文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
説到被吃到上市的企業還真是不少，不得不提的以服務出眾的海底撈，奶茶第一股的香飄飄奶茶，還有榨菜界的"茅台"烏江涪陵榨菜，如今把饅頭包子做成品牌的中飲巴比食品股份有限公司（簡稱：中飲股份）擬衝刺上交所主板，於8月6日已過會，公開發行不超過6200萬股，募集資金9.5億元，計劃用於巴比食品智能化廠房項目、生產線及倉儲系統提升項目、直營網絡建設項目等8個項目。
權衡財經iqhcj.com注意到，中飲股份仍然面臨很多未解決的問題，家族企業股權集中，子公司租賃房屋存瑕疵，食品安全風險，原材料選擇或存貓膩，向零人供應商採購數千萬，產品單一市場拓展或存壓，理財產品不斷，或不差錢仍募資補血。
夫妻控股超8成，部分子公司虧損
從夫妻店"劉師傅大包"起步的中飲股份是一個家族式企業，創始人劉會平、丁仕梅夫婦為公司實際控制人，分別直接持有公司10,119.33萬股和1,902.78萬股股份，合計直接持股數量佔公司股份總數的64.64%。同時，劉會平作為有限合夥人通過天津會平、天津巴比、天津中飲間接持有公司2,997.69 萬股股份，佔公司股份總數的16.12%，劉會平、丁仕梅夫婦合計持有公司80.76%的股份。其中中飲股份股東中，持股3.72%的丁仕霞與丁仕梅是姐妹關係。
中飲股份擁有8家全資子公司、2家控股子公司、1家參股公司、1家投資的合夥企業，部分子公司虧損拖後腿，租賃房屋也存在瑕疵。 其中全資子公司上海阿京媽網絡科技有限公司2018年和2019年淨利潤分別為-131.25萬元、-62.89萬元；南京巴比餐飲管理有限公司2018年和2019年淨利潤 -56.52萬元、-10萬元；
中飲股份控股92.09%的中飲巴比餐飲管理(北京)有限公司2018年和2019年淨利潤分別為-568.06萬元、-302.12萬元；中飲巴比食品(天津)有限公司系中飲北京的全資子公司2019年淨利潤-33.33。
中飲股份及其子公司共租賃了23處房屋作為生產、辦公、倉儲的場所，其中 5 處租賃房屋存在瑕疵面積合計為9,312.00 平方米。
採購數據驟變或存貓膩，巴比饅頭遭投訴
"民以食為天"食品安全一直是大家關注的問題，新聞媒體也曾曝光了一系列的假劣食品害人事件，劣奶粉"喂肥"大頭嬰、粉絲摻假添加有毒化學肥料、"毒罐頭"、假酒中毒致等等。我們不禁要問這些產品到底是怎麼製作出來的呢？作為主要從事中式麪點速凍食品的研發、生產與銷售的中飲股份也避不開這個話題。在產品的製作方面，權衡財經iqhcj.com通過研究中飲股份招股書中提供的採購數據注意到中飲股份存在不少問題。
中飲股份採購的原材料主要包括豬肉、麪粉、糖類、各類蔬菜、食用油等。2016年-2018年中飲股份豬肉的採購額分別為3293.55噸、3481.92噸、4093.98噸，同比漲幅分別為5.72%、17.58%；雞肉類的採購額分別為30.75噸、76.85噸、690.70噸，同比漲幅分別為149.92%、798.76%，這樣的漲幅令人咋舌。在豬肉價格大幅上漲的情況下，畢竟不得不讓人懷疑，這看不清原來面目的肉餡是否存在什麼貓膩？中飲股份雞肉採購量的暴漲，或需消費者警惕。畢竟豬肉等原材料的上漲會直接影響公司的毛利率，中飲股份招股書中也提到2019 年上半年公司毛利率較 2018 年有所下降，主要系豬肉等原材料價格自2018年四季度開始上漲所致。
提到包子，不得不提到製作它的另一種主要原材料麪粉，發酵麪粉的酵母就顯得尤為重要。2016-2018年中飲股份酵母的採購額分別為263.8噸、312.31噸、303.95噸，同比漲幅分別為18.39%、-2.68%，酵母的採購在2018年出現了負增長，然而權衡財經iqhcj.com注意到2018年泡打粉的採購卻增長了9.15%，增加了26.54噸。泡打粉是一種複合疏鬆劑，主要用作面制食品的快速疏鬆劑，但是泡打粉是化學起發劑有兩種，一種是鹼性的，主要成分是碳酸氫鈉、碳酸氫氨，另外一種是複合的，主要成分是明礬和銨明礬。明礬中含有鋁，用化學的泡打粉特別是含有明礬的泡打粉容易造成老年性痴呆、骨質疏鬆、心血管疾病等，是對人體有害的。對於中飲股份採購的泡打粉我們不得而知是哪一種，但是泡打粉與酵母如此的採購比例，也不得不讓消費者心驚。
