智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，預計百潤股份(002568.SZ)2021-23年實現收入27/37/49.9億元，實現歸母淨利潤8.1/11.1/15億元，對應EPS為1.08/1.48/2元，目標價112元，維持“買入”評級。
事件：7月26日公司發佈2021年半年報，2021H1營業收入同比增長54%，歸母淨利潤同比增長74%。
中信建投主要觀點如下：
業績增長動能強勁，毛利率穩步提升。公司2021H1營收12.1億元，同比增速54%。2021Q2營收6.9億元，同比增速53%，與2021Q1單季增速持平。值得注意的是2020Q2收入基數較高，在此背景下公司依然維持高速增長，消除了市場因基數效應拖累增速放緩的擔憂。同時也反映了年初以來公司包裝更新、口味升級、新品推廣等措施已見成效。2021H1預調酒毛利率67.4%，同比下降2個百分點，若將當期新會計準則計入的運輸費0.48億元調整還原，則同口徑下毛利率同比增加2.6個百分點。
Q2單季淨利率創歷史新高，數字零售渠道佔比提升。2021H1歸母淨利潤3.7億元，同比增速74%。2021Q2歸母淨利潤2.4億元，同比增速60%，利潤率34.2%環比提升8.9個百分點，單季盈利水平創歷史新高。2021H1銷售費用同比提升20%，銷售費用率19.5%，同比下降5.5個百分點，從銷售費用具體明細來看廣告宣傳費同比提升58%，佔比接近50%，系報告期內市場推廣活動增加所致。
從銷售渠道來看，預調酒板塊2021H1線下零售、數字零售、即飲渠道佔比分別為67%/28%/5%。公司持續強化傳統電商平台運營優勢，積極擁抱各種新興渠道，保持高速增長，數字零售渠道較2020年末大幅提升6個百分點。截至2021年6月末公司經銷商數量1755家，較年初增加177家，其中華東、華西區域分別貢獻了新增數量的32%/39%。
預調酒新品儲備豐富，看好清爽系列線下推廣。公司具有較強的產品迭代升級潛能：二季度微醺系列推出了新口味;新增了清爽系列;對強爽系列包裝及口味進行了升級，並增加了9度新品;升級後的氣泡水系列也已上市。“微醺-清爽-強爽”系列矩陣不僅符合預調酒高度化的升級趨勢，更滿足了不同年齡、風格、場景的消費需求。清爽系列適合18-35歲之間消費羣體，主要人羣是關注時尚潮流，酷愛新鮮事物、自我表達的羣體，次要人羣是追求性價比的果酒人羣。6月線上測試充分完成後，隨着7月線下渠道的鋪開，清爽有望成為微醺後的下一個大單品。
前瞻性佈局威士忌基酒項目，可轉債發行已獲受理。2021年公司將加快烈酒基地升級項目建設進程，積極推進伏特加威士忌工廠建設和烈酒(威士忌)陳釀熟成項目建設，儘早實現降低預調雞尾酒產品成本，保證基酒高質高效供應，加快推出highball等威士忌為基酒的系列產品步伐。麥芽威士忌陳釀熟成項目建設完成後，能實現約33,750kL麥芽威士忌原酒(酒精度約70度)的儲藏能力，公司現已形成的預調雞尾酒龍頭地位以及現有的多維度、廣覆蓋的渠道通路，將為未來威士忌產品酒的銷售提供強大助力，從而有力推動威士忌產品酒的銷售。
風險提示：疫情反覆風險;可轉債發行目前仍在審理階段，存在不確定性;預調酒市場競爭加劇風險。