中國經濟網編者按：6月11日，山西壺化集團股份有限公司（以下簡稱“壺化股份”）首發申請將上會。壺化股份擬在深交所中小板公開發行新股不超過5000萬股，擬募集資金淨額2.61億元，分別用於“爆破工程一體化服務項目”、“工程技術研究中心建設項目”、“膨化硝銨炸藥生產線擴能技改項目”、“膠狀乳化炸藥生產線技術改造項目”、“粉狀乳化炸藥生產線智能化、信息化擴能改造和14000噸/年現場混裝多孔粒狀銨油炸藥生產系統改造項目”，各項目擬投入募資額分別為1.39億元、4984萬元、3152.72萬元、695.35萬元、3280萬元。本次發行的保薦機構是廣發證券。
值得注意的是，這將是壺化股份二度上會。2017年10月17日，壺化股份首次IPO衝關上會被否。壺化股份是在“大發審委”首秀上唯一被否的企業。所謂“大發審委”，是創業板發審委與主板發審委合併後業界對其的稱謂。當日“大發審委”首秀，審核了5家企業，其餘4家均過會，壺化股份成為大發審委首次亮相唯一否決的企業。
相較首次IPO衝關，壺化股份二度IPO衝關變更了保薦機構、上市的板塊、募投項目，募資也縮水1億元。首次衝關，壺化股份擬登陸上交所主板，保薦機構是中德證券，擬募集資金淨額為3.6億元，全部用於“爆破工程一體化服務項目”。
2016年-2019年1-6月，壺化股份營業收入分別為3.55億元、4.36億元、4.57億元、2.16億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.56億元、3.97億元、4.18億元、1.94億元。淨利潤分別為3201.89萬元、4717.55萬元、6644.19萬元、4030.99萬元。經營活動產生的現金流量淨額分別為10261.87萬元、11719.48萬元、6724.93萬元、4973.52萬元。
2016年-2018年，壺化股份營業收入分別同比增長7.70%、22.81%、4.90%，同期淨利潤分別同比增長-5.37%、47.34%、40.84%。
雖然2017年、2018年，壺化股份業績已連增2年，但往前看，壺化股份2018年營收不及2014年。2014年，壺化股份營業收入為5.17億元，淨利潤為6244.38萬元。
連續3年，壺化股份關聯銷售額每年在6600萬以上，佔同期營收16%以上。2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份向關聯方銷售民爆物品的金額分別為6665.81萬元、7839.04萬元、7461.70萬元、2577.84萬元，佔營業收入比例分別為18.78%、17.98%、16.31%、11.92%。
壺化股份的關聯銷售方包括太行民爆、臨汾駿鎧、北化關鋁、同聯民爆4家關聯經銷商和河南省工業雷管生產企業昊安化工。
壺化股份原持有太行民爆34.18%的股份，系太行民爆第一大股東。2018年壺化股份轉讓太行民爆15%股權。轉讓完成後，壺化股份降為太行民爆第二大股東，持股比例為19.18%。
2016年-2018年及2019年1-6月，太行民爆始終穩居壺化股份第2大客户。各期壺化股份對太行民爆的銷售金額分別為2278.32萬元、4059.26萬元、4226.74、1565.46萬元，佔壺化股份營業收入比例分別為6.42%、9.31%、9.24%、7.24%。
壺化股份持有臨汾駿鎧20%股份，位列第二大股東，臨汾駿鎧系壺化股份2016年第3大客户。壺化股份持有北化關鋁5%股份，位列第三大股東，北化關鋁系壺化股份2016年第4大客户。壺化股份持有同聯民爆7%股份，位列第七大股東。
前次發審委會議就對壺化股份業績下滑，大客户系關聯方,大客户系競爭對手子公司等5方面問題提出詢問。
值得注意的是，壺化股份財務數據出現各種“打架”情形：不同版本招股書中，同年合併現金流量表中多項數據前後對不上、公司披露的銷售數據與第一大客户披露的採購數據“打架”、單個境外公司銷售額超過其披露的境外銷售額總數。
