價值深度剖析：奧海科技002993

奧海科技這家公司我是5月25日-27日發的研究文章，發文時已經是最近低值附近，這期間股價最低值是25日的35.76元，中間最高是6月24日的47.66，漲幅33%，今天中午收盤價格39.31，漲幅10%。中報8月10日出，出中報後我會再次分析，看看有沒有變化。

我需要給大家説下，我自己喜歡的是那些低估的價值股，而且我第一次買都是隻買3-5%的倉位，隨着下跌逐漸加倉，而且我不建議大家重倉，重倉的時候你的心情會隨着變動。

所以，我建議大家一隻票最多20%倉位，甚至15%倉位就不少，而且剛開始買，即使你再看好，也不要買超過5%，不要覺得倉位少賺不到錢。要記住：

（一）我們來股市裏，最重要的是本金安全，賺錢重要，但不如本金安全重要。

（二）價值投資不是短線，你不是玩梭哈，不是玩心跳，而是等待。通盤無妙手才是我們的追求，如果你指望買在最低、賣在最高，我覺得你應該適合的是短線。

因為，價值投資，首先在靜心。

下面開始正文：

去年，有一次我手機充電器不見了，當晚我借別人的用了下，結果後面發現電池不行了，於是我再也不敢亂用充電器，充電器不見了也必須買原裝的充電器，小心謹慎的一批。

後來，奧海科技上市，我第一眼就覺得這個公司有潛力的，專做手機充電器，世界市佔率10%+，厲害啊！

後面，也許是市場不看好，也許是市場形勢不好，公司股價一路狂跌，最大跌幅接近60%，市盈率不足26，而公司3月16日公佈的年報顯示，2020年公司逆勢增長48.5%，目前公司市盈率僅有23。

究竟是市場錯了呢？還是奧海科技真的不行呢？今天我們就來看下。

手機充電器之王

奧海科技從成立之初便專注手機充電器，後面公司雖然將業務拓展至智能穿戴設備（智能手錶、VR眼睛）、智能家居（電視棒、智能排插、家用路由器、智能攝像頭）、智能音響等領域，但是在主業供不應求的情況下，公司主要收入依然還是手機充電器業務。

目前公司充電業務佔據94%，且市場競爭力強，增速強勁，移動電源等次要業務佔營收6%，目前發展僅為跟隨技術潮流，公司目前無多餘精力發展這一業務。

公司手機充電器是ODM模式，畢竟各手機品牌都有自己的快充協議，公司只能算是代工廠。當然，除大品牌標配充電器之外，這一塊還有很多第三方零售品牌，也就是咱們在淘寶京東搜充電器時出現的雜牌或者白牌，這部分要麼找奧海這種代工廠，要麼自產自銷。

目前公司現有廣東東莞、江西遂川、印度、印尼四個生產基地，2020年年報顯示，公司現有產能2.1億隻，全球手機充電器市場佔有率達到14.5%。根據公司上市募資計劃，塘廈廠房將新增產能1.4億隻，無線電充電器達到450萬隻，智能快充達到1200萬隻，上述新增產能將於2021年達產，屆時公司產能將達到3.2億隻。

財務分析

營業收入和淨利潤方面，2017-2020年公司營業收入由11.5億增加至29.5億，增速為14%、44%、39%和27%，淨利潤由0.5億增加至3.3億，增速為-68%、122%、95%和49%，好的是淨利潤增速遠超營業收入，不好的是增速逐漸下滑。

現金流方面，2016-2020年公司現金流均遠遠超過淨利潤，尤其是2020年現金流6.4億，接近淨利潤一倍，實屬不易。

應收、存貨、應付和合同負債方面，應收目前9.2億，增速相對銷售額是慢的，而且下圖可見，都是一年以內，合作工作都是大手機品牌，信譽度還是很好的，存貨目前3.6億，其中最大項是原材料，這也看出公司眼光，能夠在去年便囤積原材料，避過現在漲價的風波，在產和商品相對較少，畢竟公司產品還是很暢銷的。應付18億，增速遠超應收。

