2000億元MLF到期未續做 後續引導利率下行是關鍵

　　5月14日，2000億元中期借貸便利(MLF)到期，但央行並未續做。同日，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，不開展逆回購操作。

　　從去年4月開始，央行每月15日左右都會新做或續做MLF，所以，此次2000億元MLF到期未操作引發了市場關注。逆回購方面，上一次操作在3月31日，利率為2.20%，發行量為200億元。進入4月份以來，央行連續第44天暫停逆回購。

　　Wind資訊的數據顯示，除5月28日將有50億元央行票據到期外，本月公開市場已無到期品種。不過，依然有市場人士認為，考慮到地方債、特別國債的供給，央行可能在月內通過MLF等操作實施流動性投放。

　　專家認為，此次未進行公開市場操作的主要原因在於當下銀行體系流動性充裕。5月13日，存款類機構質押利率債的隔夜回購利率(DR001)一度跌至0.54%，創歷史新低，全天加權平均利率也下降到0.68%；7天期品種(DR007)加權平均利率為1.26%，大幅低於央行7天期逆回購操作利率(2.2%)；長期限方面，1年期股份制銀行同業存單發行利率也不過1.7%左右，大幅低於1年期MLF利率。

　　4月3日，央行決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。4月15日的定向降準已實施，釋放資金2000億元，5月15日落地第二次定向降準，再次釋放約2000億元資金。

　　興業研究的報告表示，在逆回購連續暫停期間，財政支出對流動性形成補充。一季度財政投放力度顯著加強，政府存款餘額環比明顯下降。財政支出作為貨幣政策操作之外另一項投放流動性的重要手段，對於商業銀行來説是獲得基礎貨幣的重要渠道之一。財政存款的變化具有比較明顯的季節性特徵，季末及年末的財政支出力度較大，這或許可以與逆回購暫停多集中在季末年末月份相呼應。

　　上述因素均降低了開展MLF操作的必要性。

　　粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖表示，經濟已緩慢恢復，貨幣政策也進入到觀察期，一方面需要觀察經濟恢復的程度，另一方面也要關注資金面狀況與機構是否會過快加槓桿。

　　有分析人士認為，目前來看，相比投放量，利率更為關鍵。此前，央行已縮量續做定向中期借貸便利(TMLF)561億元，並延續3月底以來的趨勢，下調利率20個基點。今年以來，人民銀行將MLF操作定在每月15日，在給市場穩定操作預期的同時，也直接影響每月20日貸款市場報價利率(LPR)的報價。4月20日，LPR報價為1年期品種3.85%，較上月下降20個基點，並創去年8月份改革啓動以來單次最大降幅；5年期以上品種報4.65%，上次為4.75%。如何進一步暢通貨幣政策傳導機制，繼續降低資金成本，或是下一步的政策重點。

　　中金研報認為，通過降準、定向降準、再貸款、MLF、TMLF等中長期工具來投放流動性，會使得市場對流動性寬鬆的預期和信心更強，有助於銀行融出資金，降低貨幣市場利率。報告還表示，考慮到目前經濟下行壓力，疊加未來幾個月CPI和PPI仍有壓力，市場對利率進一步下行仍存期待。

　　近日，央行發佈《2020年第一季度中國貨幣政策執行報告》表示，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，根據疫情防控和經濟形勢階段性變化，把握好政策力度、重點和節奏；加強貨幣政策逆週期調節，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關。下一步，人民銀行將繼續深化LPR改革釋放潛力，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，推動降低貸款實際利率，支持企業復工復產和經濟社會發展。