很顯然 ， 我是純粹的格系 。 格系和芒系哪個更好 ？ 我的答案很明確 ：
1 、 對於普通人來説 ， 格系的性價比更高 。 不是高一點點 ， 而是一天一地 。
2 、 對於絕頂聰明的天縱奇材 ， 格系和芒系哪個更好 ， 不一定 。 為什麼不一定 ？ 至少從已知的信息來説 ， 芒格的收益率並沒有好於施洛斯 （ 施洛斯是格雷厄姆的大弟子 ， 也是格系中有公開歷史業績最長的一位 ）
3 、 在資金體量巨大的時候 ， 芒繫有可能優於格系 。 但前提是 —— 你不能是普通人 ， 你得是芒格才行 。 對於普通人來説 ， 無論資金體量多麼巨大 ， 格系都優於芒系 。 沒有芒格的功力強用芒格的方法 ， 後果是災難性的 。 另外 ， 這裏面説的 “ 資金體量巨大 ” 不是普通富豪的那種巨大 ， 而是渾身上下隨便動一小塊肌肉都會衝擊市場的那種巨大 。 如果你有幾十億人民幣 ， 使用格系的方法不會有任何問題 。 巴菲特和芒格共同管理的 “ 伯克希爾 ” 所掌控的資金體量 ， 以人民幣計超過萬億 。
我為什麼選擇格系 ， 普通人為什麼都應該選擇格系 ， 主要基於以下兩個理由 ：
1 、 信息傳遞的悖論 ；
2 、 牛熊週期的成因 。
我們一個一個説 。
信息傳遞的悖論 ： 我為什麼不去深入研究公司呢 ？
我們研究一家公司 ， 或者隨便研究其他什麼東西 ， 都會面臨這樣一個困境 ： 乾淨的信息一定是不全面的 ， 全面的信息一定是不乾淨的 。
什麼是乾淨的信息 ？ 你親眼看到的事 ， 親身參與的事 ， 算是比較乾淨的信息 。 （ 當然 ， 如果你問康德 ， 他會告訴你連一手信息也是不乾淨的 ， 因為人類沒有直接感受客觀世界的真空通道 ， 眼睛本身就是一副永遠摘不掉的有色眼鏡 。 投資是個求存的遊戲 ， 我們暫時不考慮這麼終極問題 ） 其他的 ， 比如別人親眼看到的事 、 別人親自參與的事 、 別人聽説的事 、 別人從網上看到的事 ， 這些統統都是不乾淨的信息 ， 只不過其不乾淨的程度有所不同 。 而且不要覺得信息源離你越遠就越不乾淨 ， 這個不一定 。 如果你身邊有個妄人 ， 則他給你講述的他親自參與的事 ， 反而是最不乾淨的信息 ， 他從網上聽來然後再轉述給你的明星八卦 ， 倒有可能是真的 。
一手的信息一定是片面的信息 ， 全面的信息一定是多手的信息 。
我們獲得的信息越乾淨 ， 就越沒用 。 因為最乾淨的信息一定是整個拼圖中極其狹窄的一小塊 。 你用一個像素點是推演不出全圖的 ， 給你一個像素極低的模糊的全圖 ， 你反而能用最短的時間知道最多有用的信息 。 一個房子 ， 門前有兩棵樹 ， 我靠 ， 挨着房子的那一棵着火了 ！ 至於這兩棵是什麼樹 ， 是不是一棵是棗樹 ， 另外一棵也是棗樹 ， 像素太低看不清 ， 但是發現了嗎 ， 你看不清的是次要信息 ， 最重要的事情你已經知道了 。
提問 ： 股票的價格是幾手的信息 ？ 上市公司的淨利潤是幾手的信息 ？
如果不深挖交易系統背後的運作機制 ， 股票價格至少是個二手信息 。 交易所告訴你的 。 如果深挖就更沒邊了 ， 交易所是怎麼知道的 ？ 姑且説是二手信息吧 。
上市公司的淨利潤 ， 基本可以確定 ， 至少是10手以上的信息 。 董事長是怎麼知道自己的公司過去一年淨利潤是多少的 ？ 誰告訴他的 ， 財務總監嗎 ？ 財務總監又是怎麼知道的 ， 他不可能親自記賬 ， 是手下的會計們報給他的 。 會計們又是怎麼知道的 ？ 發現了嗎 ， 已經擼了三個層級 ， 還沒有接觸到具體業務 。 信息是一層一層 、 一層一層 、 一層又一層地報上來的 ， 這是極其不乾淨的信息 ， 但它反而可以用 。 相比之下 ， 一個基層業務員過去十年的全部工作日誌 ， 給到你手裏 ， 你能幹什麼用呢 ？