壺化股份2019年12月3日向證監會報送的招股書顯示，合併現金流量表中，壺化股份2016年銷售商品及提供勞務收到的現金為3.56億元，經營活動現金流入小計3.65億元，購買商品及接受勞務支付的現金4356.05萬元，支付其他與經營活動有關的現金7088.57萬元，經營活動現金流出小計2.62億元，與2017年版招股書中對應數據的差異額分別為-2394.98萬元、-2394.98萬元、-3072.91萬元、677.93萬元、-2394.98萬元。壺化股份2017年9月27日報送的招股書顯示，上述對應科目的數據分別為3.80億元、3.89億元、7428.96萬元、6410.64萬元和2.86億元。
忻州同德為壺化股份2016年、2018年和2019年上半年的第一大客户，同時為2017年的第三大客户。忻州同德曾經是壺化股份的參股公司，2017年4月，壺化股份將其持有的忻州同德2%的股份轉讓給同德化工，忻州同德成為同德化工的全資子公司。同德化工系壺化股份主要競爭對手之一。
據《每日經濟新聞》報道，招股書（2019）顯示，2016年、2017年和2018年，壺化股份對忻州同德的銷售金額分別為3226.74萬元、3572.60萬元和4312.79萬元。但是，同德化工2016年-2018年年報則顯示，在上述對應期間，同德化工對壺化股份的採購金額分別為2609.50萬元、2874.93萬元和3055.97萬元，分別僅為上述壺化股份招股書申報稿中披露數據的80.87%、80.47%和70.86%。
招股書（2019）顯示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，壺化集團境外銷售收入分別為1375.47萬元、1635.97萬元、1541.75萬元和1131.83萬元。其主要的境外客户包括緬甸福利、公明山良品、緬甸紅三角民爆物資專營公司等。
不過，按照招股書（2019）顯示，壺化集團在2018年對公明山良品的銷售收入為1562.07萬元，在不考慮對其他境外客户銷售的情況下，這一數據也高於前述壺化集團2018年境外銷售收入1541.75萬元。
壺化集團在2017年對公明山良品的銷售收入為1581.24萬元，而2017年的招股書申報稿顯示，壺化集團在2017年上半年就已對緬甸福利產生銷售收入344.23萬元，也就是説，壺化集團在2017年的境外銷售收入至少達到1925.47萬元，這一數據較前述招股書（2019）披露的數據1635.97萬元高出17.70%。
中國經濟網記者就相關問題採訪壺化股份，截至發稿，未獲回覆。
民爆物品生產商二衝IPO：變更保薦機構、上市板塊、募投項目、募資縮水1億
壺化股份致力於各類民爆物品的研發、生產與銷售，併為客户提供特定的工程爆破解決方案及爆破服務。壺化股份的主要產品和服務包括：工業炸藥、起爆器材、爆破服務。
壺化股份的控股股東及實際控制人為秦躍中。本次發行前，秦躍中直接持有壺化股份6120.00萬股股份，佔公司股份總數的40.80%，為壺化股份第一大股東；方圓投資持有壺化股份5315萬股股份，佔公司股份總數的35.43%，為壺化股份第二大股東，秦躍中同時持有方圓投資51.29%的股份。秦躍中現任壺化股份董事長，簡歷如下：
秦躍中：1960年出生，中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷。曾任壺關縣化工廠（壺化有限前身）辦公室秘書、辦公室副主任、黨委副書記；壺化有限副總經理、總經理、執行董事兼總經理；壺化投資總經理、董事長。現任壺化股份董事長，方圓投資執行董事兼總經理，壺化投資執行董事。
壺化股份擬在深交所中小板公開發行新股不超過5000萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。擬募集資金淨額2.61億元，其中1.39億元用於“爆破工程一體化服務項目”、4984萬元用於“工程技術研究中心建設項目”、3152.72萬元用於“膨化硝銨炸藥生產線擴能技改項目”、695.35萬元用於“膠狀乳化炸藥生產線技術改造項目”、3280萬元用於“粉狀乳化炸藥生產線智能化、信息化擴能改造和14000噸/年現場混裝多孔粒狀銨油炸藥生產系統改造項目”。本次發行的保薦機構是廣發證券。