現金和負債方面，在手現金20.2億，總現金20.4億，借款無，一年內到期175萬，這塊不是一般的有錢啊。

三費及研發方面，三費都很少，最多的管理也是因為產能增加使得員工增多，但增速小於淨利潤，財務主要是因為人民幣升值導致匯兑造成的，實際財務是負值，畢竟銀行存款利息多。43%的研發增速還是很快的，營業收入佔比達到4.9%，已經不錯了，增速和比例已經開始不像是代工廠了。

總的來説，公司財務非常完美，根本不像是一個代工公司的財務情況，這塊滿分。

公司在行業中的地位

（一）行業競爭格局

目前手機充電器行業CR3能夠達到30%，可以説很集中了，但是比較有名的廠家卻很少。根據相關報道，目前手機充電器行業內比較有名的企業共有70餘家，小廠不計其數。大廠份額如此之高的情況下，小廠數量如此多，足見整個行業處於非常矛盾的時期。

目前大廠主做手機標配，即直接和小米等手機品牌合作，成為手機配件之一，小廠主要是做第三方零售品牌的代工或者自產自銷，這塊主要做電商。

整個行業最出名的就兩家，一家奧海，2020年產能2.1億，2020年全球市場佔有率14.5%，一家奧爾賽，2019年被領益智造收購，收購時產能2億隻，全球市場佔有率比公司高些，目前來看，這塊未來基本上就是這兩家的天下。

不過目前兩家還沒有進行直接的競爭，畢竟產能都還較小，不足以滿足行業需求。

（二）公司產品銷售情況

公司目前主做標配，主要客户大家都熟悉，比如VIVO、小米、華為、OPPO、傳音、Belkin、bestbuy、Mophie等等。公司屬於客户集中度較高的企業，2020年年報顯示，公司前五大客户佔76%，其中第一、二大便佔26%、23%。

客户黏着度很高。在全球手機數量不斷減少的情況下，公司出貨量卻在逆勢上升，尤其是2020年，在全球智能手機銷量僅為12.92億部的情況下，較前一年下降28%的情況下，公司銷量增加至1.87億部，全球市場佔有率提高至14.5%。

由此可以看出，像小米等品牌對公司的黏着度很高，優先選用公司的產品，這是公司銷量和市佔率反而提高的最主要原因。可以説，公司已經綁定在小米、OPPO等的戰車上。

（三）行業壁壘分析

手機充電器市場其實是很大的。此前曾有研究數據，結合手機銷量和充電器功率提升，認為這塊未來三年市場規模分別為300億、480億和540億，但是由於其按照一部手機一個充電器計算，實際上很多人辦公室、家裏和車上放着至少三個充電器，實際市場規模可能能達到千億水準。

然而，手機充電器雖然看似簡單，大廠小廠也在做，技術含量並不是太高，比如小米120W充電器就是由倍思首發，但是這塊技術研發容易，實際操作難，有着本行業獨特的壁壘。

最大壁壘就是錢，也就是產能。

手機充電器行業內的玩家都不是什麼有錢人，奧海2020年營業收入也才29億，淨利潤3.3億，這已經是安卓行業內混的最好的了，比如被收購的奧爾康，2017、2018年淨利潤一直為負，最後不得不賣身。

拿奧海舉例，29.5億收入，淨利潤3.3億，銷量1.87億，也就是一個充電器售價不到15.8元，淨利潤不到1.8元，然而公司擴建1.4億產能就花了6億，1200萬快充和450萬個無線充電器花了3億。

這還是混得最好的奧海，其他小廠單隻充電器利潤估計更差，而且奧海還藉助上市融資，其他品牌的話給你的借款少得可憐，融資渠道又很單一，只能自己出錢，可是一年利潤就那麼點，拿出5-10年利潤去擴產，或者拿出利潤去研發高端產品，真的現實嗎？這個就如同絕味和小滷菜店，你覺得你擴產速度和研發能力比得上絕味的一根腿毛嘛？

