半年報解讀|科威爾營收同比增長56.38% 但需警惕這三大信號
《科創板日報》（上海，記者 曾樂）訊，8月23日晚間，科威爾（688551.SH）披露了2021年半年報：報告期內，實現營收1.02億元，同比增長56.38%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3031.39萬元，同比增長31.64%；基本每股收益0.38元/股。
科威爾方面表示，由於下游產業發展，帶動收入增長；而報告期內，收入大幅增加、本期利息收入和政府補助增加使得公司淨利潤同比增長。
從主營業務收入來看，測試電源佔其總營業收入的74.01%。報告期內，該產品線營收7506.09萬元，同比增長59.65%。
與此同時，《科創板日報》記者注意到，該公司存在營收與經營活動淨現金流背離、近三年上半年毛利率近三年持續下降、產品交付週期延長的情況。截至8月24日收盤，科威爾股價下跌12.39%，報收於60.10元/股，總市值為48.08億元。
信號一：營收與經營活動淨現金流背離
報告期內，科威爾實現營業收入為1.02億元，同比增長56.38%；經營活動產生的現金流量淨額為363.25萬元，同比減少76.38%。
對此，科威爾方面解釋稱：“經營活動現金流量淨額減少主要系本期訂單量增加，對關鍵原材料進行戰略備貨及採購金額增加所致。”
同時，《科創板日報》記者注意到，該公司扣非歸母淨利潤增速近三年來持續下降。
財報顯示，今年上半年，科威爾扣非歸母淨利潤為1429.12萬元，同比下降30.78%。而在2020年上半年，科威爾扣非歸母淨利潤為2064.62萬元，同比下降7.02%；2019年上半年，科威爾扣非歸母淨利潤為2220.43萬元，同比增速並未出現負增長的情況。
此外，科威爾應收賬款餘額呈現上升趨勢。
截至今年6月30日，該公司應收賬款為1.01億元；截至去年12月31日，該公司應收賬款為7602.75萬元。
科威爾方面曾在其招股書中坦言：“隨着收入規模的增加，公司應收賬款餘額可能會進一步上升，如果不能持續有效控制應收賬款規模，及時收回賬款，特別是賬齡相對較長的應收賬款，將使公司面臨一定的壞賬風險，並對公司的資金使用和經營業績的持續增長造成不利影響。”
信號二：近三年上半年毛利率持續下降
財報顯示，今年上半年，科威爾毛利率為51.37%，同比下降22.74%。
《科創板日報》記者通過梳理科威爾近三年的半年報發現，其毛利率持續下降，分別為：70.35%、66.49%、51.37%，且呈現出持續下滑的發展趨勢。
此外，招股書顯示，2017年、2018年、2019年，該公司綜合毛利率分別為67.87%、68.69%、65.13%。2019年度，該公司綜合毛利率出現下降。
科威爾方面解釋道：“公司毛利率水平受產品銷售價格、客户結構、產品結構、原材料價格、員工薪酬水平等多種因素的影響。”
此外，市場競爭加劇成為影響科威爾毛利率持續降低的另一原因所在。
“公司多個下游行業快速增長，需求和政策的持續加碼，將吸引更多廠商加入，加速推動產業發展的同時也將加劇市場競爭，在一定程度上導致公司毛利率下降。”科威爾方面説道。
此外，科威爾在財報中表示，自2017年進入燃料電池行業以來，其產品逐步由測試電源單品向測試系統以及整體解決方案形式轉換。尤其是後續計劃在功率半導體行業，向客户銷售自動化系統生產線，其中包含了部分外購產品，也會在一定程度上拉低公司的毛利率水平。
信號三：產品交付週期延長
財報顯示，科威爾測試電源（含大功率測試電源、小功率測試電源、ATE產品）主要客户包括：陽光電源、華為、SMA、台達、錦浪科技、固德威、比亞迪、上汽集團、一汽集團、長城汽車、小康股份、東風汽車、蔚來、小鵬汽車、寧德時代、國軒高科、採埃孚等。
燃料電池測試裝備（含燃料電池發動機測試系統、燃料電池電堆測試系統、電解槽測試系統、BOP及子系統測試等產品）主要客户包括：宇通客車、億華通、捷氫科技、重塑集團、廣東國鴻、濰柴動力、國家電投等。
功率半導體測試及智能製造裝備（含IGBT 動態測試系統、IGBT靜態測試系統、功率器件熱特性測試系統、IGBT動靜態測試自動化產線等產品）主要客户包括：中車時代電氣、中恆微、麗晶美能、斯力微、翠展微等。
不過，《科創板日報》記者通過查詢其招股書、2020年年度報告發現，其或面臨無穩定客户的問題。其中，2020年年報顯示，報告期內，科威爾的前五大客户較上年同期變化了三家，且銷售額有所下降。
與此同時，《科創板日報》記者注意到，科威爾方面在財報中提及，隨着該公司規模的增長，在部分行業對外銷售的產品，已從測試電源單品向系統及整體解決方案轉變。
財報顯示，其系統複雜度提升同時，產品製造週期也從之前的3個月左右增長至6個月以上；隨着產品線不斷延伸，後續可能會涉及的自動化產線類產品，交付週期可能延至一年以上。
今年以來，由於部分核心原材料的採購週期增加，該公司還啓動了應急備貨等手段，“仍無法完全對沖原材料交期對設備交付的影響”。
對此，科威爾方面坦言道：“受到系統級產品製造週期長和原材料採購週期的影響，公司部分在手訂單向收入的轉化週期延長。 ”