美東時間6月2日，途牛旅行網的股價上漲2.04%，報收0.9361美元，仍然低於1美元警戒線。
5月下旬以來，途牛傳出了一系列利好消息。先是其與凱撒旅業達成戰略合作，而後凱撒旅業控股股東凱撒集團又計劃收購京東所持的全部途牛股份。此外，途牛原副總裁陳安強也在月末走馬上任，成為其新任CFO。
在利好消息的刺激下，途牛股價在5月28日大漲27.91%，重回1美元上方。但好景不長，僅堅挺了兩天，其股價再次跌破1美元。
此前，由於途牛每ADSs的收盤價在過去的連續30個交易日低於1美元，其已觸發納斯達克交易所的退市條件並於5月18日收到通知函。
由於新冠肺炎疫情引發的特殊市場狀況，納斯達克發佈了針對疫情的規則延緩政策。自收到通知之日至今年12月28日，途牛每ADSs的收盤價至少需要連續10個交易日達到1美元，才能避免退市。
京東擬將所持全部途牛股份轉讓給凱撒集團
凱撒系與途牛的合作，源於京東對其旅遊板塊投資佈局的調整。
2014年底，京東以5000萬美元投資途牛，每ADSs的認購價格為12.061美元。2015年5月，京東再次斥資3.5億美元入股途牛，每ADSs的認購價格為16美元。交易完成後，京東成為途牛第一大股東，對途牛的持股比例為27.5%，並獲得一席途牛董事會席位。
根據2015年簽訂的協議，途牛將獲得京東旅行-度假頻道網站和移動端的五年免佣金獨家經營權，成為京東機票和酒店業務的優先合作伙伴。此外，京東還將為途牛提供運營支持，包括大數據、金融服務、流量及其他經營資源等。
截至2019年末，京東仍然持有途牛的2602.06萬ADSs，持股比例為21.1%，投票權為14.8%，是途牛的第二大股東。京東高級副總裁、戰略合作部負責人胡勝利，則擔任途牛的獨立董事。
隨着途牛股價持續下跌，京東已損失慘重。以每ADSs為1美元計算，京東在途牛上的浮虧達93.5%，持倉市值蒸發3.74億美元。
但投資途牛受挫，並沒有影響京東加碼旅遊市場的決心。
今年4月，凱撒旅業發佈定增預案稱，其擬非公開發行不超過1.88億股，募集不超過11.6億元，並計劃將募集資金全部用於補充流動資金。
其中，京東全資子公司宿遷涵邦擬動用4.5億元認購0.73億股，出資比例的38.8%。按照本次定增的最大股數計算，交易完成後，京東將持有凱撒旅業7.37%的股份，成為其第三大股東。
與此同時，京東還與凱撒旅業簽訂了戰略合作協議。
根據協議，凱撒旅業將商旅方面的大出行產品與精神消費類產品納入至京東生態系統，補充京東旅行“商旅”頻道下的產品供應鏈。京東將利用其線上平台的渠道資源，促進凱撒旅業的市場空間的拓展。雙方的戰略合作期限為兩年。
值得注意的是，該協議與之前途牛和京東簽訂的協議類似，均為旅遊公司提供產品 京東支持資源的形式。途牛財報顯示，其與京東簽訂的五年期協議始於2015年8月。在舊協議即將到期之時，京東顯然留了後手。
京東投資標的的相同身份，或許給兩家公司的攜手創造了契機。5月22日，途牛與凱撒旅業達成戰略合作，雙方將發揮各自在模式、渠道等的優勢，並重點在旅遊資源整合與業務協同、創新業務以及金融業務等方面展開合作。
5月28日，凱撒旅業又公告稱，其控股股東凱撒集團與京東達成合作意向，京東願意將其所持的全部途牛股份轉讓給凱撒集團。由於途牛與凱撒旅業存在一定競爭關係，凱撒集團將收購事項通知凱撒旅業。
對此，凱撒旅業表示，考慮到途牛目前仍處於連續虧損的運營階段以及預計收購金額較大等原因，若由其實施收購將對盈利產生負面影響，故擬放棄購買途牛股權的商業機會，但保留未來的優先購買權。
