中金：券商可能繼續領漲“老經濟”板塊 “新經濟”仍是中期主線

　　上週後幾個交易日市場大漲，同時券商股在A股及港股領漲，A股市場成交突破至萬億之上。如何看待當前這萬億元的成交、券商股後續的行情，以及市場的走勢、風格等，成為市場關心的核心問題。我們曾經在2014年11月11日A股創下當時的天量約5700億元時點評市場，往前看5700億並非“天量”，並預計市場成交可能會很快突破萬億，這一邏輯後續得到市場走勢印證。歷史雖並不能簡單類比，但對比能夠提供多一個思考視角。

　　1、券商、地產上週領漲市場。上證綜指突破3000點關口後市場風險偏好顯著提升，上證綜指和創業板指單週分別上漲5.8%/3.4%，日均成交金額超過9000億元，其中最後兩個交易日的日成交額均突破萬億。分行業看，各個板塊普漲，免税主題相關個股強勢表現；非銀金融、房地產、煤炭等前期表現落後的週期股領漲市場；年初至今領漲市場的“新經濟”板塊漲幅相對較小。近期三週市場的明顯特徵是：中國市場大幅（特別A股）好於海外市場（包括美股），同時券商、地產等傳統老經濟板塊帶領老經濟補漲，帶領上證指數站上3100點。我們在前期發佈的A股下半年展望《有“驚”無“險”》中提示，儘管市場擔心的因素較多，但A股整體可能表現不差，同時結構上提示老經濟中重點關注券商和地產板塊，初步得到印證。向前看，雖然市場累積獲利後波動可能加大，但我們依然對後市表現看法持積極觀點。

　　2、市場日均均衡成交量可能已經大幅上升，接近萬億元的日成交量有可能是新起點。上週市場最後幾個交易日成交量年內再次突破1萬億元，不少投資者擔心這是否代表着市場已經過熱。我們認為，A股歷史上換手率一直是市場情緒的重要指標，長期均值在2.5%-3%左右且波動較大。而隨着自由流通市值的持續增長，這個長期換手率均值對應的日均成交也一直在持續增長。我們曾經在2014年11月11日市場天量巨震（當天約5700億成交，到當時為止的成交最高值）的當天，發評論認為A股可能會很快破日交易量萬億元，並延續推薦當時下半年的核心推薦之一券商股，引發了較多投資者關注。後續市場走勢印證了當時的邏輯。我們注意到，即使後續市場出現大調整、市場成交也大幅回落，市場日均成交併未回到2014年上半年的低位，而出現了明顯的底部抬升態勢。當前時點，1萬億以上的日均成交量看起來很高，但考慮到當前自由流通市值已經從2014年下半年的約12萬億元左右的水平，上升至近期28萬億元左右。同樣是1萬億元的全市場日成交，對應的換手率可能只有當時的不到一半。如果假設A股的換手率均值即使變化，也會較為緩慢，那麼當前已經大幅增長的自由流通市值，對應的均衡日均成交水平也已經大幅增長。當前我們看到的接近萬億的日均交易量持續的時間可能會比市場預期的要長。我們近期仍會對此話題進行更新，敬請關注。

　　3、對市場持積極看法，券商可能繼續領漲“老經濟”板塊，“新經濟”仍是中期主線：1）券商等可能領漲老經濟板塊。券商板塊估值依然不高，下行風險小，向上彈性足，當前的萬億元日成交對應的換手率僅相當於2014年四季度的約一半，可能會與龍頭地產等領漲老經濟板塊。2）“新經濟”仍是中期主線，消費升級與產業升級大趨勢不改，除已經表現較好的食品飲料及醫藥外，關注家電、汽車及零部件、酒店旅遊、輕工家居、傳媒互聯網等，以及先進製造，如科技、新能源汽車產業鏈及光伏新能源等。