是內耗也比較嚴重，成長難度較大。而小孩子雖然在和成年人的競爭中不佔優勢，但是內耗小，抓住機會就長。中小企業就像青少年，成長快，因此股票回報率也高一些。
第三，A股的波動很大，波段非常重要。
圖10–1中的第三條重要信息，就是A股波動很大，選擇波段非常重要。這一點和美國股票有很大區別，美股雖然也有波動，也有回調，但是除了少數幾次金融危機，大部分時間是上漲的。即使回調，幅度也很小，在10%~20%這個數量級上，其他時間都是盤整或者上漲的態勢。相比之下，A股要麼大漲，要麼大跌，漲的時候一兩年翻一番，跌的時候一兩年跌一半，大起大落是常態，平穩上漲的時間很短。所以，在A股市場上，對於波段的把握更加重要。在不同的時間段，投資A股的收益差距很大，有時候可以掙很多錢，有時會賠很多錢。
我們來具體看一下數據。根據歷史數據，我們把2006—2019年這14年時間分成6段，分別看這6段時間A股的表現（表10–1，圖10–3）。
表10—1A股不同階段表現（%）
圖10–3 A股的6個波段
注：指數均為價格指數，回報率沒有考慮復權。創業板指數從2010年才有，因此從2010年底開始納入計算。
數據來源：Wind資訊。
這6個時間段分別是：
第一階段：2006年1月到2007年10月，這是個大漲的階段，於2007年10月到達頂點，上證指數達到6 124點。這一階段的最重要特點，是大股票漲得多，這樣的現象以後再也沒有出現過。這段時間，上證50上漲了470%，而中小板指數只增長了270%。
第二階段：2007年11月到2008年10月，這是個大幅回調的階段。在一年的時間裏，四大指數都經歷了大幅的回調，跌幅都超過了一半，在60%~70%。1年時間這樣大的跌幅，足夠令人觸目驚心了。
第三階段：2008年11月到2010年11月，兩年的時間，A股又絕境雄起。當時的背景，是中央出了“4萬億”的大規模經濟刺激，中國經濟從世界金融危機中大幅反彈。這一輪小股票表現尤其亮眼，中小板在2年時間裏上漲超過200%，達到驚人的274%。這時候投資股票的人，大概會有這樣的感慨：人生的大起大落，實在是太刺激了。
第四階段：2010年12月到2012年11月，也是兩年的時間。這段時間，中國進入“4萬億”之後的宏觀調控時期，政策上開始緊縮，A股也隨之下行，四大指數跌幅在18%~50%之間，前期漲幅較高的中小板，跌幅也比較大，達到45%。不過，前一階段漲幅超過270%，跌幅45%，綜合起來還有1倍多的漲幅。
在這一階段，我們新增了一個指數，就是創業板指數。創業板是2009年10月30日正式上市，創業板指數是2010年6月1日開始編制和發佈，到2010年底，A股已經有153家創業板股票。創業板代表了A股更小、成長潛力更好的股票，因此我們加入創業板。可是呢，創業板有點生不逢時，開板一年多一點，就趕上了A股大回調，也跟着回調了接近50%，把之前的漲幅都吐了回去。2012年11月的時候，創業板跌到了600點左右的歷史低位。不過，從此以後，創業板開始反彈，後來再也沒有回到這麼低的水平。
第五階段：2012年12月到2015年5月，兩年半的時間。在此期間A股經歷了一輪上升，尤其中小股票漲幅較大，滬深300只漲了不到130%，而中小板漲了近300%。之前生不逢時的創業板，這回揚眉吐氣，漲了497%，翻了兩番還要多。
第六階段：2016年6月到2019年12月，共三年半時間。這一段時間，A股經歷了2015年夏天的大幅回調，然後就一直是震盪的狀態。2019年以來A股有起色，但是隻有不到一年時間，幅度只有30%左右，還不構成一個成形的波段，所以沒有單獨列出來。
通過以上的整理，我們看到其實A股的大起大落很常見，一個波段經常是2年時間，有時候更長。所以，趕上了牛市，就賺很多；趕上了熊市，就賠很多。因此，對於這種波段的把握，在A股尤其重要。
所以，投資A股不賺錢這話不對。投資A股不是不賺錢，而是不能躺着賺錢，需要做一點功課，選擇波段和板塊。A股很多股票回報率很高，像萬科、格力電器、瀘州老窖、貴州茅台、東方財富、立訊精密、康泰生物等股票，都漲了上百倍。要在A股賺錢，你要麼找到這樣的股票，要麼選好板塊，要麼會做擇時。換句話説，在A股掙錢，需要一點技術。
《徐遠的投資課：投資原則與實戰方法》
徐遠著 中信出版集團 2020年10月
財富要自由，自己先成長。
徐遠的投資課
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