財聯社（北京，記者高雲）訊，新三板市場深改持續推進，多項制度落地或計劃推進。
近日，全國股轉公司表示正在研究精選層引入混合做市商制度。此外，新三板公開發行中將先行先試“保薦+直投”的制度創新。
截至8月7日，精選層開板已有兩週時間，多數精選層個股經歷了“過山車”，32家公司平均跌幅為5.4%；精選層市場本週（8月3日——8月7日）成交32.63億元，環比下降63.95%。
如何看精選層制度創新以及市場變化？財聯社就此採訪了中信證券首席策略分析師秦培景。
秦培景核心觀點：
一、精選層中走出的部分企業有望進入滬深交易所繼續成長，精選層將有望成為中國創新型、創業型、成長型中小企業的“孵化池”。
二、精選層引入混合做市商制度，可以提升市場流動性，也有助於合理價格的形成。
三、“保薦+直投”或帶動券商積極參與新三板投資，增強投資者信心。
四、精選層近兩週的走勢雖然較為波折，但總體平穩。開板第二週的漲跌情況現象，一方面是由於與A股的聯動性；另一方面，精選層投資者更加理性，並未出現新股暴漲暴跌的現象。
五、今年上半年，券商加大了對新三板的投研投入，該現象反映出市場各方對精選層的關注度日益提升，有利於精選層企業的價值發現及令投資者辨別風險。
六、精選層可滿足不同投資者的投資需求，具有較大投資價值。而關於風險，從打新維度要警惕首發估值過高等帶來的破發風險；長期來看，則要警惕有轉板預期企業轉板失敗的風險。
七、對精選層市場制度改革有三大建議：暢通社保等中長期資金入市通道是重中之重；降低投資者門檻提升市場流動性或有較大意義；大力鼓勵市場開發指數基金和ETF產品，利用金融產品提升精選層流動性，促進合理定價。
以下為採訪詳細內容：
財聯社記者：2019年10月25日，證監會宣佈啓動全面深化新三板改革，至今已歷時9個月時間，新三板精選層日前正式落地。新三板精選層的設立對於資本市場起到什麼樣的作用？將給資本市場帶來什麼樣的變化和影響？
秦培景：精選層的推出是在金融供給側改革大背景下，落實關於多層次資本市場錯位發展，互聯互通的重要一環。改革前的新三板擁有超過8000家中小企業，市值超過2萬億元，但由於發行制度集中、交易制度較為僵硬等原因，融資端及投資端都並未完全發揮理想效果。但本次以設立精選層為核心的新三板改革從發行制度、交易制度，投資者門檻及轉板制度等幾方面入手，有望解決改革前新三板流動性不足等多重症結，並通過轉板機制將中國多層次資本市場打通，給予企業在資本市場中連貫、通暢成長的通道。而對於資本市場而言，新設立的精選層未來有望成為中國資本市場中獨有的以To B中小市值製造業及科創企業為主體的交易平台，並且其較低的發行門檻有利於中小科創性企業在自身發展初期就獲得融資。並且從長期來看，隨着時間的推移，精選層中走出的部分企業有望進入滬深交易所繼續成長，精選層將有望成為中國創新型、創業型、成長型中小企業的“孵化池”。
財聯社記者：近日，在制度建設方面，全國股轉公司表示正在研究精選層引入混合做市商制度，即讓做市商參與到精選層做市交易當中來，進一步提升精選層流動性，引發市場強烈反響。您如何看待該制度的引入？
秦培景：精選層引入混合做市商制度，可以提升市場流動性，也有助於合理價格的形成。首先，混合交易制度的推出，可以補充精選層交易報價的多樣性，做市商交易或將有利於提升交易較為低迷的個股關注度，部分緩解當前精選層流動性分化的趨勢，而競價交易防止了純做市商交易制度下做市商可能利用自身做市的優勢地位侵害其他投資者權益情形的發生，兩者結合兼顧了防止價格被操縱、平抑價格波動等功能。其次，混合做市商雙向報價有利於價值發現。做市商憑藉專業知識對於對證券的市場價格做出判斷，提供最有參考的報價，有利於精選層股票的合理定價。並且從海外經驗來看，採用混合做市商制度也是大勢所趨。無論是納斯達克還是倫敦交易所，成熟的資本市場大多形成了混合型做市商的交易制度，特別是在場外交易市場中，混合型做市商制度幾乎成為了通用制度。
財聯社記者：證監會7月31日發佈《監管規則適用指引——機構類第1號》明確，在新三板公開發行中先行先試“保薦+直投”的制度創新，放開有關投資時點和投資比例限制。您如何看待這項改革？
秦培景：“保薦+直投”或帶動券商積極參與新三板投資，增強投資者信心。精選層“保薦+直投”制度核心在於放開保薦機構直接投資精選層公司的時點限制，即與科創板強制的發行跟投制度不同，精選層中保薦機構可以使用“先直投、後保薦”的模式，這一制度或將促進券商積極投資新三板，帶來增量資金，並且作為專業投資者和保薦人，券商對於待掛牌公司的價值定位更加準確，若採用“保薦+直投”的模式，可以顯示其推薦企業信心，提高精選層市場參與度。並且從政策試點角度來看，精選層也是當下最合適的“實驗田”板塊，精選層首批個股破發現象普遍。