6月11日，壺化股份首發申請將上會。值得注意的是，這將是壺化股份二度上會，2017年10月17日，壺化股份首次IPO衝關上會被否。壺化股份是在“大發審委”首秀上唯一被否的企業。所謂“大發審委”，是創業板發審委與主板發審委合併後業界對其的稱謂。當日“大發審委”首秀，審核了5家企業，其餘4家均過會，壺化股份成為大發審委首次亮相唯一否決的企業。
相較首次IPO衝關，壺化股份二度IPO衝關變更了保薦機構、上市的板塊、募投項目，募資也縮水1億元。
首次衝關，壺化股份擬登陸上交所主板，保薦機構是中德證券，擬募集資金淨額為3.6億元，全部用於“爆破工程一體化服務項目”。
前次被否遭發審委會議5問
前次發審委會議對壺化股份業績下滑，大客户系關聯方、競爭對手子公司等5方面問題提出詢問：
1、發行人報告期內業績呈下滑趨勢。（1）2015年，發行人經營業績下滑幅度大幅高於全國平均水平，2017年上半年經營業績有所上升，但不及同行業公司。請發行人代表結合與同行業公司比較，分析業績下滑的原因，是否與同行業存在較大差異，是否影響發行人持續盈利能力，是否有足夠措施應對市場變化特別是區域市場的變化；（2）請發行人代表補充説明2017年三季度業績快速增長的原因和主要構成；（3）請發行人代表補充説明公司與中煤平朔宇辰發生銷售的主要品種、價格和毛利率，該等價格是否公允；（4）報告期內公司合併範圍內合計經主管部門核定的炸藥產能，公司向中煤平朔提供2萬噸產能指標的合理性，請發行人代表結合公司盈利水平，説明2萬噸炸藥產能指標作價1000萬元的合理性；（5）報告期內發行人與參股公司中煤平朔發生關聯銷售，且參股公司的其他股東山西中煤平朔宇辰向發行人進行資金補償。請發行人代表進一步説明山西中煤平朔宇辰向發行人進行資金補償的原因、性質和金額準確性等，是否符合商業邏輯和具有持續性，是否存在潛在法律糾紛，是否為本次發行向發行人輸送利益；（6）發行人的主要客户是礦產類企業，根據發行人披露，2014年以來，受宏觀經濟環境下行的影響，下游行業需求減少，我國民爆行業整體業績出現負增長。受此影響，公司2015年主營業務收入同比下降25.38%。若經濟形勢無明顯好轉，將對公司的盈利能力造成一定的影響。請發行人代表説明鋼鐵、煤炭等過剩產能行業大幅削減產能對其持續經營和盈利能力的影響程度；如果上述影響程度較大，本次募集項目用於擴大產能的合理性和必要性。
2、招股説明書披露，發行人曾經於1994年9月至2003年12月期間存在內部職工持股情形，截至目前，發行人存在的內部職工股已全部予以清理和規範。請發行人代表進一步説明職工持股是否已完全清退，是否存在潛在法律糾紛。
3、太行民爆在各期均為發行人前五大客户，2017年上半年為第一大客户，收入佔比為8.57%，發行人銷售商品金額佔太行民爆採購總額的比例在報告各期均超過80%，2016年度超過90%，發行人為太行民爆第一大股東，但將其列為參股子公司。請發行人代表進一步分析説明：（1）發行人是否實際控制太行民爆；（2）將其認定為參股子公司的依據是否充分合理。請保薦代表人發表核查意見。
4、發行人產品在生產、銷售、購買、運輸和使用各個環節均實行許可證制度，請發行人代表説明公司相關經營資質到期後能否及時延續，結合發行人報告期財務數據發生的不利變化，説明許可證制度對公司未來行業地位、發展空間和盈利能力的影響。
5、忻州同德為發行人競爭對手同德化工的全資子公司，也是發行人的重要客户，請發行人代表結合向忻州同德銷售產品的種類、價格等，説明雙方發生交易的原因，是否具有商業合理性；陝西愷欣化工和天脊煤化工集團同為發行人重要供應商，發行人向其採購硝酸銨原材料，請發行人代表説明跨地域向陝西愷欣化工進行採購的原因，不同供應商的採購價格差異，陝西愷欣化工的股東背景、貨物來源等。
2018年營收不及2014年