提到另一種比用的原材料食用油，那麼中飲股份食用油的質量如何呢？查招股書2016-2019年上半年中飲股份食用油的採購價格分別為7.09元/千克、7.06元/千克、6.68元/千克、6.73元/千克，食用油是我們生活不可缺少的一部分，有點生活常識的購買過食用油的看到這樣的單價都會覺得不可思議，即使中飲股份採購量大可以拿到批發價，但是和市面上的優質油的批發價格也相差甚遠。
中飲股份品牌產品巴比饅頭，因被吃出了黑色蟲子遭到了客户的黑貓投訴，而解決的結果只是退還了消費者3塊錢，如此操作令人唏噓。
在研究原材料數據的同時，權衡財經iqhcj.com分析公司數據還發現，2017年中飲股份的水、運雜費與銷售收入同比增長和其它年份基本接近，但天然氣消耗卻增長了886.4%，用電量也大增51.68%。這兩項使用量增長遠超2017年的營業收入、水費和運雜費增長速度。對此中飲股份解釋稱公司生產過程需要用到大量蒸汽，上海生產中心2016年度蒸汽系對外採購，2016年年底上海新工廠投產後，開始使用天然氣自行加工蒸汽。
加盟店營收參差不齊，業務區域集中，發展或受限
中飲股份銷售渠道包括直營門店、加盟門店、團餐銷售客户等，公司通過直營模式和加盟模式實現收入為6.86億元、8.03億元、8.93億元和4.2億元，佔主營業務收入的比例分別為95.39%、92.68%、90.28%和87.76%。而截至2019年6月底，中飲股份約9成主營業務收入來自加盟門店的銷售，直營門店銷售收入貢獻不足2%，不難看出從銷售模式上看，中飲股份主要依靠特許加盟。
中飲股份加盟門店的營收能力卻遠不如其直營門店。2016年-2018年，其加盟店單店平均收入分別為32.59萬元、33.78萬元、33.16萬元；而直營門店平均收入分別為92.32萬元、101.26萬元、114.41萬元，逐年上升。
為了吸引並留住加盟商，中飲巴比對加盟商的補貼和折扣金額也呈現出明顯的增長趨勢。2016年到2018年，相關補貼金額從6.51萬元增加到了427.54萬元；折扣金額也從150.30萬元增至583.37萬元。加盟單店收入較小而分散、且單店收入差距也較大。並且線下門店主要集中於上海、江蘇、浙江、廣東等地區，北京等市場仍處於初步開發階段，銷售區域較為集中，在一定程度上制約了公司未來業務的發展。
儘管從2017年開始， 中飲股份開始拓展華南和華北市場，但受冷鏈運輸半徑限制，目前巴比饅頭的主要收入依然來自其大本營所在的華東地區。招股書顯示，2016年至2018年，巴比饅頭在華東地區的銷售佔比分別為94.15%、93.84%、92.93%。北方市場的拓展也在緊鑼密鼓地開展中，較之北京慶豐餐飲主營的包子、小吃、炒菜等傳統餐飲業，中飲股份旗下僅有巴比饅頭這一品牌，營收結構相對單調，想要拓展業務，開拓更廣闊的市場，中飲股份面臨的壓力確實不小。
零人供應商貢獻數千萬
作為中飲股份2016年和2017年第一大和第二大供應商的上海其隆食品有限公司，2016年2017年向其採購金額分別為3618.85萬元、2870萬元，查其年報顯示參保人數為0人。
中飲股份的前五大供應商之一上海萬有全東昕食品有限公司，2016年中飲股份向其採購額為3282.83萬元、2018年為3432.54萬元、2019年1-6月為1934.83萬元。
查天眼查，上海萬有全東昕食品有限公司2016-2018年年報顯示參保人數為0人，2019年為1人。值得注意的是前五大供應商之一的上海愛森肉食品有限公司在2016年和2017年分別貢獻採購額為2471.71萬元、2549.88萬元，然而卻行政處罰環保處罰不斷。
大手筆買理財產品，或不差錢仍補血
2016年-2018年及2019年1-6月，中飲股份投資收益分別為-3225.62萬元、1088.00萬元、18.16萬元、49.77萬；期末現金及現金等價物餘額分別為0.12億元、3.51億元、4.58億元、2.37億元。
根據招股書披露，2016年公司投資股票虧損3860.61萬元，導致當年投資收益大幅縮水，2017年未進行股票投資，開始偏向投資理財產品，理財收益出現大幅增長，達到1116.58萬元。截止2019年6月底，中飲股份的賬面户貨幣資金餘額為4.63億元，看似並不差錢，然而在募投項目中依然募資1.5億元用於"補充流動資金項目"。
公司賬上不缺錢，還有錢投資理財產品，卻需要IPO募投，這等操作為哪般呢？
中飲股份雖然已經過會，但是面臨的這些問題仍需提起重視，投資者和消費者存在的困惑與疑慮，希望在中飲股份的積極行動之下得到解答，中飲股份在未來的道路上能否可持續的發展，權衡財經iqhcj.com和大家一起關注。