中環集團混改終局，產業戰略投資者VS地方國資PE組合

　　終局已到。距離天津中環電子信息集團混改正式披露已經月餘，始終處於明牌之中的TCL科技和最後殺出的黑馬組合——珠海華髮和IDG財團，二選一，天津國企混改的決策者們選擇並不多。

　　一方是中國實業、產業的標杆代表，橫跨中國改革開放進程，整個商業企業進化史，從國內領先的製造企業到全球佈局、跨國併購先鋒的知名品牌，再進化到全球領先的核心部件——半導體顯示領導者。

　　一方則是，IDG和珠海華髮的組合，典型的門口野蠻人的代表，中國PE、VC領域的見證者和參與者，和一家珠海最大的國有企業之一的組合。

　　各有優劣，選擇頗難。外界一直對中環集團混改進程也高度關注，其中，重點是中環集團旗下上市公司中環股份，特別是中環股份下屬大尺寸硅片業務，混改之後究竟前途幾何？

　　近日，中國企業研究院首席研究員、長期跟蹤研究國企混改的專家李錦撰文指出，在產能去化、供給側改革，以及中央企業完善治理兩條主線之外，新階段的國企混改開始顯現出明顯的“產業特徵”，地方政府主導未來的產業規劃和發展，國有佈局優化和結構調整背景下的產業重組。

　　中環集團混改即為其中典型的一例代表，天津方面意圖通過中環集團的混改，帶動中環集團在光伏新能源以及大尺寸硅片領域的發展，從而帶動地方經濟的長遠發展。如今，這場備受關注的混改，終於走到了終局時刻。

　　最後的變數

　　5月，中環集團混改之初，天津方面詳細披露了有關受讓方的“畫像”要求，和具體的交易條件，並設計了繁複的打分機制，來考量意向受讓方。

　　此前的媒體報道當中，曾經先後有多個緋聞主角傾心於中環集團的混改，包括華僑城、通威股份、正泰集團以及無錫國資委等地方政府力量。但是，隨後相繼澄清退出，或者未參與最終的保證金繳納。

　　最終只有兩家頗具代表性的勢力浮出水面。中環集團混改正式宣佈一個月之後，TCL科技公告，承認TCL科技正作為意向受讓方，在參與中環集團的混改，計劃受讓中環集團100%股權，同時透露，該項目有兩個及以上符合條件的意向受讓方。

　　緊隨其後，媒體披露了另外一個參與方的名字：珠海昀沛，一家由IDG和珠海華髮共同參與發起的基金平台。

　　天津方面在原來的《交易條件》當中曾經明確規定，不接受財團組合作為受讓方參與，而且打分條款也清晰地指出受讓方在天津產業佈局，產業協同是此次轉讓交易的關鍵條件。

　　珠海昀沛的出現多少有些讓外界意外。因為，珠海華髮作為地產主業背景的企業，顯然缺少《交易條件》規定的產業協同，而IDG本身作為PE平台，其資金來源於各個LP出資，也不符合《交易條件》的要求。

　　“珠海華髮和IDG組合的唯一優勢是報價，這對組合清楚，必須要靠超高的報價才能拿下中環集團。”接近交易的人士分析，“至於日後的收益，可以徐徐圖之。”

　　這一財團組合之中IDG是當前以及日後交易操作的主導者，珠海華髮是主要的資金提供方，也是日後將中環股份引入珠海落地的投資方。作為地產背景的企業，珠海華髮顯然有能力和意願出更高的報價，以圖在日後中環股份的分拆上市，以及珠海的產業落地當中獲益。

　　IDG和華髮的組合這一策略也讓中環集團混改的結局陡然生變，這一財團究竟會報出怎樣的高價，以求穩獲混改勝局成為這一交易衝刺時刻最大的變數。

　　混改之後，中環股份硅片業務受關注

　　中環集團混改交易發生之時，恰逢中國企業、資本市場強烈關注中國半導體芯片能力的成長。中芯國際、滬硅產業等半導體芯片設計、硅片材料上市公司備受市場追捧。

　　中環股份作為國家強基工程承擔者，其旗下的中環領先也是國內為數不多的大尺寸硅片生產企業之一。中環集團的混改的結果，其意義已超出一場地方國資混改本身，其最終歸屬必然影響到中國半導體硅片領域的發展，甚至影響到整個中國半導體芯片崛起的進程。

　　天津方面披露的《交易條件》之中，明確要求意向受讓方在天津的產業佈局等等，明顯顯露出天津方面混改的決策者，意圖通過中環集團的混改，吸引更強的產業力量參與，以圖推動中環集團在光伏新能源以及半導體硅片材料市場的發展，帶動地方經濟發展。

　　珠海昀沛的參則明顯與此主旨相違。李錦認為，在產能去化和壟斷行業央企完善治理主線下，地產、PE基金的參與尚可理解。但在涉及國民經濟重要產業、企業控制權，特別是涉及半導體等戰略新興產業企業控制權的混改，地方政府理應更謹慎、理性選擇，而不應被紙面價格承諾數字所俘獲。

　　地產資金和PE資金，在資金實力方面不容小覷，近期頻頻在電動汽車、家電等產業領域出手，參與地方產業的投資和混改。但是，由於電動汽車等產品領域也正逢技術升級轉換的關鍵時刻，資金投入只是其中一方面，同時還需要駕馭複雜的芯片、操作系統的升級換代，其表現多數不佳。

　　而PE、VC的資金組合，則追求投資效率，希望快速分紅，甚至是上市退出，而不是產業長遠發展。

　　李錦在其文章中分析，在混改內容上，國企混改要與經濟佈局結構調整、戰略重組相結合，其中一個重要的主題是產業鏈重組。產業資本成為混改的主力，對混改的長期效果、國民經濟及支柱產業的發展有極為重要的意義。