所以，錢才是這個行業最大的壁壘。

這也是為什麼奧海擴產後產能依然被消化掉，因為比起專業的奧海，其他代工廠更不專業，質量更不如專業的奧海。

而且，這個行業還有一個壁壘，那就是管理能力。

這個行業畢竟是代工行業，毛利率真的很低，你不僅要有大客户資源，還要有優秀的成本控制能力，比如今年大宗商品漲價，奧海自己能夠做好提前囤原材料、對沖，還能通過以量還價，小廠行嗎？

奧海毛利率不斷提升下，2020年毛利率也才23%，小廠有多少呢？淨利率還能剩下多少呢？

代工行業，最終情況總是第一名賺取最大利潤，行業前幾名分得剩餘利潤，小廠利潤越來越低，最後在行業巨頭擴產、產品更新換代過程中被排擠出局。

奧海科技之所以股價下跌，是因為蘋果、小米、華為等手機的部分型號手機取消了標配充電器，市場認為這會嚴重衝擊公司的業績。

取消標配對公司的影響

奧海基本面、市場地位這麼好，但是股價這麼低，重要原因便是手機取消標配事件。

2020年10月14日，蘋果在12發佈時宣佈以後不再標配充電器，12月26日，小米宣佈小米11不標配充電器，由此使得奧海股價跌媽不認。下面我們就來分析下這個事件對奧海的影響。

（一）手機是否會取消標配充電器？

需要看到的是，目前宣佈取消標配的僅僅只有蘋果，小米11雖然宣佈取消標配充電器，並由此採用超薄包裝繼續降低費用，但是實際上小米並沒有徹底禁止標配充電器，而是分為標準版（不帶）和套裝版（帶）兩款，而且售價均為3999元，雖然雷軍呼籲大家選擇標準版支持環保，但是真當大家是傻子？

從網上消息來看，小米11首銷超過50萬台，其中小米官方數據顯示，採用環保款的米粉僅為2萬，且有不少米粉由於弄錯規則而選擇錯版本，從而在電商平台上給小米11差評。

從數據來看，以環保名義不標配充電器的説法認可度較低，實際不足4%。

從情感角度考慮，中國人是很難接受不標配充電器的，標配充電器似乎是天經地義的事，取消了就是怪怪的。

而從現實角度考慮，手機廠商以環保名義取消標配充電器實際上本末倒置。

目前，手機充電器可以重複使用的是低端手機，在這領域不管是小米、華為還是OPPO、VIVO，實際充電功率都差不多的，因為低端手機用户更在乎性價比，而不是性能。

但高端手機的充電器實際上是不能重複使用的，因為老充電器是否匹配是一回事，充電速度跟不上是事實。

要知道，手機更新換代的同時充電器速率也在不斷提升，目前已經出現120W的快充。各手機品牌的旗艦機幾乎都能突破前一款旗艦機的充電速率，讓大家用上一款旗艦機不到50W的充電器給55W甚至120W的手機充電，環保的名義是不是有點強人所難呢？

此外，如果要搞環保，你就別拿新旗艦機充電速率提升進行宣傳啊，其實擺明就是讓大家多花一份買充電器的錢嘛，還拿環保當幌子，是不是有點那個啥立牌坊的感覺？

當然啊，我不是説小米或者其他國產品牌，事實上，他們都還是標配的，只是給大家一個可以不選的選項，國產手機其實都是愛國的，而且我們國家也有政府做後盾，不可能不顧忌百姓的感受。

