2021 年12 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3957 萬噸，同比4.3%，日均運量127.65 萬噸。大秦線日均開行重車83.5 列，其中日均開行2 萬噸列車64.3 列。2021 全年，大秦線累計完成貨物運輸量4.21億噸，同比增長4.0%。
投資要點
電煤保供運輸持續，年底煤炭運輸供需雙旺
作為西煤東運大動脈，12 月大秦線運量同比增長4.3%至3957 萬噸；11、12 月合計運量7773.5 萬噸，同比增長2.7%。
1)供給端，國家煤炭保障工作持續推進，根據煤炭市場網數據，2021 年內保供階段共計批准5 批次數百家煤礦產能核增，合計增加產能約4.2 億噸。
2)運輸端，煤炭旺季國鐵集團重點保障三西地區煤炭保供外運工作，太原局集團通過開闢電煤保供貨運列車優先核實、配空、裝車、放行、卸車的綠色通道等系列措施，高質推進電煤保供任務。
3)需求端，秦皇島與曹妃甸兩港煤炭庫存846 萬噸(截止2022/1/7)，環比上月同期下降12.0%，料終端煤炭需求依然暢旺。
煤炭等大宗鐵路運量依然有望穩健增長。根據1 月4 日國鐵集團工作會議，2022 年將持續深化鐵路貨運增量行動，進一步推動大宗運輸結構調整，在基建發力預期下，運量有望維持穩健增長。
2021 全年大秦線運量4.21 億噸，預計2022 年4.3-4.4 億噸大秦線運量在多重偶發因素下仍同比正增。受國家節慶期間產煤地區及港口限制作業、華北地區自然災害、汛期異常天氣多發三重偶發因素對煤炭供需及運輸的不利影響，大秦線7 月運量同比下降21.2%，Q3 日均運量同比下降6.9%。
2021 全年，大秦線運量錄得4.21 億噸，同比+3.96%，仍保持正增長。2022 年，大宗貨物公轉鐵趨勢依然延續，我們預計大秦線運量4.3-4.4 億噸左右。
長遠看能耗雙控、碳中和等環保政策影響略微，運量提升空間仍在能耗雙控及碳中和等環保政策或影響整體煤炭需求，但長遠看，大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河；2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動；3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大幹線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。
2020-2022 年每股現金分紅不低於0.48 元，託底絕對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低於0.48 元/股。2020 年承諾兑現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/01/07)的股息收益可達7.4%，託底絕對收益。
盈利預測及估值
假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.8 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益託底，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭需求大幅下降；大宗公轉鐵難以持續；競爭性線路上量分流。
北方稀土(600111)：精礦價格落地 業績增長可期
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉孟巒/馮思宇 日期：2022-01-10
事項：
1月17日，公司公告 《稀土精礦供應合同》簽訂情況。自2022 年1 月1 日起，稀土精礦價格調整為不含税26,887.20元/噸(乾量，REO=51%)，REO 每增減1%，不含税價格增減527.20 元/噸(乾量)，稀土精礦2022 年交易總量不超過23 萬噸(乾量，折REO=50%)。本項日常關聯交易尚需提交公司股東大會審議批准。
國信金屬觀點：1)稀土精礦價格上調65%，交易總量上調28%，成本優勢明顯。截至2022 年1 月7 日，包頭混合碳酸稀土精礦價格上漲至6.25 萬元/噸，較2021 年初上漲178%，公司精礦協議價格具備成本優勢。並且過往價格基本為年度調整，變更頻率低，公司可充分享受稀土產品價格上漲帶來的業績增長空間。2)配額大幅增長，公司具備成長性。
