數據來源：開源證券研究所
核心觀點
牟一凌 首席策略分析師
證書編號：S0790520040001
【策略】
策略：市場將重新定價通脹
通脹預期回升短期未必是市場的敵人，但一定是週期的朋友。近期市場出現了通脹預期反彈且全球高估值資產上漲的場景。我們在《市場的裂變》中其實已經闡明瞭以實際利率與通脹預期為框架對疫情以來的全球市場進行理解的一種思路：通脹本身不是高估值的敵人，通脹帶來的政策收緊才是，類似的情況在2020年12月至2021年1月的市場出現過，實際利率的下行可能是背後原因。由通脹預期驅動的實際利率下行期，整個週期股將更具有進攻屬性。投資者同樣需要關注，下一場景仍然可能是實際利率+通脹預期上行的組合。短期看通脹預期回升並不一定是全市場的敵人，但一定是週期的朋友。投資者也應該為下一場景到來做好準備。
資產中“通縮交易”的定價邏輯正面臨修正的可能。市場近期以沒有長期通脹，短期通脹也面臨回落的邏輯進行了充分交易。這將面臨修正：從長期來看，我們此前討論的能源轉型下的供給約束導致排放權與貨幣增長價值的出現，這將抬升商品價格的未來中樞。從中短期看，部分投資者對於當下疫情後海外財政退坡和實物消費回落等因素相信需求回落必然會造成全球通脹的回落，但我們認為有兩點問題需要關注：(1)疫情中全球的財政擴張和兩次世界大戰有相似之處，通脹並沒有隨着戰爭的結束，財政的退坡而穩定下滑，預期的自我實現與供應鏈的錯亂可能是背後原因。(2)當下全球在運輸、製造等環節都存在大量錯配，同時大國之間博弈也在打亂原有供應鏈之間的節奏(包括新能源、芯片等領域的禁運)。這讓需求是否回落難以有效度量。對於國內來説，出口企業的下游需求走弱和高企的運價背離，這意味如果運輸環節矛盾解決，可能又會帶來國內企業的訂單回升與補庫需求，進一步支撐中上游價格的上行。
中上游企業盈利在高位的持續時間將被拉長。由於本輪經濟中，並未有效形成需求擴張→供給擴張→同時帶來再投資需求→供給進一步擴張的正反饋機制，在經濟因為價格上漲而階段性走弱時，本身也不會出現加速向下的循環，因此中上游企業盈利在高位的持續時間將被拉長。同時，根據以往PPI第一次回落後來看，中上游週期性行業往往處於盈利繼續改善期。從已披露中報業績預告的企業情況看，當下多家中上游企業的業績增速已處於歷史高位，這可能對於長期盈利能力重定價有新的指示意義。
週期股的重定價時刻正在來臨。當投資者認識到供給約束的持續性與通脹並非短期，在業績持續驗證下，那麼週期股的增長和估值的匹配將會讓投資者發現其在全市場範圍內極具性價比。同時，市場的天平可能將重新向高槓杆經營的公司傾斜。我們開始重新把前期回調較多，受到市場約束較多的成長型週期股納入到推薦中。從行業上看，我們第一條主線推薦：化工(純鹼、化纖、鈦白粉)、煤炭、鋼鐵、有色(銅、鋁)和石化；第二條價值修復主線：銀行、建築、房地產、航空、電力等。
風險提示：經濟復甦不及預期；大宗商品價格超預期下滑。
魏建榕 金融工程首席分析師
證書編號：S0790519120001
【金融工程】
金工：基於行業輪動模型的7月行業多頭
開源證券金工組於2020年3月2日發佈專題報告：《A股行業動量的精細結構》，從縱向和橫向兩個維度對行業動量進行切割。該報告提出的核心問題是：行業的動量效應微弱，黃金律模型則在時間軸上進行縱向切割，拆分出兩個矛盾的成分：日內動量、隔夜反轉，取“日內收益-隔夜收益”作為新的代理變量。龍頭股模型的回答是，在成分股中進行橫向切割，拆分出兩個矛盾的成分：龍頭股動量、普通股反轉，取“龍頭股收益-普通股收益”作為新的代理變量。根據黃金律因子和龍頭因子，等權對一級行業指數進行打分，每月選擇分數最高的9個行業作為行業多頭組合，基準組合為28個行業等權組合。基於截至2021年6月28日的數據，測算得到的行業多頭為：電氣設備，電子，非銀金融，綜合，計算機，國防軍工，有色金屬，紡織服裝，汽車。
風險提示：模型測試基於歷史數據，市場未來可能發生變化。
張緒成 煤炭石化首席分析師
證書編號：S0790520020003
【煤炭開採】
山西焦煤(000983.SZ)
山西國改深化，資產注入全面加速。山西焦煤集團與山煤集團合併，公司成為集團內焦煤資源的整合平台，現金收購集團兩處優質煤炭資產，外生產能增長，有望大幅增厚公司業績；同時集團資產證券化率僅約25%，後續資產注入或將加速；
焦煤供給收緊，利好焦煤龍頭。近期山東發佈《全省落實“三個堅決”行動方案(2021—2022年)》，要求2021年內退出煤炭產能3400萬噸，均為焦煤礦。疊加澳煤進口禁令持續，全國焦煤供給進一步收緊，加劇焦煤缺口形成，支持焦煤價格走強。公司作為國內焦煤龍頭，有望受益焦煤漲價。
催化劑：山西國改；山東焦煤去產能；澳煤進口禁令；集團資產注入。
風險提示：經濟恢復不及預期；煤價下跌超預期；集團重組不及預期。
張緒成 煤炭石化首席分析師
證書編號：S0790520020003
【石油化工】
桐昆股份(601233.SH)
