老牌國企浪奇，危局已至
自從價值5.7億元的存貨離奇“失蹤”後，廣州浪奇（000523.SZ）一度處於風口浪尖。隨着一系列債務逾期以及鉅額虧損，深陷危機的廣州浪奇已處於退市邊緣。
危難之際，實控人廣州國資決定出手施救。4月6日，廣州市中級人民法院決定對廣州市浪奇實業股份有限公司進行預重整。若預重整成功，就會進入正式的破產重整程序，廣州浪奇將迎來新的控股股東。
作為耕耘日化行業多年的老牌國企，浪奇的市場價值顯著，但要找到願意為浪奇的爛攤子埋單的投資人，並非易事。即使廣州國資伸出援手，有法律人士稱，無非是換一家新國資接盤，相當於“換湯不換藥”。
廣州浪奇危局何解？
深陷債務泥潭
廣州浪奇2020年業績預告顯示，由於預計大量貿易業務與刑事犯罪案件有關，相關應收款項收回與預付貨款交貨的可能性較低。公司對大宗貿易業務應收賬款和預付貨款合計計提壞賬準備約50億元。
廣州浪奇預計2020年鉅額虧損24.6億元到35.6億元，淨資產為-12.5億元至-19.5億元，公司資不抵債。
除了自身資產大幅減值外，根據無冕財經不完全統計，截至4月10日，廣州浪奇及其子公司涉及的訴訟債務超過50筆，涉及債務金額至少超過22億元。
其中，銀行和民間借貸為2.45億元，而拖欠貨款，商業承兑匯票和應付保理款逾期的債務則多達43筆，僅僅本金就高達16.85億元。背後實際反映的是過去一段時間浪奇濫用國企平台的信用背書，對根本沒有支付能力的業務開具了大量的“空頭支票”，試圖來掩飾業務的真實性及業務規模的虛增。
更有意思的是，2020年3月已經發生債務逾期（未披露）的情況下，同年8月，浪奇卻匪夷所思地執行了每10股派發現金0.2元的分紅計劃。浪奇這是寧願把錢分給股民，也不願意還債？
有業內人士稱，隨着監管機關介入調查和債務危機持續發酵，不排除還會有隱性債務陸續浮出水面。
面對鉅額債務，過去10年（2010-2019年）累計盈利僅3.8億的浪奇根本無力支付，破產重整似乎已經是唯一選擇。
價值還有多大
債務危機越演越烈，但浪奇似乎並沒有傷筋動骨。
浪奇所涉的債務逾期、資產減值，以及早前的存貨“失蹤”，均是公司的貿易業務（通俗理解就是倒賣化學原材料），真正的核心業務洗滌產品的生產與銷售並沒有受到牽連。
2019年，浪奇貿易業務佔總營收比例74.23%，但毛利率只有可憐的1.48%，毛利僅1.3億元。而工業和民用產品業務（洗衣粉、液體洗滌劑及肥皂等產品的生產與銷售），佔總營收比例僅15.96%，但毛利率高達15.48%，創造毛利3億元，貢獻了浪奇55%的毛利，是浪奇維持盈利的核心支柱。
因此，從經營的角度看，即使完全砍斷貿易業務，也不會擊垮浪奇。
浪奇是華南地區歷史最悠久的洗滌用品生產企業之一, 也是廣東省歷史最悠久的日化行業上市公司之一。在日化領域擁有“浪奇”、“高富力”等品牌。而在食品及飲料領域，則擁有“廣氏”、“雙喜”、“五羊”等品牌。尤其在廣東地區，浪奇在品牌、銷售渠道等方面，有着顯而易見的市場價值。
公告顯示，浪奇前任副董事長兼總經理陳建斌、前董事會秘書王志剛涉嫌職務違法，公司員工鄧煜、黃健彬等人涉嫌挪用資金罪，目前已被監察機關和公安機關立案調查和偵查。
存貨“失蹤”事件和大規模債務逾期，暴露的根本性問題源自於內控管理不善，是人禍，而不是市場和產品問題。如果可以解決浪奇的債務問題，注入新的管理團隊和經營機制，浪奇重新煥發生機，也並非遙不可及。
廣州國資出手有意義嗎？
要重整成功，意味着就必須要找到願意為浪奇債務埋單的投資人。
早在兩個月前的2月5日，因未能償還債務，債權人立根融資租賃有限公司以廣州浪奇資金狀況十分困難，應收賬款和預付款項的回收具有很大的不確定性，已不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但仍具有重整的價值為由，向廣州市中級人民法院申請對公司進行預重整。
根據工商信息顯示，立根租賃的控股股東為廣州金控資本管理有限公司，實際控制人是廣州市政府。也就是説，浪奇預重整是廣州國資主動出手的紓困措施。如果新的重整投資人依然是廣州國企，那就相當於是廣州國資為浪奇的爛攤子買單，需要代償浪奇的鉅額債務。
有熟悉破產重整的法律人士向無冕財經（ID：wumiancaijing）特約研究員表示:“新的廣州國企做重整投資人並不能根本解決問題，現在浪奇的控股股東就是廣州國資的下屬企業，再換一個家新的國企接盤浪奇沒有意義，錢還是要自己出，窟窿還是要自己填，換湯不換藥。”
此外，根據無冕財經統計顯示，浪奇僅僅對廣州國資體系企業的負債就超過5.4億元。而重整的本質，是債權人免除浪奇部分債務（俗稱削債）。因此，如果重整成功，就意味着廣州國資的兄弟企業對廣州浪奇的債權不可能獲得100%清償，各兄弟企業未能收回的部分債權只能歸於國有資產流失。
其次，從整個廣州國資體系看，新的接盤國企對於兄弟企業的債務償還，本質上只是“左手倒右手”，國資債權並未得到真正的清償，而且伴隨着其他債務的償還，新接盤人隨時會掉入一個更大的“坑”。
顯然，假若廣州國資出手重整，這無異於掩耳盜鈴式的“流血施救”，浪奇公司也難言真正意義上的重整成功。
混改才是出路？
既然廣州國資擔任重整投資人存在一定的侷限性，那麼，廣州國資會把浪奇的控股股東位置轉讓給民營企業嗎？
有業內人士向無冕財經（ID：wumiancaijing）特約研究員表示：“在各地政府大力扶持企業上市，千方百計增加上市公司數量的背景下，廣州國資沒有理由會輕易放棄浪奇這樣的一個老牌上市公司。”因此，在適當保留國有成分的前提下，引入一個具有產業協同的戰略投資者，實行混改，或許是浪奇解困的最好出路。
廣州作為中國日化產業重鎮，本地有着立白、朝雲（超威）、寶潔、拉芳、好迪等民營和外資日化企業，潛在的戰略投資者眾多。如若能成功實行混改，既解決浪奇的資金問題，突破廣州國資施救的限制，又能引入新鮮血液和新的經營機制。
事實上，廣州國資對混改也並不陌生。
早在2018年，廣州國資就一口氣推出18個混改項目招募戰略投資者，其中不乏廣州塔、廣州銀行、風行乳業等知名國企。碰巧的是，本次申請廣州浪奇預重整的債權人立根租賃公司，就是當年18個擬混改公司的其中之一。因此有理由相信，相比廣州國資淨身出户或者“流血施救”，混改或許是更接近浪奇重整的大結局。
“浪奇還處於預重整程序，如果在3個月內還無法找到合適的重整投資人，估計也只能由廣州國資來收拾殘局了，總不能看着浪奇退市吧。”前述法律人士向無冕財經（ID：wumiancaijing）特約研究員宣稱。