中泰證券：給予錦江酒店增持評級

2022-05-05中泰證券股份有限公司皇甫曉晗,陸韻婷,張友華對錦江酒店進行研究併發布了研究報告《錦江酒店22年一季報點評：疫情壓制RevPAR，中高端提升ADR》，本報告對錦江酒店給出增持評級，當前股價為54.12元。

錦江酒店(600754)

核心觀點：受深圳及上海疫情影響，公司2022年Q1RevPAR繼續承壓。公司Pipeline重回增長軌道，開店潛力強勁，同時期間費用下降明顯，管理改革效果逐步顯現，疫情後將充分受益行業復甦。

調整盈利預測，維持“增持”評級。由於3月以來上海地區疫情持續超預期，全國多地疫情有抬頭趨勢對公司業績影響，我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為5.0/18.5/28.1億（此前22-23年預測為11.4/19.7億），調整後業績增速為394.7%/51.7%。短期疫情擾動不影響公司降本提效及門店擴張邏輯，維持“增持”評級。

Q1業績仍受疫情影響。。1）2022年Q1營收為23.22億，同比增長0.97%，歸母淨利潤為-1.20億（我們預測-0.50億），同比減虧0.63億，扣非歸母淨利潤為-2.18億，虧損幅度小幅擴大（2021Q1扣非歸母淨利潤-1.61億）。2）一季度，境內酒店分部營收16.91億，同比下降8.23pct，其中子公司鉑濤集團及維也納酒店有限公司歸母淨利潤分別為-0.10億（2021Q1為0.18億）、0.71億（2021Q1為0.87億），均小幅下滑。境外酒店分部營收0.85億歐元，同比大增61.22pct，但境外子公司盧浮集團歸母淨利潤為-0.24億歐元，同比僅減虧0.04億歐元，估計由於法國政府補貼減少所致。

疫情壓制RevPAR，結構升級ADR提升。2022年一季度，深圳及上海疫情爆發並波及周邊城市，同此前疫情不同，本輪疫情集中在華東及華南一線城市，是錦江酒店重點佈局地區，這直接導致Q1境內整體RevPAR僅恢復到2019年72.6%，為近5個季度最差水平。但從ADR看，隨着中高端酒店佔比提升，錦江2022年Q1境內整體ADR達到205.5元，已經恢復並超過2019年Q1（203.9元），預計隨着門店結構的持續升級，境內整體ADR仍將繼續上漲。

開店與降費的中長期核心邏輯仍然穩固。一方面，自公司推動“一中心三平台”改革以來，期間費用明顯降低。2022Q1公司期間費用同比下降27.48%，環比下降19.30%。另一方面，儘管疫情導致公司2022Q1淨開店數有所下降，但是Pipeline環比提升，顯示了公司強勁的開店潛力。2022Q1公司淨開酒店為144家，同比淨開酒店減少13家，Pipeline達到4870家，環比增長110家，重回上升通道。我們認為，公司開店潛力充足，管理改革成效逐步釋放有望帶來效率提升的中長期邏輯仍然穩固。酒店供給側受疫情影響加速出清，行業競爭格局持續優化，錦江作為酒店行業龍頭將充分受益。

風險提示事件：疫情恢復節奏不及預期；門店擴張速度不及預期；服務質量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為62.35%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.19億，根據現價換算的預測PE為138.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級19家，增持評級14家；過去90天內機構目標均價為62.68。證券之星估值分析工具顯示，錦江酒店（600754）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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