2016年-2019年1-6月，壺化股份營業收入分別為3.55億元、4.36億元、4.57億元、2.16億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.56億元、3.97億元、4.18億元、1.94億元。
同期，壺化股份淨利潤分別為3201.89萬元、4717.55萬元、6644.19萬元、4030.99萬元。扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2418.72萬元、3867.10萬元、5606.88萬元、3634.84萬元。經營活動產生的現金流量淨額分別為10261.87萬元、11719.48萬元、6724.93萬元、4973.52萬元。
2016年-2018年，壺化股份營業收入分別同比增長7.70%、22.81%、4.90%，同期淨利潤分別同比增長-5.37%、47.34%、40.84%。
雖然2017年、2018年，壺化股份業績已連增2年，但往前看，壺化股份2018年營收不及2014年。2014年，壺化股份營業收入為5.17億元，淨利潤為6244.38萬元。
2版招股書現金流量表數據“打架”
中國經濟網記者發現，壺化股份兩版招股書中，2016年現金流量表中有多項數據“打架”，而經營活動產生的現金流量淨額數據卻一致。
壺化股份2019年12月3日向證監會報送的招股書顯示，合併現金流量表中，壺化股份2016年銷售商品及提供勞務收到的現金為3.56億元，經營活動現金流入小計3.65億元，購買商品及接受勞務支付的現金4356.05萬元，支付其他與經營活動有關的現金7088.57萬元，經營活動現金流出小計2.62億元，與2017年版招股書中對應數據的差異額分別為-2394.98萬元、-2394.98萬元、-3072.91萬元、677.93萬元、-2394.98萬元。
壺化股份2017年9月27日報送的招股書顯示，上述對應科目的數據分別為3.80億元、3.89億元、7428.96萬元、6410.64萬元和2.86億元。
大客户銷售數據、境外銷售數據均“打架”
據《每日經濟新聞》，招股書（2019）披露，忻州同德民爆器材經營有限公司（以下簡稱忻州同德）為壺化股份2016年、2018年和2019年上半年的第一大客户，同時為2017年的第三大客户。
不過，招股書申報稿沒有披露的是，忻州同德曾經是壺化股份的參股公司。同德化工（002360，SZ）公告顯示，忻州同德此前為同德化工持股60%的控股子公司，而壺化股份持有忻州同德2%的股份。2017年4月，同德化工收購包括壺化股份等交易對象持有的忻州同德剩餘40%的股份，從而使得忻州同德成為同德化工的全資子公司。
壺化股份在招股書（2019）中將同德化工列為公司曾經的關聯方，理由是：在2014年12月20日至2019年9月6日曾擔任壺化股份獨立董事的王軍，自2019年4月起同時擔任同德化工的獨立董事。
記者注意到，招股書（2019）顯示，2016年、2017年和2018年，壺化股份對忻州同德的銷售金額分別為3226.74萬元、3572.60萬元和4312.79萬元。但是，同德化工2016年-2018年年報則顯示，在上述對應期間，同德化工對壺化股份的採購金額分別為2609.50萬元、2874.93萬元和3055.97萬元，分別僅為上述壺化股份招股書申報稿中披露數據的80.87%、80.47%和70.86%。
招股書（2019）顯示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，壺化集團境外銷售收入分別為1375.47萬元、1635.97萬元、1541.75萬元和1131.83萬元，分別佔比3.91%、3.81%、3.46%和5.42%。其主要的境外客户包括緬甸福利礦業開發有限公司（以下簡稱緬甸福利）、公明山良品化工有限公司（以下簡稱公明山良品）、緬甸紅三角民爆物資專營公司等。