滌綸長絲行業需求復甦，景氣持續上行，長絲價格中樞向上，利好公司盈利改善。浙石化二期項目有望進一步提升投資收益。長絲及PTA新增產能項目有序推進，打造“烴-PTA-聚酯-長絲-織造-染整”全產業鏈。一季度業績超預期增長，創單季利潤新高，相對於亮眼業績表現，公司估值仍然偏低。
催化劑：滌綸長絲景氣上行；浙石化項目投產釋放效益；新增產能有序推進。
風險提示：油價大幅波動風險、日費大幅下調風險、政策推進不及預期風險。
金益騰 化工首席分析師
證書編號：S0790520020002
【化工】
華峯化學(002064.SZ)
2021Q2氨綸價格、價差環比明顯增長；己二酸未來新增供給有限，新增PBTA產能、PA66產能或將拉動己二酸需求，己二酸價差有望擴大；公司氨綸、己二酸產能待投，看好公司長期成長。
催化劑：氨綸價格持續上漲。
風險提示：項目建設進度不及預期、產品價格大幅下跌、宏觀經濟下行等。
金益騰 化工首席分析師
證書編號：S0790520020002
【化工】
斯迪克(300806.SZ)
膠膜行業千億賽道迎國產化機遇，公司以技術見長、產品儲備、數據積累豐厚，瞄準OCA光學膠、MLCC離型膜、動力電池膠膜三大領域，均已實現從0到1的技術突破，將進入從1到10的市場放量過程。
催化劑：新客户導入、新項目投產。
風險提示：消費電子、新能源汽車終端需求不及預期，客户認證不順利的風險。
王珂 機械首席分析師
證書編號：S0790520110002
【機械】
海容冷鏈(603187.SH)
公司主營產品商用展示櫃屬於快消品銷售終端，具有鮮明的定製化設計，並隨所售產品代際更新換代。行業需求受冷鮮消費品渠道持續建設的拉動而保持增長。同時產品附加值高於上游零部件，盈利水平處於產業鏈較高位置。海容冷鏈是國內商用冷櫃龍頭，下游客户多為全球知名快消品牌和連鎖便利店。公司產品競爭力明顯、經營效率突出，有望長期持續提升份額。
催化劑：公司通過收購股權加增資的方式取得了武漢輕購雲科技有限公司60%的股權，有望與原有業務形成深度協同，增強公司在該領域的競爭力。
風險提示：出口貿易風險、原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期。
王珂 機械首席分析師
證書編號：S0790520110002
【機械】
晶盛機電(300316.SZ)
晶體生長工藝是光伏和半導體行業上游最核心的材料工藝。晶體生長設備作為核心裝備，在泛半導體行業迭代發展中起到了材料供應與效率提升的作用，幫助國內產業鏈從源頭上解決材料自主可控的問題。晶盛機電是國內長晶設備龍頭，下游客户為全球知名光伏和半導體硅片企業。公司半導體業務工藝厚積薄發，光伏業務在手訂單充沛，為公司未來業績增長提供了有力保障。
催化劑：晶盛機電深化半導體戰略佈局，向參股公司中環領先增資1.3億元，與中環股份、中環香港、產業集團合計增資13億元。增資後晶盛機電持股比例維持10%，增資有助促進集成電路用大直徑硅片項目實施。公司設備與材料業務雙輪驅動，研發力度持續加大。
風險提示：全球光伏裝機低於預期；半導體國產化低於預期；原材料漲價風險。
任浪 中小盤首席分析師
證書編號：S0790519100001
【中小盤】
鹽津鋪子(002847.SZ)
公司多品類、多品牌戰略持續推進。目前烘焙、果乾、辣條、薯片的新大單品產品梯隊已經形成，渠道在新大單品的帶動下亦開始打破區域限制走向全國。產品+渠道雙輪驅動下，公司正在快速成長為休閒零食散裝稱重渠道的絕對龍頭。
催化劑：業績持續兑現。
風險提示：新產品推廣低於預期；渠道拓展低於預期；原材料價格大幅上漲等。
高超 非銀金融首席分析師
證書編號：S0790520050001
【非銀金融】
東方證券(600958.SH)
財富管理和公募基金利潤貢獻最高標的，受益於基金業務線條重估，盈利增長超預期。
催化劑：基金公司上市預期，券商財富管理轉型超預期。
風險提示：市場波動風險；公司業績增長不及預期。
劉強 電力設備與新能源首席分析師
證書編號：S0790520010001
【電力設備與新能源】
星源材質(300568.SZ)
(1)公司內外部環境全面向好，業績拐點確立；(2)立足當下，需求高增、產品結構升級、降本推進貢獻盈利彈性；(3)展望未來，替代海外隔膜廠趨勢明確，公司有望進階行業寡頭之一。
催化劑：LG、寧德時代等客户的出貨高增長。
風險提示：隔膜價格大幅下行、新能源汽車銷量不及預期。
蔡明子 醫藥聯席首席分析師
證書編號：S0790520070001
【醫藥】
愛帝宮(00286.HK)
基本面積極改善中，包括公司治理結構改善、開店加速、剝離非核心業務聚焦月子服務主業等，奠定主業快速發展基礎。公司核心優勢：創始人團隊具有豐富的產後護理經驗，愛帝宮在服務態度、服務能力、課程專業度、後期服務、前期諮詢方面優勢明顯，提升客户信任度及黏性；公司依託標準化運營，建立9大月子照護服務體系，涉及1300多項標準化操作要點，標準化運營有利異地擴張。
催化劑：持續新開店、愛帝宮創始人經營權進一步增強等。
（文章來源：開源證券）