財聯社記者：新三板精選層7月27日開板，截至8月7日，已有兩週時間。7月27日，精選層首秀出現大面積破發，引發市場廣泛關注。隨後，在當週持續反彈。從精選層開板後第二週來看，精選層本週（8.3——8.7）成交32.63億元，環比下降63.95%。相較上週，精選層個股普遍回落，您怎麼看這兩週板塊多數個股”過山車“的走勢？
秦培景：精選層這兩週的走勢雖然較為波折，但總體平穩。開板首日首批32只個股中10只收漲，1只收平，21只出現破發，後續在利好政策及多家公司股東主動增持下出現明顯反彈。首周收盤19家企業高於發行價，平均漲幅為12.7%。本週（8.3——8.7）28家公司較上週收盤價出現下跌，32家公司平均跌幅為5.4%，且交投活躍度有所回落，但仍有14家公司高於收盤價，分化較為明顯。這一現象一方面是由於與A股的聯動性，8月3日滬/深市大漲1.75%、2.40%，精選層的平均漲幅也達到了3.5%，且交易額較上週五高出17%，但後續滬深兩市受到外圍衝擊開始調整，精選層也開始下跌且交投開始清淡，呈現與A股有較強聯動性的特點。另一方面是較為合理的定價和較高的參與門檻使得精選層投資者更加理性，並未出現新股暴漲暴跌的現象，精選層公司價格振幅也相對科創板開市後明顯更小，且不同公司間分化明顯，這些現象都有利於精選層長期的發展。
財聯社記者：今年上半年，券商加大了對新三板的投研投入，上半年新三板研究報告環比增加35.6%。2季度，33家券商研究所為首批32家精選層企業提供了投資價值研究報告；17家券商研究所共發表新三板深度研究報告共211篇，覆蓋首批全部32家公司。如何看待證券行業的這一現象？
秦培景：這一現象反映出市場各方對精選層的關注度日益提升，有利於精選層企業的價值發現及令投資者辨別風險。自從去年10月精選層改革啓動後，市場對與精選層的重視程度逐步走高，不光對於政策、制度給出了詳細解讀、分析，對於待掛牌精選層的企業也給出很多詳細深度分析報告，這一方面令投資者對於精選層本身及待掛牌企業有了充分認識，另一方面市場化機構主動、大量覆蓋精選層研究也説明了精選層藴藏的投資價值得到市場認可。我們預計隨着精選層的行穩致遠，證券行業的價值引領作用將越發凸顯。
財聯社記者：如何看待新三板精選層企業的投資價值？投資者要怎樣來避免投資風險？
秦培景：截至8月7日，除首批上市的32家企業外，還有168家企業正在待掛牌精選層，若當作整體來看，這些企業的兩年平均ROE水平為17.5%，近兩年複合淨利潤增速18.7%，雖然平均市值僅有13.2億元，但無論與科創板已上市企業還是創業板相比，精選層已上市及待上市企業總體盈利能力更加穩健，估值水平較低，並且不乏細分賽道的“隱形冠軍”，精選層一方面為想要在更早企業發展週期介入的投資者提供了投資機會，另一方面也為想要以“Pre IPO”思路博弈轉板預期的投資者提供了平台，綜上精選層可滿足不同投資者的投資需求，具有較大投資價值。而關於風險，從打新維度要警惕首發估值過高等帶來的破發風險，此外，30%的漲跌幅限制也令精選層的尾部風險加大。而從長期來看，由於企業經營的不確定性，要警惕有轉板預期企業轉板失敗的風險，及由於業績“變臉”造成的“降層”風險，這可能會使精選層企業的流動性和估值發生根本性轉變。
財聯社記者：對比A股較為完善的市場交易制度，對精選層接下來的的制度建設改革，尤其是市場層面，您有何建議？例如，交易制度、資金入市、創新金融產品等方面持續優化完善等。
秦培景：首先，為了將精選層培育成一個長期向好，讓資金“願意來，留得住”的交易市場，暢通社保、保險、基本養老金、企業年金等中長期資金入市通道及提振入市信心是重中之重，從海外成熟市場經驗來看，長線投資者不光是穩定的增量資金流入方，還能平抑價格波動，對於企業的價值發現有着重要作用。從首批參與精選層打新的參與方來看，A類投資者參與度較科創板仍然很低，未來提升空間巨大。其次，出於市場參與度提升等因素，當前的投資者門檻還有進一步下調的空間。當前精選層開户人數為170萬户，較主板超過1億户，科創板超過600萬户的規模仍有較大差距，伴隨着精選層掛牌公司的增加，交易量需求增大，降低投資者門檻提升市場流動性或有較大意義。最後，建議大力鼓勵市場開發指數基金和ETF產品，利用金融產品提升精選層流動性，促進合理定價。