海天味業：二季度加速增長 市場份額快速提升

中泰證券

公司2020H1實現收入115.95億元，同比增長14.12%;實現歸母淨利潤32.53億元，同比增長18.27%;實現扣非後歸母淨利潤31.66億元，同比增長21.75%。其中2020Q2實現收入57.11億元，同比增長22.29%;實現歸母淨利潤16.40億元，同比增長28.83%;實現扣非後歸母淨利潤15.94億元，同比增長32.44%。

二季度收入環比加速，渠道快速擴張。2020Q2調味品業務實現收入54.04億元，同比增長23.05%，環比Q1的5.62%加速明顯。我們認為主要系：(1)公司二季度加大推廣力度，加速提升市場份額;(2)加速開發經銷商;(3)餐飲渠道逐步恢復。分品類看，2020Q2醬油、調味醬、蠔油、其他調味品收入分別增長16.69%、19.69%、30.78%、58.23%。醬油穩健增長，調味醬如黃豆醬受益於家庭端需求旺盛增速快速提升，蠔油保持高增長，小品類低基數爆發增長。分區域看，二季度東部、南部、中部、北部、西部收入分別增長22.44%、17.55%、31.42%、20.71%、25.44%。2020H1公司淨增加經銷商627家，對比去年底經銷商總數增加10.80%。

包材成本下降推動還原後毛利率提升，費用率控制良好。2020H1公司毛利率同比下降1.92個pct至42.94%(Q1上升0.04pct，Q2下降3.81pct)，主要系根據新收入準則將運費從銷售費用調整至營業成本。還原可比口徑後，2020H1毛利率同比提升1.12個pct，主要受益於包材等成本下降。

銷售費用率方面，2020H1/Q1/Q2同比分別-3.53/-1.40/-5.58個pct，還原可比口徑後上半年銷售費用率同比下降0.50個pct。從毛銷差來看，2020H1/Q1/Q2同比分別+1.61/+1.45/+1.76個pct，保持良性上升趨勢。

2020H1公司管理、研發、財務費用率分別+0.07、-0.03、-0.23個pct，其中2020Q2分別+0.17、-0.25、-0.32個pct。綜合來看，2020H1銷售淨利率同比提升1.00個pct，2020Q2提升1.47個pct。

盈利預測：疫情下公司加強渠道建設和市場推廣，收入加速增長，快速搶佔中小企業市場份額。公司推出火鍋底料新品，佈局高景氣複合調味品賽道，有望在渠道端實現良好的協同效應。根據半年報，我們調整盈利預測，預計公司2020-2022年收入分別為228.47、268.94、312.58億元，歸母淨利潤分別為63.84、77.25、92.94億元(調整前為63.17、76.81、93.53億元)，EPS分別為1.97、2.38、2.87元，對應PE為93倍、77倍、64倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情擴散風險，食品安全風險;新品推廣不達預期。