不過，按照招股書（2019），壺化集團在2018年對公明山良品的銷售收入為1562.07萬元，公明山良品位列壺化集團第五大客户，而在不考慮對其他境外客户銷售的情況下，這一數據也高於前述壺化集團2018年境外銷售收入1541.75萬元。
數據顯示，壺化集團在2017年對公明山良品的銷售收入為1581.24萬元，而2017年的招股書申報稿顯示，壺化集團在2017年上半年就已對緬甸福利產生銷售收入344.23萬元，也就是説，壺化集團在2017年的境外銷售收入至少達到1925.47萬元，這一數據較前述招股書（2019）披露的數據1635.97萬元高出17.70%。
事實上，壺化集團2017年的招股書申報稿曾披露，報告期內，公司的出口業務存在對方實際支付金額與公司報關金額不一致的情形。2015年，壺化集團還被太原海關出具《中華人民共和國太原海關關於山西壺化集團股份有限公司出口民爆物品相關事宜的覆函》，認為壺化集團自2013年6月至2015年1月期間對緬甸的出口業務存在報關價格與實際銷售價格不符的行為。而壺化集團在2017年的招股書申報稿中對此給出的解釋則是由於與境外客户合作模式處於探索階段、在出口貿易經驗不足及公司業務人員疏漏等多方面原因造成的。
此外，由於銷售的易燃易爆、高度危險的民爆物品，證監會在2017年9月第一次IPO的反饋意見中曾要求壺化集團披露境外業務主要經銷商的最終用户及其用途，不過，壺化集團在2017年的招股書申報稿中表示，境外經銷商拒絕提供最終客户清單。對於反饋意見詢問的境外客户的成立時間、註冊資本、實控人或控股股東等信息，壺化集團在其多份招股書申報稿中從未予以披露。
民爆行業供過於求 產能結構性過剩 募資用於調整產能結構
據壺化股份招股書，現階段，我國民爆行業產能存在區域性、結構性過剩，工業雷管產能利用率較低等問題，民爆行業總體呈現供過於求的狀態，競爭充分。近年來，民爆行業的發展方向是嚴格控制產能增長，同時淘汰落後產能，優化產品結構，促進行業整合重組。
根據中國爆破器材行業協會2016至2019年6月《民爆行業統計分析報告》，2016至2019年6月，全行業工業炸藥和工業雷管安全許可產能、產量、銷量情況如下：
2016年-2018年，全行業工業炸藥產能分別為534萬噸、548萬噸、552萬噸，產能利用率分別為66%、71%、77%。同期全行業工業雷管產能利用率分別為30%、32%、33%，2017年、2018年，全行業產能分別為37億發、38億發。
2018年11月13日，工信部頒佈了《工業和信息化部關於推進民爆行業高質量發展的意見》（工信部安全〔2018〕237號），《意見》對壺化股份生產經營具有重大影響。
《意見》的主要內容包括：1、年產10,000噸及以下的低水平工業炸藥生產線應進行合併升級改造，或將其產能轉換為現場混裝炸藥生產能力。對實施重組整合並拆除生產線、撤銷生產廠點的企業，結合市場需求給予一定的現場混裝炸藥產能支持，除上述情況外，原則上不新增產能過剩品種的民爆物品許可產能；2、加大對數碼電子雷管的推廣應用力度，將普通雷管轉型升級為數碼電子雷管的，按10:1比例將普通雷管產能置換為數碼電子雷管產能；對於拆除基礎雷管生產線的，拆除部分產能置換比例調整為5:1；對拆除整條雷管生產線的，拆除部分產能置換比例調整為3:1；對於撤銷生產廠點的，撤銷部分產能置換比例調整為2:1。
《意見》頒佈以後，壺化股份工業炸藥、工業雷管許可產能調整情況如下：
工業炸藥許可產能調整情況如下：1、由於公司粉狀乳化炸藥、膨化硝銨炸藥技改前，產能分別為8,000噸/年和6,000噸/年，不滿足年產10,000噸的最新要求，通過技改產能分別調整為10,300噸/年和10,300噸/年，合計調增產能6,600噸/年；2、由於工信部原則上不新增產能過剩品種的民爆物品許可產能，粉狀乳化炸藥、膨化硝銨炸藥產能調增的同時，公司淘汰了年產5,000噸改性銨油炸藥生產線，調減了乳化炸藥（膠狀）產能1,600噸/年，合計調減產能6,600噸/年；3、由於公司對上述生產線進行了升級改造，工信部支持公司2,000噸/年現場混裝炸藥產能指標，現場混裝炸藥許可產能由12,000噸/年調增為14,000噸/年。報告期內，公司暫未生產和銷售現場混裝炸藥。