近年來，隨着稀土需求的高速增長，稀土總量控制指標也在持續增長，公司作為行業龍頭，依託白雲鄂博礦資源，配額保持着理想增速。2021 年公司開採指標達到10.04 萬噸，同比增長36%，指標占比提升到60%，龍頭地位夯實。3)供需緊張，氧化鐠釹價格突破90 萬元/噸。新能源車、風電、工業機器人等領域的快速發展，以及稀土永磁電機在工業電機、變頻空調、節能電梯等領域內滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升。行業供需緊張，氧化鐠釹庫存處於歷史低位。在行業供給有序，磁材需求高速增長的背景下，氧化鐠釹價格有望保持高位，甚至進一步向上突破。4)投資建議：
隨着磁材需求爆發，稀土價值迎來重估。公司資源優勢突出，配額持續增長。考慮到近期稀土產品價格變化，我們小幅調整原盈利預測，在2021-2023 年氧化鐠釹均價分別為60、85、90 萬元/噸的假設下，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤45.9/75.1/95.2 億元(原預測47.6/64.7/88.1 億元)，同比增速451.6%/63.6%/26.6%；當前股價對應PE 為33.2/20.3/16.0x，維持“買入”評級。
評論：
稀土精礦銷售價格落地，成本優勢明顯
稀土精礦價格上調65%，交易總量上調28%。從產業鏈結構上看，北方稀土不進行採選工作，原料稀土精礦從包鋼股份採購。公司定期與包鋼股份簽訂《稀土精礦供應合同》，根據稀土市場產品價格情況，在綜合考慮碳酸稀土市場價格，扣除碳酸稀土製造費用及行業平均利潤，同時考慮加工收率及稀土精礦品質要求等因素基礎上，約定稀土精礦價格和交易總量。基於2021 年稀土產品價格穩步上漲的態勢，公司與包鋼股份協商擬定自2022 年1 月1 日起，稀土精礦價格調整為不含税26,887.20 元/噸(乾量，REO=51%)，較2021 年提價65%；稀土精礦2022 年交易總量不超過23 萬噸，較2021 年增長28%。
資源供應穩定，成本優勢明顯。包鋼股份生產稀土精礦所用原材料為白雲鄂博礦選礦後形成的尾礦資源，鐵礦的採選過程攤薄了成本，且資源供應穩定。2021 年，隨着稀土產品市場價格的持續走高，精礦價格大幅上漲。截至2022年1 月7 日，包頭混合碳酸稀土精礦(50%)價格上漲至6.25 萬元/噸，較2021 年初上漲178%，公司精礦協議價格具備成本優勢。同時，公司調價週期間隔較長，供應合同約定每季度可根據稀土市場產品價格波動情況協商調整稀土精礦交易價格，如遇稀土市場產品價格發生較大波動，稀土精礦交易價格隨之浮動。但過往價格基本為年度調整，變更頻率較低，公司可充分享受稀土產品價格上漲帶來的業績增長空間。
配額大幅增長，公司具備成長性
2013 年起，我國稀土行業形成六大稀土集團主導的發展格局，國家嚴格實行稀土生產總量控制管理，任何單位和個人不得無指標和超指標生產。稀土開採、冶煉分離總量控制指標每年由工信部、自然資源部統一下達到六大稀土集團，再由各稀土集團分解下達，將指標集中配置給技術裝備先進、安全環保水平高的重點骨幹企業。北方稀土獲得指標配額長期最高。
近年來，隨着稀土需求的高速增長，稀土總量控制指標也在持續增長，公司作為行業龍頭，依託白雲鄂博礦資源，配額保持着理想增速。9 月30 日，工信部、自然資源部下達了2021 年度稀土開採、冶煉分離總量控制指標，第二批指標增量集中於北方稀土。2021 年公司開採和冶煉指標分別達到10.04 萬噸、8.96 萬噸，同比分別增長36%、41%；指標占到總指標的60%、55%，佔比進一步提升，龍頭地位夯實。
供需緊張，氧化鐠釹價格持續上漲
行業供給格局持續優化。經過多年治理，國內稀土私挖盜採、走私等違法違規行為得到徹底遏制。稀土作為重要的戰略資源、不可再生資源，配額制定與市場需求增長以及環境承載能力密切相關，行業供給呈現有序增長。近期，國務院批准中國鋁業集團有限公司、中國五礦、贛州市人民政府等進行相關稀土資產的戰略性重組，成立中國稀土集團。南方稀土資源集中度再提升，行業供應秩序有望持續好轉。
磁材需求高速增長。新能源車、風電、工業機器人等領域的快速發展，以及稀土永磁電機在工業電機、變頻空調、節能電梯等領域內滲透率的提升都將帶動稀土需求的大幅提升。新能源車是稀土需求增長的核心應用領域，從中長期看，汽車電動化趨勢確定，近期新能源車產銷量也持續超預期，帶動稀土消費全面爆發，我們預計2025 年電動汽車領域氧化鐠釹的消費量將超過5 萬噸。另外，在節能降耗導向下，永磁電機因優異的節能效果未來也有望得到廣泛應用，帶動的稀土消費量不容忽視。我們預計到2025 年全球氧化鐠釹需求或將超過13 萬噸，5 年間複合增速達13.5%。在供給穩健增長的假設下，全球氧化鐠釹的供需缺口將持續擴大。
