光大證券：給予東鵬飲料增持評級

2022-01-18光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對東鵬飲料進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：東鵬特飲穩定發展，全國擴張持續進行》，本報告對東鵬飲料給出增持評級，當前股價為172.15元。

東鵬飲料(605499)

事件：東鵬飲料發佈 2021 年業績預告，2021 年全年預計實現歸母淨利潤11.5-12.5 億元，同比增加 41.61-53.93%；扣非歸母淨利潤 10.5-11.5 億元，同比增加 30.45-42.87%。其中，Q4 預計實現歸母淨利潤 1.54-2.54 億元，同比增加 42.54-135.11%；扣非歸母淨利潤 0.84-1.84 億元，同比變動-19.58%到+75.71%，業績符合市場預期。

動銷情況良好，成本相對可控。收入端，公司經營年度為當年 12 月至次年 11月，與會計年度略有不同，因此 11 月中下旬控制發貨。整體來看，Q4 出貨端發貨節奏平淡，但終端動銷情況較好。成本端，公司已對 2021 年 PET 材料進行鎖價，因此 Q4 成本相對可控。此外，公司 7 月底認購招贏朗曜成長二期股權投資基金，私募基金投資收益以及政府補貼等其他收益亦對 Q4 業績帶來貢獻。

“東鵬特飲”穩健發展，積極打造“能量+”產品線。500ml 金瓶為公司大單品，目前該產品仍具備較強勢能，有望帶動公司收入持續增長。公司亦積極打造“能量+”產品線：1）2021 年 10 月起東鵬加気已在浙江銷售，重點觸達年輕消費羣體；2）4 月推出中高端產品 0 糖特飲，6 月起在廣東、廣西地區及電商渠道推廣；3）9 月推出東鵬“大咖”搖搖拿鐵，佈局即飲咖啡賽道，目前該產品已在廣東地區及電商渠道進行試銷；4）12 月推出“她能”能量飲料，不添加蔗糖，果汁含量達 30%，同時添加了魚膠原蛋白肽，滿足女性消費羣體的需求。

精耕廣東市場，全國化仍在路上。廣東地區是公司根據地市場，2021 年前三季度廣東省收入佔比超 40%，但省內市場發展仍不均衡，粵西及粵北收入貢獻小於珠三角，未來公司將不斷提升大本營市場渠道覆蓋率。此外，2022 年公司計劃在廣東地區設置餐飲大區，與連鎖餐飲店合作，加大東鵬特飲在餐飲渠道的滲透率，也將積極推廣由柑檸檬茶、陳皮特飲、東鵬天然水等非能量飲料。2021 H1重慶基地一條產線投產，預計 2022 年將新增多條產線，助力西南地區銷售額快速增長。同時，公司擬在湖南長沙建立生產基地，可覆蓋江西、湖南、湖北等區域，將為華中地區產品放量提供支撐。目前華北地區待開發空間仍然較大，公司已對華北事業部人員組織架構進行調整，期待華北地區迎來較快發展。

盈利預測、估值與評級：考慮到私募基金投資收益等對 2021 年業績貢獻，結合公司 2022-2023 年渠道拓展&新品推廣規劃和省外擴張節奏，我們上調東鵬飲料2021-2023 年淨利潤分別為 11.89/15.08/19.12 億元（較前次上調 13%/11%/12%），摺合 2021-2023 年 EPS 為 2.97/3.77/4.78 元，當前股價對應 2021-2023年 PE 為 58/46/36 倍，維持“增持”評級。

風險提示：全國化進程不及預期的風險；行業競爭加劇的風險

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為222.16；證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)