壺化股份招股書顯示，本次擬IPO募投項目中，膨化硝銨炸藥生產線擴能技改項目，募集資金用於膨化硝銨炸藥生產線擴能技改項目，將屯留金輝公司生產區內現有膨化硝銨炸藥生產線產能由6,000噸/年增加4300噸/年，調增至10,300噸/年，本項目總投資3152.72萬元。
膠狀乳化炸藥技術改造項目，募集資金用於膠狀乳化炸藥技改造項目，將金星生產點12,000噸/年膠狀乳化炸藥生產線產能減少1600噸/年，調減至10,400噸/年，拆除5,000噸/年改性銨油炸藥生產線，本項目總投資695.35萬元。
年產10300噸粉狀乳化炸藥生產線技術改造項目，本項目由公司子公司陽城諾威負責組織實施，募集資金用於年產10,300噸粉狀乳化炸藥生產線技術改造，將陽城生產點8,000噸/年粉狀乳化炸藥生產線產能增加2300噸/年，調增至10,300噸/年，項目總投資金額1280萬元。
年產14,000噸現場混裝多孔粒狀銨油炸藥生產系統建設項目，由公司子公司陽城諾威負責組織實施，募集資金用於年產14,000噸現場混裝多孔粒狀銨油炸藥生產系統建設項目，本項目總投資金額2000萬元。
一產品降價 一產品漲價
壺化股份的主要產品和服務包括：工業炸藥、起爆器材、爆破服務。2016年-2018年及2019年1-6月，工業炸藥銷售收入佔壺化股份主營業務收入的比例分別為49.12%、41.60%、43.80%、40.88%；起爆器材銷售收入佔比分別為37.25%、35.09%、38.41%、42.68%；工程爆破銷售收入佔比分別為13.63%、23.31%、17.79%、16.44%。
2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份工業雷管銷售數量分別為5158.55萬發、5967.96萬發、6570.11萬發、3480.45萬發。工業炸藥銷售數量分別為2.66萬噸、2.73萬噸、2.95萬噸、1.25萬噸。
同期，工業雷管平均銷售價格分別為2.33元/發、2.29元/發、2.32元/發、2.19元/發，工業炸藥平均銷售價格分別為6500.50元/噸、6529.20元/噸、6633.36元/噸、6835.89元/噸。2019年1-6月相比2016年，壺化股份工業雷管平均售價下滑6.01%，工業炸藥平均售價上漲5.16%。
壺化股份招股書稱，2017年及 2018年，工業雷管、工業炸藥銷售收入增長主要是因為當期銷量上漲。
毛利率2年1期同行最高
壺化股份各期毛利率高於同行均值，2016年、2018年、2019年1-6月，壺化股份毛利率均為同行最高，2017年為同行第二，低於同德化工。
2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份綜合毛利率分別為49.14%、43.09%、47.45%、48.12%，同行業可比上市公司平均數分別為41.50%、38.15%、37.27%、35.34%。
壺化股份招股書稱，報告期各期，與同行業可比上市公司相比，公司綜合毛利率高於同行業可比上市公司平均水平，與同德化工大體相當。公司綜合毛利率高於同行業可比上市公司平均水平，主要是由於產品結構以及細分產品毛利率差異等原因導致的。
研發費用連降2年 銷售費用連升2年
壺化股份研發費用連續2年下滑，而同期銷售費用連漲2年。2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份研發費用分別為1162.81萬元、1133.28萬元、1068.42萬元、527.45萬元，研發費用佔營業收入比例分別為3.28%、2.60%、2.34%、2.44%。
同期，壺化股份銷售費用分別為3763.28萬元、4090.75萬元、4578.59萬元、2244.95萬元，銷售費用佔營業收入比例分別為10.60%、9.38%、10.01%、10.38%。同行銷售費用率平均值分別為9.20%、8.58%、7.34%、6.60%。