庫存低位，氧化鐠釹價格突破90 萬元/噸。在需求大幅增長下，行業供需緊張，氧化鐠釹庫存大幅下降。截至1 月7日，氧化鐠釹、金屬鐠釹工廠庫存已經分別降至2627 噸、1260 噸，均處於歷史低位。同時，雖然鐠釹價格大幅走高，但被稱為“工業味精”的稀土單位用量小，對於下游成本影響相對可控，特別是新能源車等領域承接能力較強。
且稀土永磁起到的節能增效的作用很重要，大量場景下難以用鐵氧體等其他材料替代。隨着下游需求的持續走強，供需格局將繼續處於偏緊張的狀態，氧化鐠釹價格有望保持高位，甚至進一步向上突破。
投資建議：維持 “買入”評級
潤達醫療(603108)：診斷服務板塊的“價值窪地” 被低估的IVD院內服務領軍者
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：鄧周宇 日期：2022-01-10
Summar y] 引入國資股東，融資能力雄厚；集約化/區域檢驗中心業務龍頭，順應國家集採控費政策發展趨勢，有望享受政策之下行業發展紅利；傳統經銷代理業務服務化加持，收入結構有望快速轉型；重資產ICL 業務發展迅猛，彰顯公司實力及運營管理能力；外延內生，研發與合作引進並舉，工業板塊“包羅萬象”實力不容小覷。
支撐評級的要點
診斷服務“價值窪地”，被低估的醫學實驗室綜合服務商龍頭。公司為醫學實驗室綜合服務商，主營業務分為商業板塊和工業板塊兩大類。其中商業板塊又分為IVD 儀器耗材傳統經銷代理業務、集約化/區域檢驗中心業務和ICL 業務，商業板塊目前為公司營收主要來源，集約化/區域檢驗中心業務更是公司的核心價值所在之一，ICL 業務發展迅猛；工業板塊目前佔公司整體營收比重較小，包括體外診斷產業鏈佈局、質控管理、醫療信息化產品等，工業板塊是公司未來增長又一引擎，也是公司打造平台型IVD 領域的醫學實驗室綜合服務商龍頭重要基礎。2021 年以來公司核心業務集約化業務/區域檢測中心業務和工業板塊業務均實現較大幅度增長。ICL 業務增長迅猛。同時公司管理費用率持續降低，公司持續加大研發投入和商業拓展，研發費用率和銷售費用率均有提升。
國內院內醫學實驗室綜合服務領軍者，醫保控費環境下公司價值凸顯。2015 年以來的藥品零加成、耗材零加成，造成醫院經營壓力加大，降本增效成為醫院的焦點。
2021 年以來，以安徽化學發光試劑集採為代表事件，國家推動IVD 行業控費大勢所趨並超過之前市場預期，未來若隨着IVD 試劑價格降低檢測項目收費降低，醫院降本增效動力將更足。潤達作為專業化綜合實驗室服務商，一方面依賴其強大的渠道佈局、眾多的上游供應商及日益豐富的工業板塊佈局，產品品牌及型號等選擇更加靈活化，優勢凸顯，能為醫院檢驗科的降本增效提供更加有效方案。另一方面公司產品配套多樣化服務，強大的工程師團隊，為產品帶來更多增值化服務，客户黏性大。
外延內生，工業板塊有望厚積薄發。一方面，公司通過收購和自主研發逐步完善對 IVD產品業務版圖的佈局，包括糖化產品、質控產品、POCT 產品、分子診斷產品、化學發光產品等，其中糖化血紅蛋白分析、質控產品已實現國產佔比的領先。2021 年12月初公司公告潤達榕嘉ARP-6465MD 三重四極杆質譜儀系統獲批上市更是公司研發能力的彰顯。2021 年12 月底公司公告和利德曼達成戰略合作，約定雙方將在特定區域進行體外診斷產品供應鏈上下游資源共享，擬在化學發光系統、POCT 系統及配套試劑等新產品的技術合作與聯合推廣等領域展開緊密合作，公司工業板塊佈局更加值得期待。另一方面，2021 年以來公司分別和上海美華婦兒醫院和上海兒童醫學中心達成合作，深入佈局兒童精準診斷。同時公司投資微巖醫學，深化佈局精準診療。
估值
預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為4.20/5.79/6.43 億元，對應EPS 為0.73/1.00/1.11 元，給予買入評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇的風險，應收賬款快速增長的風險，下屬公司管理整合的風險，行業監管政策變化的風險、終端客户開發不及預期風險、工業板塊新品研發不及預期風險，商譽減值風險等
通威股份(600438)公司信息更新報告：高價高產推動多晶硅盈利增長 電池飼料穩中向好
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉強 日期：2022-01-10
2021 年業績維持高增長，符合預期