最不要臉的其實是蘋果，前期取消標配耳機，連孔都給大家弄沒了，必須買TWS耳機，現在又取消標配充電器，美其名曰“環保”，如何對得起好不容易攢錢的果粉？

所以，不標配手機充電器其實是個悖論，不需要配的低端手機可以不配，但是卻配了，需要配的高端手機不能不配，但是現在説不配。

而且在非洲等新興市場，傳音手機幾乎就是他們的第一台手機，不配充電器真的很不方便，也不利於產品推銷。

所以，我覺得取消標配的可能性不大。

（二）如若取消標配，利空or利好？

事無絕對，雖然我認為取消標配不太可能，畢竟政府這一關就過不去，但是如果取消，我們也要分析下市場的擔憂有無道理？

首先銷量肯定要遭受陣痛期。

目前來講，大家都是覺得原裝充電器最好，哪怕小米7和小米6相同充電功率，我用小米7肯定也更信賴小米7自帶的充電器，這就會增加一部分沒必要的銷量。要知道，同一手機品牌的充電器採用相同快充協議，可以互通的。等待全面取消標配後，肯定會有各種文章鋪天蓋地給你宣傳這個道理，到時候銷量勢必會下降。

這裏回顧一下：六月讓大家低吸的 北方稀土（600111）和中來股份（300393）到現在都已經實現了翻倍！東軟載波（300183）和英維克（002837）也都吃了一波肉，這足以證明筆者的實力！八月我的佈局已經開始了，接下來我準備低吸潛伏一隻高成長績優龍頭，目前處於底部震盪開始突破趨勢，逆勢成長形態，該股主力控盤度90%以上。該股的股性活躍也是我最近一直重點監控！短期預計至少有150%以上的漲幅，我認為最近兩天就是低吸建倉最佳時機！下圖回覆中線！為了不影響主力節奏，暫不在此告知。

今早高點出局我們的上能電氣復牌了，出現盤口見頂信號！全部清倉！趕緊來跟上下面的戰鬥！

2020年手機銷量12.92億部，咱們按13億算，這是標配充電器數量，市場上還有零售銷售，很多人手機充電器丟了，或者想在家裏、公司、車上都配上，這塊咱們按少的説，5億，那合計就是18億。全面取消標配後，中低端機充電器可能會減少較多，目前中低端機畢竟佔大頭，就算50%，也就是還剩9億，比現在要少大約4億，也就是三分之一的樣子。

而在這一過程中，奧海受的影響相對少些。

參照蘋果，取消標配充電器後，手機官網依然會有單獨售出的充電器，手機的混合套餐裏面依然有充電器，這塊還是會有不少人相信官網的，奧海還是能保住一定基本盤。

而在第三方零售品牌方面，奧海也是佔盡優勢。

手機快充是大勢所趨。在公有協議方面，USB聯盟、高通和聯發科有各自協議，市面上大部分白牌或者雜牌都是採用公有協議。但是小米、OPPO、VIVO、華為等大品牌都有自己的私有協議，比如小米有MI ChargeTurbo，VIVO有Flash Charge。

目前，由於產能限制，奧海等大廠的產能都是被小米等品牌壟斷，產能根本滲透不到零售市場。如果取消標配，那麼奧海的產能就能滲透到零售市場。相較於白牌或雜牌，奧海更會受到第三方零售品牌的青睞。

一是因為奧海有着各國產手機私有品牌的私有協議，而小廠只有少量獲得私有協議許可，大部分都是依靠共有協議，而且無法像奧海一樣得到手機品牌的優化和支持，安全性和匹配性嚴重不如奧海，手機充電安全性還是第一位的；

二是因為產能問題。取消標配將使第三方零售品牌獲益，在購貨人數大大增加的情況下，和奧海簽單更能保證交貨量，畢竟未來產能3.2億呢。

雖然充電器的壁壘沒有TWS耳機那麼高，但是安全性、規模化、氮化鎵無線充電等技術依然會讓奧海在零售市場對現有小廠形成降維打擊，短期內產能會下降，但是在產能低於市場需求的情況下，奧海未來銷量其實能夠保證。

