東北策略鄧利軍：熱門成長板塊已進入尾部行情 關注補漲中小盤股

　　熱門成長板塊已進入尾部行情，流動性收緊預期提升將導致風格擴散。首先，從極致的結構性行情切換的三因素(宏觀、行業、交易)來看，短期宏觀和交易層面已經有明顯的催化：(1)宏觀層面，美國7月非農就業人數增長超預期，美聯儲短期釋放Taper信號的預期上升，美債收益率和美元均上升，短期流動性預期偏緊；(2)交易層面，熱門成長板塊換手率比和成交額佔比持續處於高位，已無上升空間；此外短期新能源板塊上漲結構已是小票補漲、龍頭大票滯漲，尾部行情特徵明顯。其次，覆盤歷史，流動性收緊導致成長行情調整，風格出現擴散：(1)2005年以來的9輪成長板塊佔優行情結束多伴隨流動性收緊，包括信貸增速見頂回落或者利率走高；(2)當前已經處於海外緊縮週期中，參考上一輪美聯儲緊縮週期，預計國內流動性難進一步寬鬆，短期風格面臨擴散。

　　下半年基建增速上升幅度有限，週期板塊短期受益於低估值和風格擴散下的補漲。一方面，即使下半年專項債發行加速，基建投資增速可能上升幅度也有限：(1)近幾年政府債務和專項債發行加快對基建投資增速的拉動作用已較小；(2)基建投資的季節性因素明顯，上半年基建投資增速一般較高，若上半年基建增速偏弱，則下半年一般都較疲軟。另一方面，週期板塊短期面臨補漲，長期依然受限於商品價格的波動：(1)短期來看，當前週期主要受供需錯配下資源品的高價格、板塊估值空間較大、政策催化的三大因素推動，此外熱門成長板塊進入尾部行情使得週期有望迎來風格擴散的補漲；(2)長期來看，週期行情主要錨定商品價格，緊縮預期可能使得商品價格面臨波動風險。

　　流動性和風險偏好維持中性，A股短期繼續震盪築底，長期慢牛不變。(1)分子端來看，盈利改善延續，週期、電子和新能源中報業績表現最好；(2)流動性短期維持中性，美國7月就業數據超預期，國內7月社融數據不及預期，宏觀流動性預期偏緊；新發基金和融資有所上升但難持續，外資流入下降，微觀資金面維持中性；(3)風險偏好短期難提升，主要受美聯儲Taper信號臨近、8月信用違約、疫情反覆等因素影響。

　　短期面臨風格擴散，中小盤相對佔優，短期關注補漲的中小盤成長個股、週期、消費、醫藥裏面的部分低估值個股。行業配置關注三個角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業績改善的成長個股佔優。其二，估值景氣匹配上，半導體、光伏和新能源車等熱門成長板塊進入尾部行情，板塊內的中小成長個股有補漲機會；同時風格擴散背景下，估值性價比較高的週期板塊、調整後的部分消費和醫藥個股等值得關注。其三，政策導向催化角度，新能源、半導體等方向中長期都將受益；下半年新基建可能提速，相關的5G、工業互聯網、人工智能等值得關注；國改短期有望加速，低估值的國企有催化；“雙減”政策對體育等板塊有催化。

　　風險提示：海外疫情超預期，經濟修復、政策出台不及預期。

（文章來源：東北證券）