回顧全年，國內汽車市場的銷量同比一度下跌近80%。而在今年二至四季度，銷量反彈回升，已連續5個月銷量超越去年同期。純電汽車市場銷量反彈速度更快，9月-11月純電汽車銷量同比上升幅度都在50%以上，11月銷量達到14.4萬輛。
在這些逐漸改善的銷量數據背後，哪家車企業績表現最好？明年的新能源汽車板塊將會如何？美股研究社將盤點車企今年最新的業績，站在行業角度回顧今年，並前瞻未來新能源汽車可能的發展方向。
站在黃金賽道起點，估值卻已跑在前面
2020年，國內三家造車新勢力都在逐漸走出瘋狂燒錢的階段，它們的造血能力已有初步顯現。賽道龍頭特斯拉目前仍跑在前方，連續五個季度實現了盈利。
具體看各自的財務狀況，特斯拉第三季度營收為87.7億美元，營收規模處於領先地位。而國內造車"三傑"中，營收規模從高至低則是蔚來、理想和小鵬。去年至今，蔚來一直處於首位，而理想則實現了對小鵬汽車的超越，躍居第二位。
今年，毛利率成為各家CEO口中提及最多的關鍵詞之一。截至今年三季度，特斯拉以超過20%的毛利率位居第一。"三傑"中毛利率最高的是理想，為19.8%。其次是蔚來12.9%，小鵬4.6%。三家造車新勢力都邁過毛利率轉正這道坎。
淨利潤方面，特斯拉最新季度錄得盈利3.31億美元，而"三傑"仍在虧損。蔚來由於體量更大，因此在三者中虧損金額最大。
最後來看銷量，特斯拉成為今年的銷量之王，前三季度累計達萬輛，蔚來、理想和小鵬則次之。
（圖源未來汽車日報 ）
整體來看，這四家新能源代表車企的綜合表現都在不斷改善。加上新能源汽車市場潛在的想象空間，讓新能源板塊的估值已經走在業績的前面。
特斯拉今年累漲超676%，市值約為6160億美元；蔚來累漲超1117%，市值約768億美元；理想累漲185%，市值約294億美元；小鵬累漲213%，市值約371億美元。
今年這些代表車企的排名也在不斷提升。特斯拉2019年時在全球車企中排名第三，今年已躍居第一，超過排名第二至第五車企市值之和。蔚來、小鵬和理想，分別位列第5、14、16位。
可以發現的是，今年新能源車企給整個汽車行業注入了新鮮的血液，扮演着愈加重要的角色。在它們市值提升的背後，吸引的是投資機構們持續地買入。
特斯拉成為ARK基金頭號重倉股，在其下跌時多次出手增持；截至今年三季度，高瓴資本入手了"三傑"，總價值約9862萬美元。美國最大公共養老金CalPERS在最新報告表示，對蔚來和特斯拉進行了加倉。另外，加拿大養老金也在同時期大幅加倉蔚來。
覆盤汽車行業週期，新能源汽車仍在起步階段
它們僅是買入這一板塊的機構中較小部分，實際遠遠不止。也正因如此，我們今年見識到該板塊股票的瘋狂，股價急速上升再急速下降，市場情緒成為左右股價的重要因素。
2020年即將過去，在瘋狂成為歷史之後，對於明年以及長遠的展望顯得更為重要。可以試着站在行業週期角度去審視新能源汽車，從而做出理智的判斷。
當前，汽車銷售一直是新能源車企的絕大部分營收來源，因此仍然可用汽車行業週期去解釋新能源汽車的發展階段。加上該行業本身的週期性較強，可將單月銷量以及庫存的同比增速作為衡量行業發展的參考指標之一。
數據顯示，目前國內汽車銷量的單月同比增速已連續6個月為正，而近3個月庫存同比依然為負值。因此，當下國內汽車行業可能處於週期起點的復甦階段。
圖表：中國乘用車單月同比
若除去2020年疫情的影響，從圖中不難發現，其實單月銷量同比在去年8月至12月期間，已經從下滑收窄轉向接近持平。
但是，2020年初需求和生產同時受到衝擊，使得銷量和庫存同比增速再度調轉向下。最終，在今年3月形成了上一輪行業週期的底部，同時是新一輪週期的起點。
具體到新能源乘用車，11月零售銷量為16.9萬輛，同比增長136.5%，環比增長26.8%，連續5個月實現正增長。這直接反映出，新能源乘用車不久前開始了上行週期。