其次，毛淨利率獲得較大提升。

前面算過，奧海目前單隻充電器售價不到15.8元，淨利潤不到1.8元，你敢相信嗎？你的充電器竟然利潤這麼低！

之所以這麼低，是因為以價換量。如若取消標配，將會是第三方零售品牌和公司簽約，屆時公司優於小廠的品質，加之採購量相對較小，公司價格肯定會高於小米等手機採購價格不少。受制於私有協議限制，小廠只能去承接低中端手機的充電器，高端充電器依然牢牢把控在奧海等廠的手中，而且奧海由於與多家手機品牌合作，充電器能夠同時兼容多款手機，溢價能力將更強。

而且，未來充電功率提升是大勢所趨。目前ODM廠商出廠價大約是1元/W，奧海毛利率提高主要是依靠是充電功率的提升。當有標配充電器時，大家可能不會考慮高功率充電器，但是現在需要大家自己買時，大家還是願意加個十塊二十塊買個充電更快的，那麼產品均價就會比現在增加較多，利好佈局高功率的奧海。

（三）公司的反應

從調研情況來看，公司對取消標配充電器比較樂觀。

一是能夠搶佔蘋果充電器市場。

蘋果、三星採用的是通用協議，蘋果取消標配後，公司迅速成立TOC事務部，迅速對接蘋果客户Bestbuy、Belkin、Mophie和綠聯，間接切入蘋果市場，目前已經獲得蘋果PD快充的批量訂單，這不得不説是利好。而且以往蘋果屢次因充電速率低而被詬病，現在公司介入後，完成的產品覆蓋20-65W，而且做成“充電器彩盒”套裝形式，有助於搶佔蘋果這塊市場；

二是短期內安卓市場不會取消標配。

這個前面分析過了，公司也認為短期內不會取消。即使未來安卓手機取消，公司也做好了準備。鑑於小米11以彩盒形式銷售，公司開始拓展彩盒業務，同時自建自主品牌“AOHI”，為進入零售市場做好準備。

從現實情況來看，公司該擴產擴產，並沒有觀望，實際上非常淡然。

解答幾個問題

（一）如何看待公司技術相對落後問題？

前面説過，小米120W快充充電器是由倍思研發，公司雖然也為小米佈局120W充電器，但是卻落後一拍。還有就是氮化鎵（GaN）方面，公司似乎也並不積極，僅僅是佈局，但是目前還未全面量產。

歸根結底，就是前面説的技術相對落後問題。

這個其實公司在調研時回應過，公司表示已經開始30、45和65WGaN的試產工作，但是目前氮化鎵的滲透率實在太低，還處於宣傳階段，而且要比傳統充電器貴5-10倍，因此手機客户很少會選擇GaN，正因如此，公司才並沒有開始量產，而是等待技術進一步成熟、應用更廣泛時才正式入場。

而且GaN並不一定是最優解，此前氮化鎵在快充上很亮眼，但是今年超級硅技術出現後，硅充電器的功率反而反超氮化鎵。

此外，120W快充技術上，公司回覆稱，目前10W以下佔比30%，10-20W佔比40%，20-40W佔比25%，40W以上僅佔5%，實際需求量非常小。而且公司現有生產線在經過工藝優化後可以進行大功率充電器的生產，並不需要專門的生產線。

其實，歸根結底，公司為啥不跟隨，因為最先階段太貴，而且需求量小，除了當個宣傳噱頭，其實意義不大，所以公司才不佈局。不是沒能力，而是沒意義。

與之相反的是，公司花費巨資佈局無線充電，佈局50w橫豎支架無線充、15W磁吸充電器，擴建年產500萬隻無線充電器項目，其實就是因為這塊已經有市場了。這塊主要在蘋果那邊，在蘋果的引領下，無線充電其實要比氮化鎵、120W落地更快，單品利潤更高，所以公司更重視實在的東西。