3億元建成全國最大直營門店網絡，卻遭遇疫情
凱撒旅業與途牛可謂“難兄難弟”。
由於行業增速放緩、公司加大促銷力度、剝離子公司以及航空公司減配餐食等原因，凱撒旅業2019年實現營收60.36億元，同比下降26.2%；實現歸母淨利潤1.26億元，同比下降35.3%。
新冠肺炎疫情則讓凱撒旅業的業績雪上加霜。今年一季度，其實現營收7.49億元，同比下降41.6%；歸母淨利潤由盈轉虧，錄得6421.76萬元的歸母淨虧損。
相比之下，途牛的業績更慘淡些。2019年，途牛實現淨營收22.81億元，同比微增1.8%；實現歸母淨虧損6.99億元，非美國通用會計準則下的歸母淨虧損也達到了4.62億元。
自2014年上市起，途牛尚未實現全年盈利，六年間累計的歸母淨虧損高達59.94億元。即使剔除股權報酬費用和收購產生的無形資產攤銷，途牛的Non-GAAP歸母淨利潤也僅在2018年實現全年回正，為2240萬元。
途牛較差的盈利能力，首先源於其不同於其他OTA上市公司的業務模式。
2017~2019年，跟團旅遊業務佔途牛總營收的比重均超過72%，是途牛的絕對核心業務。在此期間，途牛的毛利率徘徊在47%~53%之間。
同一時期，跟團旅遊業務佔攜程總營收的比重從未超過13%，而住宿預訂和交通票務的營收佔比則始終超過76%。在這兩項高毛利業務的帶動下，攜程近三年的毛利率都在79%以上。
同程藝龍近三年的主要營收也來自於住宿預訂和交通票務，它們貢獻了超過93%的總營收。2017~2019年，同程藝龍的毛利率均超過67%。
其次，儘管途牛已經放棄了前些年燒錢搶佔市場的模式，但其在營銷上的投入仍然偏高。而且，銷售費用對其營收的拉動作用也在減弱。
2014~2016年，途牛先後簽下林志穎、周杰倫作為代言人，並贊助了《非誠勿擾》、《爸爸去哪了》、《奔跑吧兄弟》等綜藝節目。光是為了拿下《奔跑吧兄弟》2016年的特約合作權，它就砸下了1.49億元。
2014年、2015年及2016年，途牛銷售費用的增速分別為294.5%、164.7%及65.3%，而同期途牛淨營收的增速分別可達到81.3%、116.3%及38%。2019年，其銷售費用增加了18.7%，但淨營收僅微增1.8%。
近三年，攜程的銷售費用佔淨營收的比重分別為31%、31%及26.1%，同程藝龍的該指標分別為43.5%、35%及30.4%，途牛的該指標分別為40.7%、34.7%及40.5%。與同行相比，途牛2019年的銷售費用率明顯偏高。
此外，途牛押注線下市場的動作，也給它造成了較重的負擔。
截至2018年末，途牛擁有的自營門店的數量為509家，其中345家為當年新設。截至2019年3月末，途牛已擁有超過530家直營門店、31家自營地接社。
財報亦顯示，2018年末，途牛線下零售門店和地接社的員工數量為2340人，較上年末大幅增加81%。雖然該板塊的人數在2019年末下降至1959人，但依舊是途牛人數最多的職能部門，佔總人數的比重為31.7%。
途牛董事會主席兼CEO於敦德曾表示，2019年途牛投入3億元，完成了全國最大的直營門店網絡建設。但隨後出現的新冠肺炎疫情，給途牛的線下佈局蒙上了一層陰影。
受疫情影響，途牛預計今年一季度實現淨營收1.14~1.6億元，同比下降65%~75%。而在營收明顯下降的情況下，如何承受直營門店較高的房租及人力成本，是目前途牛亟待解決的問題。