本文來自微信公眾號：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：Irene Zhou，原文標題：《國際資金重返中國市場，What's next?》，頭圖來自：視覺中國
1月27日到3月25日，北向資金一度大幅流出137億美元，創2020年初疫情初次暴發以來的新高。
不過，不少機構在4月底翻多，當時政治局會議釋放強烈的穩經濟信號，國際投資者似乎也正在重返中國股市，近期互聯網監管放鬆的信號亦使得外資搶籌中概股。
隨着上海不斷復工復產，上證綜指逼近3300點，5月時該指數一度跌入2800點區間，滬深300指數也從4月的低點回升近10%。
情緒雖然好轉，但警報並未拆除——美國通脹又爆了，美聯儲的激進加息才剛剛開始，美股的動盪行情遠未走完；A股二季度盈利下行的週期尚未走完；疫情後經濟修復的情況也值得進一步觀望。
不過可以確定的是，最動盪的時候可能已經過去。
一、外資開始重返中國股市
近期，連英國《金融時報》和彭博社都開始報道國際資金重返中國股市的新聞，並稱中國股市估值具有吸引力，這在過去實屬罕見。
“現在是重返該市場的好時機。”《金融時報》引用了管理着2萬億歐元資產的東方匯理資管投資總監孟文睿（Vincent Mortier）近期的觀點。他表示，“目前的價格低谷是買入股票的大好機會。”
一切全靠同行襯托。海外主要發達國家股市此前估值高企，央行如今又在高通脹下被迫進入激進加息週期。相比之下，中國股市此前估值仍在低位，目前貨幣、財政政策又更具擴張性。
眾多內資機構在4月底就開始翻多。政策託底和復工預期是最關鍵的兩大催化劑；5月25日，全國穩住經濟大盤電視電話會議召開；5月31日上午，國務院公佈紮實穩住經濟一攬子政策措施，提出六個方面33項具體政策措施及分工安排；31日下午，財政部、税務總局發佈關於減徵部分乘用車車輛購置税的通知。
此前，中國股市的估值已經開始展現吸引力。早在5月下旬，上證指數重新站上3100點後，上投摩根方面就表示，目前A股估值仍然較低。Wind數據顯示，截至2022年5月20日，上證指數市盈率在12.24倍，處於近10年來31.25%的百分位，投資價值凸顯。
近幾周，中概股、港股大幅反彈。除了經濟託底預期，互聯網監管週期可能進入尾聲的預期也在升温。
最新數據顯示，投資者6月9日向iShares安碩MSCI中國ETF投入近2.7億美元，是該基金2011年成立以來單日最大資金流入。這支ETF所跟蹤的MSCI中國指數本週已累漲近7%。
該指數的前十大重倉股就包含了此前因監管不確定性而持續重挫的多個互聯網巨頭——騰訊控股、阿里巴巴、美團、京東、蔚來汽車、拼多多、百度。
騰訊控股近一個月反彈幅度達23.03%，一年來看整體跌幅仍為33.47%；拼多多一年來跌幅為48.26%，而近一個月反彈幅度達85.84%；阿里巴巴一年來跌幅43.92%，近一個月反彈幅度達40.99%。
中概互聯網ETF KWEB近期也大幅反彈，納斯達克金龍中國指數（HXC）自5月下旬以來，該指數過去一年的跌幅已收窄至約50%。
瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）方面表示，劉鶴副總理在5月的言論與其在3月中發表的講話一致，全國政協召開的“推動數字經濟持續健康發展”專題協商會，還是釋放出積極的監管信號，“這支持我們對懲罰性科技監管週期已經或即將結束的看法。”
摩根士丹利此前提及，4月底的政治局會議的基調更加積極，承諾將推出具體措施來支持平台經濟，同時結束正在進行的監管工作，這意味着監管將進入一個穩定階段。
“儘管經濟下行影響了不少互聯網公司的廣告營收，且進入監管平穩期後相關公司也很難見到過去的高速擴張，但畢竟經歷瞭如此大的跌幅，這些曾經的成長股也展現出了價值股的配置價值。”某位於新加坡的大型資管機構投資經理對筆者表示。
在他看來，即使各界擔心海外貨幣緊縮週期對科技股的影響，但目前美國互聯網板塊的估值約32倍，中國平均僅18倍，加息環境下佈局中國的相關公司可能是更具防禦性的選擇。
二、新能源板塊聚人氣
對資本市場而言，一條有中長期預期的主線對聚斂人氣而言至關重要，目前新能源可能仍是全市場的主要關注。
經歷了3、4月重挫的新能源板塊再度成為機構的香餑餑，因為復工復產啓動，且中長期滲透率提升的前景不斷強化。6月6日，光伏概念股單邊大漲，多隻個股漲停，受到外資青睞的寧德時代、隆基股份當日分別大漲6.68%和6.46%，近1個月的累計反彈幅度達26.46%和22.42%。
比亞迪近期的勢頭更超寧德時代，6月10日比亞迪大漲6.7%，總市值破萬億，機構上調目標價至395元。
就新能源車產業鏈而言，這幾年中國新能源車的發展成就足以傲視全球，2022年1～4月中國新能源車佔全球的57%，汽車行業正處於向電動智能轉型的關鍵機遇期。造車新勢力剛剛2021年完成了“從0到1”進入“從1到10”的階段。傳統車企也危機感十足，主動變革迎接新浪潮。