很多人覺得淨利潤這個指標很髒 ， 其實在我看來 ， 淨利潤這個指標還是太乾淨了 ， 有審計機構盯着 ， 有證監會管着 ， 還有好多機構投資者看着 ， 要輕微調整不難 ， 想徹底做假還真沒那麼容易 。 我説一個世界上最髒最髒 ， 最髒最髒的數據 —— GDP ！ 所有人都知道GDP的統計是極不靠譜的 ， 不是指特定國家 ， 而是任何國家 。 也不是負責統計的人有問題 ， 而是這種東西無論你怎麼努力都是難以完善的 ， 把全國的生產信息彙總成一個數字 ， 本來就很扯淡 。 但是 ， 你有沒有發現GDP這個髒到骨頭縫裏的指標居然是能用的 。 你把世界上各個國家的GDP總量排個序 ， 基本上就是一個大家公認的國力排行 。 GDP不是最髒最髒的數據嗎 ， 不是根本不可能統計清楚嗎 ， 為什麼居然能用 ？ 答案是 ： 它勝在全面 。 想要用一個數字代表一個國家的綜合實力 ， GDP就是目前最好的指標了 ， 雖然它像素極低 ， 但至少是張全圖 。
為什麼皇帝可以管理一個國家 ， 早上賣豆漿的王二不行 ？ 王二看到的才是最真實的世界呀 ， 皇帝整天窩在宮裏 ， 知道個P ？ 沒錯 ， 皇帝得到的信息 ， 全部都是10手以上的信息 （ 如果不是100手的話 ） ， 但是相比於王二 ， 皇帝知道更全面的信息 。 他知道一個半月以前 ， 邊軍斬下了入侵者3000顆首級 。 當然 ， 有可能是邊軍將領在吹牛逼 ， 甚至有可能是養寇自重 ， 皇帝不確定邊軍將領能不能信任 ， 但他至少知道了一個重要的信息 ： 邊境上有需要解決的問題 。 而王二知道的事 ， 大部分和賣豆漿有關 。
説回到投資 ， 格式投資的核心要義就是 ： 放棄對清晰度的追求 ， 主動選擇模糊但能用的信息 。
格雷厄姆為什麼要求安全邊際 ？ 我不知道你們的淨資產有多少水份 ， 但我知道大概齊是真的 ， 所以我要打四折買 。 這樣即使你們注了兩成的水 ， 我也佔了巨大的便宜 。
格雷厄姆為什麼要求分散投資 ？ 我不知道哪家公司幾年之內會死 ， 但我知道大部分上市公司在一個牛熊週期內不會死 。 所以我分散買 ， 愛誰死誰死 。
牛熊週期的成因
接下來談一下我選擇格系的第二個原因 。 通過上文我們知道了 ， 放棄對清晰度的追求 ， 主動接受模糊的信息 ， 就可以得到更全面的信息 。 但是要知道 ， 與清晰而片面的信息相比 ， 模糊而全面的信息 ， 是更容易獲得的 （ 因為模糊而全面的信息 ， 往往是公開信息 ， 比如上市公司的淨資產 、 股票的市淨率 ） ， 那麼我們通過模糊而全面的信息 ， 也能佔到便宜嗎 ？
答案是 ： 能 ！
我們知道 ， 格系和芒系的區別在於 ， 格系的投資者 ， 不會努力去尋找少數卓越的公司 ， 而是通過找到很多 “ 價格遠低於內在價值 ” 的普通公司來獲得超額收益 。 格系投資在歷史上不斷獲得成功 ， 所依靠的一個必要條件 ， 就是股票週而復始地從低估到高估 ， 然後再到低估 …… 股票的估值就像鐘擺一樣來回擺動 ， 世界各國的股市都是如此 。 所以 ， 格式投資能否在未來的幾十年中繼續獲得超額收益 ， 重點在於 “ 牛熊週期 ” 這種現象 ， 是否會繼續存在 。
那麼我們就必須要問 ： 牛熊週期這種現象 ， 到底為什麼存在 ？ 是因為過去幾十年的人 ， 比今天的人更蠢嗎 ？ 如果芒系投資者變得越來越多 ， 格系投資會失效嗎 ？
先回答前面的問題 ， 牛熊週期這種現象為什麼存在 ， 顯然不是因為過去的人更蠢 ， 而是因為 —— 人類就是這樣一種生物 。 我們這種羣居的靈長類動物 ， 天然就有懶惰 、 從眾 、 迷信權威的習性 ， 人們相信一件事情 ， 不需要充足的理由 ， 只要身邊的人也相信就可以 ； 硬幣的另一面是 ， 人們推翻一件事 ， 也不需要什麼充足的理由 ， 如果別人不信了 ， 那自己也就不信了 。 所以每過一段時間 ， 股市就會因為一些莫名其妙的 “ 共識 ” 漲到雲端 ， 再過一陣 ， 又因為另一種相反的 “ 共識 ” 跌入塵埃 。
