光明乳業扣非淨利近乎腰斬:二季度毛利率跌破30% 求變艱難
來源：全球財説
作者：顧盼
出品：全球財説
8月25日，光明乳業（600597． SH）發佈2020年半年度報告。
增收不增利 扣非淨利近乎腰斬
2020年上半年，光明乳業實現營業收入121.46億元，同比增長9.52%；歸屬淨利潤為3.08億元，同比下降16.09%；扣非淨利潤為2.10億元，同比下降47.32%。
光明乳業主要從事乳製品的開發、生產和銷售，奶牛和公牛的飼養、培育，物流配送等，是國內規模最大的三家乳製品生產、銷售企業之一，行業排名第三，前二為蒙牛和伊利。
2020年一季度，光明乳業下降較為嚴重，二季度營收淨利均實現同比增長。一季度營業收入、歸屬淨利潤、扣非淨利潤分別同比下降5.83%、45.35%、109.56%，二季度分別同比增長24.36%、2.16%、-0.56%。
雖然二季度業績回升，但是可以看到的是，增收不增利。這樣的情況與毛利率有關，二季度光明乳業毛利率為29.48%，首次跌破30%。
《全球財説》對比歷年財報發現，光明乳業曾在2018年出現營收淨利雙負增長。
2017年-2019年，營業收入分別同比增長7.25%、-4.71%、7.52%，歸屬淨利潤分別同比增長9.60%、-44.87%、45.84%，扣非淨利潤分別同比增長25.21%、-43.51%、41.12%。
2020年上半年，液態奶為收入主要來源，營業收入為66.42億元，同比增長2.31%；其他乳製品營業收入為40.31億元，同比增長25.60%；牧業產品營業收入為9.19億元，同比下降3.56%；其他產品營業收入為4.56億元，同比增長27.55%。
分地區來看，上海地區實現營業收入31.59億元，同比增長11.84%；外地實現收入57.32億元，同比下降1.20%；境外收入為31.58億元，同比增長32.30%。
值得注意的是，2020年上半年，光明乳業上海及外地的經銷商數量均有所減少。上海地區減少97個至409個，下降近五分之一；外地區域為3640個，減少115個。
以上海為大本營的華東地區，一直是光明乳業的核心銷售區，境外收入也同樣形成新的增長點。但是，新西蘭新萊特乳業公司及下屬公司也為光明乳業帶來一定商譽，截至2020年6月末，光明乳業商譽為5.72億元。
現金流方面，光明乳業經營活動產生的現金流量淨額為6.53億元，同比增長36.61%，主要是本期收到的政府補助增加。半年報顯示，計入當期損益的政府補助為1.35億元，佔3.08億元淨利潤的比重為43.66%。
光明乳業歷年政府補助金額均較高，2017年-2019年，政府補貼金額分別為7755.27萬元、1.16億元、7985.25萬元，佔當年淨利潤的比例分別為12.51%、34.08%、16.02%。
三費方面，2020年上半年，財務費用同比增長29.25%至5738.47萬元，銷售費用同比增長11.98%至27.10億元，管理費用同比下降2.42%至3.63億元。
值得一提的是，銷售費用中廣告費增長明顯，同比增長98.16%至5.39億元。這也一改此前光明乳業謹慎營銷的形象，逐步迎合時代，希望進一步開拓市場。
預收貨款降近4成 全面佈局尚艱難
截至2020年6月30日，光明乳業存貨為27.50億元，同比增長25.27%，較營業收入增速較高，其中主要是原材料和產成品。
存貨上升，但光明乳業的銷售情況卻不明朗。預收款項即合同負債較上年同期下滑明顯，為6.38億元，同比下降37.02%。
光明乳業的資產負債率一直處於60%上下，2020年上半年為60.34%，總資產為194.86億元，其中貨幣資金為27.82億元，同比下降22.36%，其中24.48億元系存放於光明食品集團財務有限公司款項，該筆存放款項實現利息收入為1073.21萬元，
有息負債方面，短期借款為17.90億元，長期借款為11.24億元，應付債券為8.20億元，合計37.34億元。
2020年4月22日，光明乳業公告稱，決定成立江蘇光明銀寶乳業有限公司（簡稱“江蘇乳業”）和江蘇銀寶光明牧業有限公司（簡稱“江蘇牧業”）。
上述兩家公司均與江蘇銀寶控股集團有限公司（簡稱“銀寶集團”）共同投資設立。
江蘇乳業由光明乳業將出資1.02億元元，持有其51%的股權；銀寶集團出資9800萬元，持有其49%的股權。江蘇牧業由銀寶集團出資5100萬元，持有其51%的股權；光明牧業出資4900萬元，持有其49%的股權。
光明乳業於2019年12月以7.5億元拍得江蘇輝山資產注入江蘇牧業，江蘇牧業日常經營管理由光明牧業負責。至2020年7月，江蘇乳業、江蘇牧業已舉辦開工及揭牌儀式，依託該項目，光明乳業計劃進一步在鄰省安徽進行供應鏈佈局。
低温奶，是光明乳業近年來努力的方向，同時還收購了烘焙、冷飲公司，計劃全面佈局。
對於目前的發展，光明乳業董事長稱變化剛剛開始。當然，光明乳業經過幾十年沉積在上海及其周邊區域的市場地位有目共睹，但若想分割華北市場可謂難上加難，尤其是低温奶市場供給，已被區域性企業分割，即便資金、實力均雄厚，也非易事。
截至2020年6月30日，持有光明乳業股票的基金有160只，佔流通股的比例為4.61%。同時，香港中央結算有限公司自2019年年中便開始不斷增持，最新數據顯示持有4350萬股，佔總股本比例3.55%，位列第二。
9月3日，光明乳業報收20.90元/股，年內漲幅66.17%，總市值為256億元。
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責任編輯：陳悠然 SF104