可口可樂一季報超預期，巴菲特堅守、美國先鋒增持，還有人在減持
4月21日，可口可樂公司發佈的2020財年第一季度財報顯示，公司實現營收86億美元，相較去年同期的86.94億美元小幅下降1%，高於市場預期的82.82億美元；歸母淨利潤為27.75億美元，相較去年同期的16.78億美元大增65%，同時高於市場預期的19.58億美元；基本每股收益為0.65美元，攤薄每股收益為0.64美元，而去年同期則為0.39美元，調整後每股收益為0.51美元，同比增長8%。可口可樂一季度盈利及每股收益均超出預期。
圖1：可口可樂公司及子公司2020財年第一季度合併收益表
但可口可樂公司表示，自4月初以來，旗下產品全球的銷量下降了約25%。新冠疫情全球性大流行催生的電影院、餐館以及體育場關閉，繼續打擊公司業績，預計疫情將對公司第二季度的收益結果產生重大影響。對此，上海實力資產CEO陳理向《紅週刊》記者表示：“可口可樂經過多年的調整，有出現第二春的跡象。新冠疫情對可樂全球業績影響大，原計劃2020年營收增長5%，但疫情全球蔓延後，可樂已撤回增長預測。可樂計劃通過發力中國業務，例如COSTA即飲咖啡，來對沖全球業績下滑。疫情對可樂長期業績影響不大，影響主要體現在今年二季度～四季度。”
不過，從市場表現來看，可口可樂年內股價下跌超過15.2%，市值蒸發超過370億美元，將全球食品飲料行業市值冠軍的頭銜“讓渡”給中國A股的貴州茅台。同時，伴隨可口可樂市值下跌，巴菲特等股東在年內出現市值損失。從公司前十大機構股東名單看，截至2019年底，巴菲特持倉未變，美國先鋒集團等兩家公司增持，還有一家新進，其餘6家機構全部在減持。
“可樂”波動令巴菲特損失超30億美元
公司最近8年股價大漲依靠分紅與回購
在可口可樂本輪市值大縮水中，巴菲特持倉市值損失超過30億美元。據伯克希爾·哈撒韋2019年度財報顯示，其持有可口可樂公司股份數量為4億股，成本僅為1299百萬美元，而當時對應的市值為22140百萬美元。截至2019年12月31日，僅從賬面市值上看，伯克希爾持有可口可樂的回報達到17倍左右。不過，僅以可口可樂今年以來美國時間4月20日市值跌幅計算，伯克希爾持有的份額出現超過30億美元的賬面損失。但相對於12.99億美元的建倉成本來説，巴菲特“贏的”更多。
百年可樂一直是伯克希爾的最愛，但從可口可樂業績來看，公司近些年來的業績穩定性並不是很強。2012年-2019年這8年間，公司業績波動較大。以2017年為例，當年收入及利潤下降幅度均較大，2017年營業收入同比下降15.4%，毛利潤同比下降12.8%，淨利潤同比則下降高達80.9%。據券商分析，這其中的原因主要有三點，一是公司商業模式調整；二是公司業務結構調整，即併購和拆分；三是匯兑損失。
表1：可口可樂最近8年歸母淨利潤同比增長情況
同時,從2012年-2019年，可口可樂的淨利潤僅增長了4%，但市值卻增長了53%，復權後股價漲幅超過100%。2012年後，可口可樂股價與淨利潤增速走勢並不一致。
圖2：可口可樂長期的股價與淨利潤自2012年後發生背離
對此，陳理向《紅週刊》記者表示：“可口可樂股價最近八年大漲，一是回購起到重要作用；二是長期利率低，提升了對可樂的估值；三是可樂通過業務多元化調整，逐步走出低谷，特別是在中國發力即飲咖啡，市場看到了第二春的前景。”
據記者瞭解，2012年-2019年，可口可樂的ROE從28%上升至50%。據天風證券分析，2012年至2019年，在ROE的細分項中，可口可樂淨利率由19%上升至24%，負債率由37%升至51%，週轉率由59%降至44%。同時，這些年間，可口可樂分紅率與回購率也持續維持較高的水平，分紅率平均為3.5%，回購率平均為1.7%。因此，天風證券認為，2012年後，可口可樂股價上漲的驅動力來自ROE，而ROE上漲的驅動力除了淨利率、負債率之外，還有持續較高水平的分紅與回購。
表2：可口可樂最近8年淨資產收益率同比增長情
圖3：ROE上漲的驅動力來自淨利率、負債率、分紅與回購
進一步來看，可口可樂在2000年後股息率與回購率明顯提升，且股利支付率長期處於60%的水平。當然，尤其對於成熟企業來説，適當的分紅或回購也是股東權益最大化的一種理性選擇。
分紅“感人”
巴菲特及其他股東獲利不菲
從可口可樂股東名單來看，最近幾年大股東一直比較穩定。從年報披露的數據看，2014年至2019年，公司前兩大股東一直為The Vanguard Group和BlackRock,Inc.。
圖4：可口可樂大股東
而從機構股東名單上看，2014年至今，可口可樂的第一大機構股東均為伯克希爾·哈撒韋。
圖5：可口可樂前10大機構股東
根據近10年的分紅數據，經《紅週刊》記者初步計算，每股分紅派息合計達到14.5美元。如果不考慮除權等因素，假設巴菲特旗下的伯克希爾近10年持股不變，均維持在4億股，那麼獲得的分紅高達58億美元。
而自2014年開始就成為伯克希爾·哈撒韋前兩大股東的美國先鋒集團和貝萊德集團，自然也因伯克希爾持股可口可樂，而在這家公司上獲益頗豐。
表3：可口可樂最近10年分紅派息數據
當下的疫情難免對可口可樂造成衝擊，此次一季報中，談及全年業績預期，可口可樂表示，由於冠狀病毒大流行繼續發展，最終影響存在不確定性，因此無法合理地估計公司的全年財務和運營結果。
對於這樣的可口可樂，巴菲特的持倉還會那麼穩定嗎？陳理就此分析認為：“巴菲特和可樂緣份深，天天喝可樂，他的血管裏流淌的不是血液而是可樂，小時候就賣可樂賺錢，1972年收購喜詩糖果後，進化到高品質企業投資法，可樂最符合巴菲特的選股標準，而且可樂屬於抗週期的快消品，受新冠疫情影響比航空、銀行小得多。可樂是巴菲特第一個獲利過百億的股票，可樂持續分紅、回購，屬於巴菲特的核心持股、股權債券、現金奶牛，比持有現金好很多，而且已經出現第二春的跡象，所以沒必要賣出、穩坐釣魚台。”