（二）如何看待華為減產問題？

這塊公司在調研中表示，目前產能飽和，產品供不應求，華為需求減少後，其他品牌迅速補上，這個從2020年銷量就能看出。

（三）如何看待比亞迪、立訊精密介入行業問題？

此前，比亞迪給小米代工過非氮化鎵充電器，立訊精密給華為代工過65W氮化鎵充電器，所以很多人在擔心這兩個巨頭對市場的影響。

實際上，目前小米和華為找比亞迪、立訊精密這兩個代工巨頭的根本原因就是行業產能不足，如果奧海產能充足，小米、華為絕對不會找他倆。而且這兩家在手機充電方面沒什麼專利，當然充電器技術壁壘對他倆來説不是啥大問題，但是這倆目前還瞧不上這塊市場，畢竟前期投入大，資金回報低，而且這倆主要精力還是關注主業。

而且，目前奧海並不是僅僅成為代工廠，還不斷與小米、VIVO等客户進行深入合作，在小米生態鏈、華為生態鏈、亞馬遜及谷歌智能物聯裝備中進一步拓展產品應用領域。可以説，公司在努力捆綁用户，進而人為製造壁壘。即使巨頭介入，充電器價格基本也就這樣了，畢竟奧海全球市佔率14.5%，你説他比巨頭缺少規模優勢？這種情況下，肯定更優先奧海啊，畢竟合作這麼多年沒出過問題，而且不需要再調試系統。

所以我對巨頭介入市場保持樂觀。

總結

（一）未來發展方向

目前，奧海還在佈置充電器其他領域。

2021年，公司持續在PC電源、動力電源、網絡電源、適配器、電視電源、小家電電源等非手機領域佈局，而且為未來物聯網時代做好技術儲備。

此外，加強現有技術的多領域應用，例如在多接口充電器上發展“45W多口PDQC4.0充電器的研發”和“多接口快速充電智能插座技術”，此外，公司還將無線充電技術拓展至智能家居、高鐵、汽車等領域。

目前公司還開始進入智能手錶、電視棒、機頂盒、智能小家電等領域。

而且公司還於2020年上線“深圳移速”，正式切入充儲類產品。

（二）評級

從公司描述來看，公司很清楚所處的時間段和未來發展方向，所以才能在保證技術不落後的情況下全力跟隨市場需要，不過分追逐宣傳噱頭，腳踏實地做市場最需要功率的充電器。在公司自我定位方面，我覺得這塊是很不錯的。

公司財務也非常優秀，毛利率甚至要比立訊、歌爾高5-6個百分點。

產品質量也很好，用18W充電器的體積做成45WPD快充，這還是比較考驗技術的。

基於務實的理念，公司將精力放在手機充電器主業上，在吃透這一市場後，公司能夠利用現有儲備和技術，迅速切入其他電源市場，自主品牌後面肯定也會大力推廣，只不過現在還不是時候。

再加上前面分析取消標配對公司利大於弊，我覺得公司發展潛力十分巨大，有可能成為充電器領域的欣旺達，充電器和其他電源市場空間也並不小，足夠公司未來發展，所以評級：A。（其實原先給的A+，但是寫的時候股價上去了，所以只能給A了）

（三）估值

公司目前產能僅為2.1億，而且受2020年影響，實際銷量僅為1.87億，未來公司產能最大擴展至3.4億，空間將近大一倍，還有1200萬隻智能快充和450萬隻，這些都將於2021年投產。

可以預見，公司2021產能迅速增加，加上消化時間，我估計2022-2023年公司將會消化掉這些產能，消化掉後公司淨利潤肯定是能達到現在的兩倍。不過我沒有機構那麼樂觀，我認為2021-2023年公司業績增速大約為45%、40%、30%，也就是8.7億，市盈率按照30-40倍計算，則市值為261-348億，也就是漲幅139%-219%。

可以説，現在階段應該就是公司股價最低谷的時刻，一旦市場反應過來，可能就不是這個價位了。要知道，僅3月22日一天，公司就迎來77家機構調研。（哎，可惜，寫這句話的時候股價不到50，現在都快70了）

所以，如果想要進入，可以抓住低價的機會。

免責聲明：

本文僅為投資參考，不構成投資建議，具體決定還需由您來做。

股市有風險，入市需謹慎！