3月9日，“牀墊第一股”喜臨門（603008.SH）發佈了2020年年度報告，公司實現營業收入56.23億元，同比增長15.43%；歸母淨利潤3.13億元，同比下降17.61%。
儘管2020年喜臨門的營收相比去年增長了，但下滑的淨利潤卻也難以掩飾其增收不增利的現狀。
傢俱製造增收不增利，牀墊毛利下降近2%
根據喜臨門2020年財報，傢俱製造業營收為52.98億元，營收佔比為94.22%，是喜臨門的主要收入來源，但傢俱製造業的毛利率相比2019年卻下降了1.24%。
具體來説，家居製造業板塊又可以細分為牀墊、軟牀及配套產品、沙發和木製傢俱四部分，2020年營業收入分別為28.55億元、14.23億元、7.18億元和3.03億元，可見牀墊、軟牀及配套產品佔了大頭。
然而，除了木製傢俱板塊因酒店和房地產客户訂單放緩導致營收同比下降外，傢俱製造板塊中的其餘三類產品的營收都有不同程度的增幅，但核心產品牀墊的增幅最低，僅為4.5%。更有意思的是，除了沙發以外，其餘家居產品的毛利率相比去年都減少了，其中作為主要收入來源的牀墊和軟牀及配套產品分別減少1.86%和1.62%。
另外，根據產銷情況來看，2020年牀墊的生產和銷量都較2019年有所下降，然而庫存量卻比去年增加35.5%；而沙發卻大有“供不應求”的局面，除了生產和銷售都較2019年大幅增長外，庫存更是比2019年下降了19.46%。
值得一提的是，1月份喜臨門在上證e互動回答投資者，截止2020年9月末公司的門店總數為3331家，較年初淨增加331家。
然而，到了2020年末，喜臨門的門店數量為2843家，相比2020年9月末的3331家減少了488家，而喜臨門全年閉店也才510家；另外，按照2020年9月末的3331家，較年初淨增加331家來算，2020年初應為3000家，而年報中披露的確是2620家，喜臨門披露的信息出入較大。
另外，受中美貿易摩擦持續升温，2020年10月，美國國際貿易委員會公佈對泰國等7國的進口牀墊反傾銷税調查的初步裁定，在初裁關税清單中，喜臨門在泰國工廠被初裁為763.28%的傾銷率。隨着外貿政策的收緊，喜臨門的海外業務開展也是頻頻受阻，2020年國外營收較2019年減少25.74%。
業績瓶頸跨界影視，行業遇冷急忙剝離
資料顯示，喜臨門成立於1984年，主營業務為設計、研發、生產和銷售以牀墊為核心產品的高品質客卧傢俱，主要產品包括牀墊、牀、沙發及其他配套客卧傢俱。
於2012年成功登陸A股的喜臨門在上市第一年歸母淨利潤突破億元后，隨即便出現了增收不增利的情況。具體來説，喜臨門2012年、2013年和2014年的營收分別為8.97億元、10.22億元和12.91億元，同比分別增長7.02%、13.91%和26.29%；而同時期的的歸母淨利潤分別為1.02億元、1.2億元和0.94億元，同比分別為15.78%、18.16%和-21.88%。
於是，2015年，喜臨門豪擲7.2億元現金完成了對浙江綠城文化傳媒有限公司（後更名“晟喜華視”）100%股權的收購，正式向文化傳媒領域展開佈局。
顯然，在併購初期，晟喜華視確實為喜臨門帶來了業績增量。2015-2017年期間，喜臨門營收分別為16.87億元、22.17億元和31.87億元，其中影視劇銷售分別為2.10億元、2.83億元和3.66億元。值得一提的是，影視業務毛利率均在50%以上，超過了民用傢俱及酒店傢俱毛利率總和。
可惜好景不長，在“限薪令”、税務風波等問題接連被曝出後，影視行業迎來了嚴厲的整治。因此，喜臨門的影視業務受到重創，2018年和2019年影視業營收分別為0.73億元和1.25億元，毛利率分別為-31.66%和11.26%。
值得注意的是，由於影視子公司業績不達預期，喜臨門對其計提商譽減值使得2018年歸母淨利潤虧損4.38億元，也成為公司上市以來首次虧損。
為了進一步聚焦傢俱主業，喜臨門於去年12月公告剝離晟喜華視相關資產。
國內牀墊市場需求提升，喜臨門利潤空間卻收窄
受新冠肺炎疫情的影響，2020年全年國內傢俱類零售額實現1598億元，同比下降7%，降幅大幅收窄（2020年2月同比下降33.5%）；傢俱及其零件出口額584.06億美元，同比增長11.8%，12月單月出口額74.46億美元，同比增長31%。
值得一提的是，目前，中國已經是全球最大牀墊生產國之一，2019年國內牀墊總產值達98.82億美元，近5年來增長45%。同時，國內牀墊市場需求的快速提升，2019年牀墊消費總額達83.42億美元，近5年來增長39%。
目前，市場上類似於喜臨門這類的軟體家居上市公司有夢百合、顧家家居，以及在香港上市的敏華控股。
不過，近年來喜臨門主營業務民用傢俱產品的利潤空間在不斷收窄，受此影響，2015年至2020年喜臨門民用傢俱毛利率分別為37.86%、34.52%、32.36%、29.95%、35.49%和34.25%，同比分別為0.4%、-3.34%、-2.16%、-2.41%、5.54%和-1.24%。
相比其他公司，喜臨門在銷售毛利率和銷售淨利率方面並沒有很大優勢。就2020年前三季度來看，夢百合、顧家家居、敏華控股和喜臨門銷售毛利率分別為41.15%、34.99%、34.99%和33.43%；而銷售淨利率分別為8.27%、12.38%、11.71%和6.24%。
與此同時，2020年9月，牀墊市場另一大品牌“慕思”正式辦理上市輔導備案登記，開啓衝刺IPO之路，在家居行業掀起了熱議。
因此，業績遭遇瓶頸跨界影視的喜臨門，未成功開闢第二增長曲線，如今拋掉包袱的喜臨門，能否輕裝回歸家居主戰場，貓妹將持續關注。（藍鯨資本 王曉楠 [email protected]）