這也能解釋為何今年股價受市場情緒主導而漲幅較大，其實正好為復甦階段的特點。在這一階段，相關公司的股價會經歷快速的上漲。主要是估值在推動着股價，反映着上市公司以後成長階段的經營表現。
放眼未來，待2021年銷量和庫存都同比轉正，告別復甦並進入成長期後，估值反而越難以成為股價的推動因素。
發展較早的特斯拉將是一個典型的例子。其目前連續五個季度實現盈利，未來資本市場會把持續穩定的盈利能力作為考量它的指標，以此評判其長期的投資價值。
因此，參考汽車行業過去的表現，復甦階段下市場過度的熱情會逐漸平復。短期內，蔚來、小鵬和理想為代表的新能源車企，將會隨着盈利能力逐漸改善而修復今年的高估值。
圖表：中國汽車週期
長期來看，在估值也就是市場情緒被消化後，公司業績的增長可能會成為推動市值增加的主要因素。而投資者更多享受的是業績增長帶來的股價回報。
在這樣的背景下，蔚來、小鵬、理想等國內新能源車企們誰能率先實現盈利，或許會更受到資本市場的青睞。如何能夠創造長期價值，是車企需要思考的問題。
"賣車"只是新能源造車們的初級目標，軟硬件生態價值最大化是終局？
隨着新能源汽車產銷量的提高，滲透進民眾的出行中，新能源汽車行業的商業邏輯已經悄然發生變化。有別於傳統的汽車行業，新能源汽車行業在嘗試着，跑出不同於前者的成長曲線。
新能源車企除了汽車銷售收入，正在開闢新的增長點。近期有消息稱，特斯拉正在縮短"完全自動駕駛"軟件訂閲服務的推出時間，這個按月付費的訂閲計劃將於明年年初發布。
不難想象，特斯拉設計通過軟件來啓用汽車的內置功能，解決方案似乎是一種"訂閲即服務"的業務模型。
三季度，蔚來推出BaaS電池服務模式，實現車電分離，同樣是按月支付服務費用即可。李斌在電話會議上表示，自推出BaaS電池服務模式後，BaaS的使用率每個星期都在增長。整個11月，就有35％的用户選擇了BaaS購車方式。
特斯拉和國內造車"三傑"，將會避免成為純粹的"賣車"企業。選擇打造出軟硬件結合的智能服務生態體系，以此來滿足用户在不同場景中的需求。
新能源汽車滲透率提高，將會有越來越多車企圍繞汽車軟硬件設施展開，不斷完善自身增值服務體系。因為，相比單純的靠硬件設施賺錢，軟件訂閲更具持續性，盈利想象空間更大。
新能源汽車行業中，軟硬件生態會是大趨勢。不僅是體現在做"硬件"的企業向"軟件"靠攏，還體現在科技互聯網公司正滲透進汽車行業，憑藉多項技術切入其中。
蘋果近日也想在汽車行業分一杯羹，傳出了將造車的消息。以蘋果現在建立的科技優勢，足以成為電動汽車行業硬件和軟件服務的提供商。但是，要成為汽車全面生產商，可能會有更多的難度和挑戰。
回到國內，蔚來、理想、小鵬的背後都有着科技互聯網巨頭的身影。騰訊、美團、阿里已經各自幫助它們走出困境，在今年重新站上風口。
除了投資造車新勢力，阿里、騰訊等相繼打造自己的智能汽車生態。它們打法不一，但各自的邏輯基本清晰，都是以軟件供應商、系統解決方案等角度與車企形成合作。未來，兩者間在軟件服務生態捆綁得可能會更加緊密。
還可以想象的是，互聯網巨頭可能將難以抑制"入場造車"的衝動。特別是今年，合資組建新公司、"找車企代工"這兩種模式都已經出現。
阿里與上汽合資建立新的高端智能電動汽車品牌"智己"，不僅僅涉及到技術的合作，更涉及到股權合作。長安汽車也宣佈與華為、寧德時代一起打造新的汽車品牌。
總的來看，新能源汽車正踩在行業週期的起點之上，面臨着格局重塑的可能。除了賣車，軟硬件生態具備的想象空間不容忽視。在這樣的情況下，新能源車企與科技企業之間的界限將會越來越模糊。新能源潛藏着新可能，而那些沒有科技屬性的傳統車企，在未來很有可能被淘汰。
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