在國內市場方面，寧德憑藉先發優勢，很長一段時間基本佔據一半的份額，行業人士認為，隨着比亞迪以及其他二線電池企業的發力，寧德在國內的市佔率會面臨一定的壓力；但與此同時，公司在海外市場的基數相對較低，增長的速度也非常快，所以海外市場的市佔率還有較大的提升空間；綜合來看，寧德在全球的市佔率處於絕對領先，同時有望進一步提升。
比亞迪國內電池份額的提升短期主要還是得益於自身汽車銷量的快速增長以及強大的產業鏈佈局優勢，今明年來看比亞迪推出的一系列新車型相對競品來講具有一定優勢，汽車市場份額有可能繼續提升，從而帶動電池份額的提升。
此外，公司在電池外供方面也取得了積極的進展，將會對公司電池業務的發展和全球市佔率的提升有較大幫助。
不過， 需要注意的是，相比起上游，整車和中游電池及材料的格局就弱一些，國際過剩的環節即使是龍一、龍二，也面臨利潤被上下游擠壓的風險，二季度業績超預期難度大。同時，由於去年估值高企，仍需要一定時間消化估值。
就光伏而言，碳中和的前景意味着中長期持續攀升的裝機需求，但今年早前，光伏產業鏈價格處於高位（硅料、組件價格居高不下），這抑制了地面電站需求，美國反規避調查平地起驚雷，上海疫情擾動江浙物流運輸，供應鏈錯配引起短期增收不增利的擔憂，這些成為壓制光伏行業的幾個因素。
不過，印度、歐洲市場的火爆可以消化產業鏈高價需求，近期歐洲能源計劃大幅提高未來新能源比例。能源價格高企催生新能源革命和自主可控訴求日益高漲，使得組件端排產持續改善，光儲一體化訴求是大勢所趨。
強勁的光儲需求將為光伏投資提供保障，目前機構維持對全年光伏全球230～250GW裝機、國內80GW以上裝機的判斷。
海外關税方面的好消息亦提振了市場情緒。當地時間6月6日，美國總統拜登發佈聲明稱，為解決該國出現的能源緊急情況，准許美國企業在未來24個月內免税進口來自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的光伏組件等產品。
早在今年3月，本土製造商曾舉報中國光伏企業通過東南亞子公司規避美國進口關税，導致美國光伏產業震盪，318個光伏項目被取消或推遲，“整個行業陷入癱瘓”。
但就目前來看，美國正向高通脹屈服，同時由於美國整個光伏行業約有20多萬從業者，80%～90%集中在下游，尤為依賴中國的硅片、組件等。一旦停工，就業問題將變得突出。
三、仍要耐心等待風險釋放
目前，受到疫情影響而被最猛烈拋售的板塊正迅速復甦，新能源、半導體等板塊都在其列。隨着這一波搶籌完成後，機構仍耐心等待後續風險釋放。
摩根士丹利認為，上海復工復產是一支積極的催化劑，但這更多影響的是市場情緒而非基本面，建議繼續耐心等待。上海全面復工復產和全國範圍的經濟刺激計劃正優先考慮供應鏈和工廠，而非消費。
5月PMI反彈，但仍處於收縮區間。該機構中國經濟團隊預計，製造業PMI將在6月反彈至50以上。服務業PMI的復甦可能滯後。該機構同時認為，企業盈利預期面臨進一步下行壓力。
瑞銀證券則認為，滬深300指數的靜態市盈率已低於過去5年曆史均值下方1倍標準差，預計二季度A股盈利將再度出現同比負增長，且可能為全年低點。在此輪盈利下修基本完成後，A股市場將迎來良機。
除了盈利下行的壓力，外部風險仍需關注。
6月10日美國的通脹數據又炸了，也導致美國收盤再度大跌近3%，標普500險守3900點。5月CPI同比漲幅創1981年12月以來最大值，環比漲幅也較4月明顯擴大。剔除波動較大的食品和能源價格後，5月核心CPI環比上漲0.6%，同比上漲6%，漲幅均高於市場普遍預期。
通脹如果控制不住，就要求美聯儲出更加激進緊縮。目前市場已經內化了美聯儲年底加息到2.25%～2.5%的預期，且預計今年最少縮表4000多億美元。然而這種緊縮的姿態並沒有頂住通賬的攻勢，這就讓美聯儲接下來出更加鷹派的前瞻變得不僅可能，甚至是緊迫，否則美聯儲抗擊通脹的決心和信用將進一步受損——當央行信用值降到零之後，就只剩當年沃爾克式“大重置”才能重拾信用。
目前美聯儲的利率是0.75%～1%，7月加息50BP到1.25%～1.5%板上釘釘；9月加息50個基點（BP）到1.75%～2%的概率基本上也是接近100%。9月加息之後，美聯儲離所謂的“中性利率”目標就只剩50BP，本來預期是在11月和12月兩次會議上，可能分別加25BP，以便在今年年底之前達到2.25%～2.5%的利率水平 。但現在的通脹數據可能要求美聯儲必須在現有市場預期基礎上再加碼。
更高的食品能源價格，正快速地侵蝕着美國消費者的消費能力。同時更加緊縮的預期，將進一步壓縮需求。理論上來講，現在短期內要把真實利率打到可以控制住通脹，有觀點認為需要美聯儲加息到5%～10%。
目前更加可能的路徑是，以衰退帶來的需求降温來降伏通脹，而這就要看經濟究竟還能否軟着陸了。
本文來自微信公眾號：秦朔朋友圈 （ID：qspyq2015），作者：Irene Zhou