2022-04-22信達證券股份有限公司馬錚對捨得酒業進行研究併發布了研究報告《穩健經營，立足長期》，本報告對捨得酒業給出買入評級，當前股價為149.74元。
捨得酒業(600702)
事件： 公司公佈 2022 年一季報， 22Q1 實現營收 18.84 億元， 同比+83.25%，歸母淨利潤 5.31 億元，同比+75.75%；銷售回款 18.18 億元，同比+45.42%，經營淨現金流 4.19 億元，同比+7.49%。
點評：
收入增長略超預期，利潤增速落於預告中樞之上。 22Q1 公司營收增長略高於業績預告中的 80%左右， 春節旺季積極佈局，順利實現“開門紅”。歸母淨利潤增速落於 52%-85%預告的中樞之上，歸母淨利率 28.17%，同比-1.2pct， 環比+7.9pct（21Q1 收入高增長攤薄費用率，淨利率基數較高；21Q4 員工獎金髮放及主動控貨影響淨利率水平）。 報告期內， 費用率水平較為正常， 管理費用率 10.46%，同比+1.64pct， 環比-5.75pct（21Q4 員工獎金髮放較多）； 銷售費用率 18.46%， 同比+3.93pct， 環比-1.21pct（2021年上半年收入超預期增長攤薄費率； 下半年主動控貨，收入確認偏少）。 截至期末，公司合同負債 3.91 億元，環比-2.67 億元，並未給經銷商較大的回款壓力，廠商共同分擔 3 月開始的疫情擾動影響。
酒類產品均保持高增長，省外擴張加快。 22Q1 公司酒類收入同比+91.6%，高於營收增速，毛利率同比+3.23pct 至 80.83%。其中中高檔酒收入 15.75億元，同比+91%；低檔酒收入 2.08 億元，同比+98.7%， 各價位產品增長趨勢良好。 省內收入 4.55 億元，同比+72.6%；省外收入 12.02 億元，同比+112.4%，省外市場開拓持續加速。報告期內，公司新增經銷商 250 家，退出經銷商 93 家， 招商進展穩定，部分與公司發展不匹配的經銷商被淘汰。截至期末， 共有經銷商 2409 家，較 2021 年年末增加 157 家， 22Q1平均單個經銷商收入 69 萬，同比+61%，老經銷商規模進一步做大。
增資擴產保供應，廠商共建謀新局。 為更好地保障高質量可持續發展， 公司擬投資建設增產擴能項目， 預計總投資 70.54 億元，建設工期 5 年， 建成後將新增年產原酒約 6 萬噸，新增原酒儲能約 34.25 萬噸，年新增制曲產能約 5 萬噸，表明公司發展信心。 待項目建成後，公司將擁有 12 萬噸原酒產能，在現有設計產能基礎上翻番。 當前疫情擾動下，公司更加註重渠道庫存管理，並開展城市會戰，通過團隊調配進行人員 1+1 配合，幫助經銷商開展動銷工作，並加快招商佈局。 我們認為，公司仍在堅持做正確的事，不斷增強經銷商的代理信心，整體發展勢頭不變。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 5.77、8.03、 10.42 元/股， 維持對公司的“買入”評級。
風險因素： 疫情反覆導致動銷放緩；全國化擴張不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.02億，根據現價換算的預測PE為62.92。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為223.14。證券之星估值分析工具顯示，捨得酒業（600702）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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