因此 ， 只要人類這個物種 ， 不在 “ 器官 ” 的層面產生進化 ， 牛熊週期就會一直存在 ， 至少未來幾十年 ， 我們不用擔心這個問題 。 其實牛熊週期這個現象 ， 並不是只在過去幾十年存在 ， 只不過在更久遠的過去 ， 很多國家沒有股市 ， 即使有股市 ， 由於技術條件的限制 ， 也沒能留下特別詳實的數據 。 我們在歷史資料中隱約可以看到一些痕跡 。 比較知名的鬱金香泡沫就不提了 ， 很少有人知道 ， 清朝在慈禧時代也搞過股市 ， 據説也經歷了兩個完整的牛熊週期 ， 後來亡國了 ， 股市自然也沒了 。 説到這裏引申一個問題 ， 為什麼證券市場的定價是低效的 ， 而不是完全無效的 ？ 為什麼會有牛熊週期 ， 而不是牛牛牛牛牛或者熊熊熊熊熊呢 ？ 我在這篇文章中有過詳細的解釋 ： 一篇文章 ， 看懂價值投資的全部原理
接下來説另一個問題 ： 如果芒系投資者越來越多 ， 格系投資會失效嗎 ？ 這個問題的另一個説法是 ： 如果芒系投資者越來越多 ， 股市的牛熊週期會被熨平嗎 ？
答案是 ： 不會 ！ 我甚至懷疑 ， 芒系投資者越來越多 ， 可能會加劇股市的波動 。
為什麼這樣説 ？ 因為芒系的武功 ， 其難度之高令人髮指 ， 不是誰都可以練的 。 普通人強練芒系武功 ， 深入地去研究一家公司 ， 最可能導致的局面就是 ： 研究的結果不對 ， 但增強了自己的信心 。 一個普通的從眾型股票玩家 ， 通常不敢把太多資金投入到股市裏 ， 但是一個芒系投資者 ， 是敢賭身家的 。 賭身家這件事本身不分對錯 ， 芒格本人賭身家就完全合理 ， 因為他真的是對的 。 而芒系投資者增多帶來的一個問題是 ： 掌握正確答案的人並沒有增加太多 ， 但充滿信心 、 敢下重注的人增加了很多 。 也就是説 ： 如果芒系的武功被一個人練成了 ， 那這個人存在於市場之中 ， 肯定是會起到熨平牛熊週期的效果 ， 但問題在於 ， 芒系的武功練不成 ……
再追加一個問題 ： 如果芒系投資者的增加 ， 不會熨平股市的波動 ， 那格系投資者的增加 ， 會熨平股市的波動嗎 ？ 很顯然 ， 會的 ！ 但是問題在於 ， 格系投資者是不可能突然增多的 。
我們首先要知道 ， 相比於參與證券投資的總人數而言 ， 無論是格系投資者還是芒系投資者 ， 佔比都是非常少的 。 但是 ， 芒系投資者人數少 ， 姑且可以認為是由於芒系武功太難學 ， 但格系投資者人數少 ， 一定不是難度的問題 。 格系投資的基本原理 ， 所有初中畢業的人都能看懂 。 這麼簡單的方法 ， 如果問世都快100年了還是沒人學 ， 那一定是因為大家不願學 。
為什麼大家不願學呢 ？ 價值投資這個門類本身 ， 就很少有人願意學 。 無論格系還是芒系 ， 都是小眾 。 為什麼價值投資沒人學 ， 這個巴菲特已經説得很清楚了 —— 因為沒有人願意慢慢變富 。 價值投資是個不能暴富的流派 ， 進入股市的人都想一年翻五倍 ， 很少有人是想五年翻一倍的 。
但是為什麼在價值投資的領域之內 ， 選擇芒系的人會比選擇格系的人更多呢 ？ 因為芒系難在技術上 ， 到底有多難 ， 試了才知道 。 而格系難在心性上 ， 承認自己是個普通人 ， 然後在漫長的投資生涯中 ， 主動選擇並堅守一條平庸的前進路線 ， 其實很不容易 。
這又是一個有趣的悖論 ： 所有普通人都可以走格系路線 ， 但幾乎沒人願意 。 幾乎沒人有資質走芒系路線 ， 但普通人往往更容易接受芒系 。
關於芒系再多説兩句 。 國內的家投圈中 ， 普遍認為芒系武功以 “ 對企業的深度分析 ” 見長 ， 這一點顯然是沒錯的 。 但我覺得很多人可能忽略了芒系武功的另一個要點 ， 那就是 “ 控制 、 影響和威懾 ” 。 其實從時間順序上應該是反過來的 ， 威懾 、 影響和控制 。 在芒格的投資生涯中 ， 早期他錢不多 ， 但是芒格本人及其家族在美國法律界的地位非常高 ， 至少在金融領域 ， 高到可以影響美國證監會決策的程度 。 所以芒格這位股東的存在 ， 對於被他投資的企業而言是有一定威懾力的 。 芒格敢於集中投資 ， 不光是因為他看的準 ， 還在於萬一被坑了 ， 他有在股市之外解決問題的底氣 。 到了中期和後期 ， 錢越來越多 ， 芒格和巴菲特開始越來越頻繁地影響甚至控制上市公司 。 如果投資領域也出一款類似於 《 三國殺 》 的卡牌遊戲 ， 則芒格這個武將的特殊技能 ， 除了 “ 全視之眼 ” 外 ， 應該還有 “ 上帝之手 ” 。 很多事情 ， 僅僅 “ 看到 ” 是不夠的 。