3500億市值背後的焦慮：多元化戰略下安踏的重擔

營收大漲淨利下降，安踏業績的AB面

撰文/鄭新

出品/每日財報

4月21日，安踏體育股東擬以每股131.38港元出售8800萬該公司的股份，預計籌資金額約為15億美元，其股票數量佔全部已發行股份的比例約為3.26%。如果此次交易完成，安踏國際的持股量將會由50.81%降至47.56%。

雖然管理層表示此次出售不會對公司日常運營產生重大影響或出現任何關鍵管理人員變更。但市場對此的反應卻是悲觀的。截止發稿為止，安踏體育股價為132.10港元/股，下跌約7.10%。

近年來國貨品牌已經深得消費者的心，不管是品質還是口碑都在趕超國際品牌。安踏作為被納入恆指成分股中唯一的中國體育用品公司，其實力可見一斑。從近期安踏發佈的2021年一季度運營表現中可以看到，安踏品牌的零售金額同比錄得40%至50%的增長，FILA品牌零售金額同比錄得75%至80%的正增長。

雖然被眾多消費者排在了“國貨之光”的榜單上，近年來安踏的業績與市值也均呈上漲趨勢，但看似亮眼的業績表現也未必沒有隱憂。深挖安踏2020年的業績報告，會發現安踏3500億市值的背後，暗藏洶湧。

營收大漲淨利下降，FILA成業績支撐點

根據安踏財報可以清楚的看到，2020年安踏營業收入為355.12億元，同比增長4.7%；實現歸母淨利潤51.62億元，同比下滑3.41%；實現扣非後歸母淨利潤38.58億元，同比下滑9.16%，出現了增收不增利的情況。

安踏表示零售策略得益、費用控制有效及多品牌模式的成熟讓公司下半年的業績穩步提升。從品牌貢獻度上來看，安踏品牌收入同比下降9.7%為157.49億元；FILA實現營收同比增長18.1%為174.5億元；其他品牌營收則同比增加35.4%為23億元。

也就是説此次安踏的營收之所以能夠取得不錯的增長，FILA功不可沒。除了營收有所增長之外，FILA的淨利潤也實現了11.7%的增長，69.3%的毛利率也明顯高於安踏的44.7%。

定位於中高端品牌，門店基本開設於一二線城市，FILA有着如此之高的毛利率也不難理解。如果不是FILA支撐，安踏的業績基本面未必如此之好。對於安踏來説主品牌才是立足之根本，FILA的高客單價也意味着其受眾人羣有限，如何去提升主品牌的核心競爭力，讓其成為主要的業績支撐點，也是安踏未來要考量的問題。

安踏表示其主品牌在2020年啓動面向未來的戰略轉型，一方面啓動品牌重塑，另一方面優化渠道資產，但這能否改變主品牌增長乏力的狀態尚未可知。同時FILA雖然成為了此次財報中的亮點，但從近年來的表現來看，FILA的收入增速從2018年到2020年的數據分別是98%、74%、18%，其增長的趨勢在明顯放緩，要完全支撐起安踏的未來並不容易。

存貨週轉變緩，負債比率上升

業績高漲下存貨週轉和負債比率也成為了安踏潛藏的風險。

據財報顯示，安踏2020年平均存貨週轉日數是122日，而2019年平均存貨週轉日數是87日，相較之下提升35日。值得一提的是，從2014到2018年，安踏的存貨週轉日數也都在逐年升高。從2017年到2019年，存貨增速分別達到了66.4%、34.2%和52.9%。

對於安踏來説，如何緩解庫存壓力成為了亟待解決的問題。特別是因為此前受到疫情影響致使企業庫存的消化愈加緩慢，加上季節性需求的不同，都加重了庫存難題。而通常降價的手段也意味着商品價值的下降，如果不斷的採取打折促銷的方式來清理庫存難題，對企業的品牌形象也可能是一種損害。

負債率也是安踏財報中值得注意的問題。從2019年到2020年安踏的負債比率同比上漲5.5%達到了27.8%，進一步加重了企業的財務風險。

早在此前斥資收購Amer Sports的時候安踏的負債率漲幅就明顯飆升，但Amer Sports的表現並不盡如人意，雖然收購FILA讓安踏嚐到了甜頭，但在庫存週轉和負債比率的壓力下，Amer Sports真的能像FILA一樣成為推動業績增長的動力嗎？

在安踏2020年全年運營表現和2021年一季度的運營數據中，均未披露Amer Sports的數據，讓市場不僅懷疑是否Amer Sports的業績表現糟糕。

DTC轉型成效漸顯，但壓力同存

2020年安踏營收尚佳的原因之一就是DTC轉型的成果。目前安踏在戰略上，主要實行了以安踏為核心的基石增長曲線、以FILA為核心的高品質高增長曲線和以DESCENTE等國際户外品牌為核心的高潛力增長曲線形成了多元化的品牌增長模式。

在安踏的規劃中，每個品牌將根據增長曲線的不同階段而發展，也會成為安踏體育可持續發展的動力。但除了已經成熟的多元化戰略之外，深化DTC模式轉型也成為了規劃重點。 20年來安踏業務在中國市場一直是採用批發分銷的模式，但隨着消費習慣的改變，這種模式已經不能完全滿足消費者的習慣，採用DTC模式讓品牌與消費者之間的聯繫更加直接親密。

通過財報可知，安踏品牌已完成3500家當中約有60%由集團直營，40%由加盟商按照安踏品牌運營標準來經營。同時安踏官方預測在2025年DTC業務的佔比將會達到70%。由此可見DTC業務對於企業的數據增長有着重要意義。

與此同時DTC業務對企業來説也有着不小的壓力，面臨着包括人工成本、租金成本、庫存和運營管理等多方面的挑戰，無疑也成為了企業的負擔。

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