公司發佈2021 年度業績預增公告，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為80-85 億元，同比增長122%-136%；預計實現扣非歸母淨利潤為80-85 億元，同比增長232%-253%。業績增長的主要原因來源於下游對高純淨硅的高需求，自身的高產能，以及其他業務的穩健經營。我們上調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤有望達到80.17/99.01/124.59 億元，EPS 分別為1.78/2.20/2.77 元/股，當前股價對應市盈率分別為23.6/19.1/15.2 倍，維持“買入”評級。
緊平衡仍將持續，高價格疊加高產能助推多晶硅業務盈利持續增長(1)價格：2021 年多晶硅料市場處於供不應求狀態。雖然全球產能在2022 年預計有較大增長，但新增產能平均需6 個月才能達到滿產；且隨着碳中和碳達峯目標相繼確立，光伏裝機需求依然很大。因此緊平衡仍將是2022 年市場主旋律，價格預計仍將延續高位。隨着公司成本逐漸下降，毛利率有望維持在50%以上。
(2)產能：隨着樂山二期與保山一期於年內投產，2021 年末多晶硅的產能將達到18 萬噸。在2022 年樂山三期和包頭二期投產後，產能將達到26 萬噸，市場佔有率有望提升至34%左右。高價疊加高產能，多晶硅盈利有望保持強勁增長。
大尺寸電池片有望成為主要業績貢獻點，飼料養殖逐漸復甦(1)太陽能電池：受原材料價格影響，硅片價格上漲明顯，毛利率有所下降。
2022 年公司電池總產能有望超過55GW，其中90%的產能為盈利性更好的210與166 大尺寸電池片。隨着TOPCon 技術在210 電池片上的應用及2021 年底1GW TOPCon 中試線的建成，技術及產能優勢下，大尺寸電池片有望成為業績主要貢獻點。(2)飼料及養殖：隨着疫情控制，終端消費逐步恢復，水產品價格與生豬存欄量持續上升帶動飼料需求上漲。公司於下半年收購天邦旗下全部水產及部分豬飼料業務後，有望進一步提升市佔率，維持較強的市場競爭力。
風險提示：光伏裝機量不及預期；產能不及預期；多晶硅、硅片價格下跌，利潤承壓；原材料價格波動超預期；技術推進不及預期
中國建築(601668)：12月房建新籤提速 新購土儲大幅增長
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2022-01-10
事件：中國建築發佈公告，2021 年1-12 月新籤合同額35295 億元，同增10.3%。
其中建築業務新籤合同額31074 億元，同增12.1%；地產業務合約銷售額4221億元，同增-1.5%。
點評：
房建新籤提速、龍頭優勢顯著：2021 年，公司建築業務累計新籤合同額31074億元，同比+12.1%；單12 月新籤合同額4661 億元，同比+42.7%。分業務，基建業務21 年累計新籤合同額8439 億元，同比+24.1%；單12 月新籤合同額同比+9.3%。房建業務21 年累計新籤合同額22506 億元，同比+8.3%；單12月新籤合同額同比+78.5%。21 年，公司房屋新開工面積同比+12.4%；房屋竣工面積同比+26.7%。
21H2 以來，地產及基建投資相對疲軟；12 月地產政策邊際改善，同月公司房建新籤大幅反彈，驗證公司作為房建龍頭的競爭優勢；同時，公司房建新開工及竣工面積亦保持較好增長。
地產銷售平穩，12 月土儲大幅增長，看好22 年中海地產發力：2021 年，公司地產業務累計合約銷售額4221 億元，同比-1.5%；單12 月同比-0.5%，環比+33.7pcts。在地產行業銷售整體低迷的背景下，公司合約銷售同比大致持平，驗證其地產業務(尤其是中海地產)的競爭力。21 年，公司累計新購置土地儲備1842 萬平米，同比-9.6%；單12 月淨增329 萬平，環比+160%，同比+98%。
公司地產業務長期堅持穩健經營戰略；其子公司中海地產財務指標優異，且具有央企的融資優勢。在21H2 的地產下行週期中，公司受到的衝擊影響較小；隨着地產融資的邊際改善，以及土地競拍格局的優化(部分民營企業被動退出)，公司競爭優勢或將進一步強化。判斷後續公司憑藉其健康的財務報表、通暢的融資渠道及相對低廉的融資成本，通過項目資產併購或購置優質土地資源的方式，實現逆勢擴張。21 年12 月新購土地儲備的快速增長，或可驗證前述判斷。
盈利預測、估值與評級：我們看好公司在房建、基建等領域的競爭力，公司新簽訂單保持較快增速，顯示出龍頭在市場需求整體偏弱的背景下依舊能夠通過市佔率提升實現穩定增長。22 年公司或受益於穩增長政策發力，以及地產行業龍頭集中度提升。維持公司2021-2023 年EPS 預測分別為1.20 元、1.29 元、1.41元。現價對應公司21 年動態市盈率為4.4x，維持“買入”評級。
風險提示：房屋建設需求下滑風險，基建投資增速下滑風險，房地產業務拿地價格過高風險。