公司銷售費用率高於同行業可比上市公司平均水平，2016年及2017年低於凱龍股份，2017年及2018年與國泰集團大體相當。公司銷售費用率高於同行業可比上市公司平均水平，主要原因為民爆行業規模經濟效益明顯，公司收入規模小於同行業可比上市公司。
去年上半年應收賬款佔比逾50% 逾期應收賬款3400萬
壺化股份應收賬款餘額佔營收比例在去年上半年攀升至逾50%。2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份應收賬款餘額分別為1.13億元、0.99億元、1.08億元、1.13億元，佔營業收入的比例分別為31.81%、22.72%、23.59%、52.15%。
壺化股份應收賬款逾期金額較大。各期，壺化股份應收賬款逾期金額分別為2623.56萬元、3033.67萬元、3215.37萬元、3415.61萬元。逾期金額佔應收賬款餘額的比例分別為23.23%、30.63%、29.81%、30.28%。逾期款項期後收回金額分別為1123.97萬元、1025.36萬元、685.18萬元、175.14萬元，逾期款項期後回款比例分別為42.84%、33.80%、21.31%、5.13%。
壺化股份招股書稱，由於公司歷史上核銷的應收賬款金額較小，其中報告期內核銷應收賬款餘額合計21.28萬元外，歷史上形成的壞賬大多逐年累積下來，導致賬面記錄的逾期應收賬款餘額較大。
壺化股份應收賬款週轉率低於同行均值。各期，壺化股份應收賬款週轉率分別為3.59、4.99、5.47、2.43，同行業可比上市公司平均值分別為7.46、7.57、7.63、2.82。
壺化股份招股書稱，公司應收賬款週轉率與同行業平均水平相比略低，但處於可比公司週轉率分佈區間內，處於合理水平。與可比公司主要差異原因如下：報告期內，隨着民爆行業復甦，公司收入規模和回款情況均持續向好，應收賬款週轉率持續上升。公司與同行業可比上市公司應收賬款週轉率差異主要是因為收入結構存在差異和可比上市公司收入規模變動所致，如凱龍股份營業收入中，複合肥收入佔比25%左右，該類收入主要採用先款後貨的結算方式，大幅拉高了凱龍股份應收賬款週轉率；南嶺民爆報告期內收入規模逐年下降，導致其應收賬款週轉率逐年降低。
關聯銷售兇猛 大客户系參股公司
2016年-2018年及2019年1-6月，壺化股份向關聯方銷售民爆物品的金額分別為6665.81萬元、7839.04萬元、7461.70萬元、2577.84萬元，佔營業收入比例分別為18.78%、17.98%、16.31%、11.92%。
壺化股份的關聯銷售方包括太行民爆、臨汾駿鎧、北化關鋁、同聯民爆4家關聯經銷商和河南省工業雷管生產企業昊安化工。
太行民爆全稱“晉城市太行民爆器材有限責任公司”。壺化股份2017年保送的招股書顯示，壺化股份持有太行民爆34.18%的股份，系太行民爆第一大股東。
最新招股書顯示，2018年太行民爆作價700萬元轉讓太行民爆15%股權。轉讓完成後，壺化股份降為太行民爆第二大股東，持股比例為19.18%。
2016年-2018年及2019年1-6月，太行民爆始終穩居壺化股份第2大客户。各期壺化股份對太行民爆的銷售金額分別為2278.32萬元、4059.26萬元、4226.74、1565.46萬元，佔壺化股份營業收入比例分別為6.42%、9.31%、9.24%、7.24%。
臨汾駿鎧全稱“臨汾駿鎧民爆器材有限責任公司”，壺化股份持有其20%股份，位列第三大股東；壺化股份的競爭對手同德化工持有臨汾駿鎧35%股份，位列第二大股東。臨汾駿鎧系壺化股份2016年第3大客户。各期壺化股份對臨汾駿鎧銷售金額分別為2166.09萬元、1478.06萬元、1245.93萬元、323.46萬元，佔壺化股份營業收入比例分別為6.10%、3.39%、2.72%、1.50%。
北化關鋁全稱“山西北化關鋁河東民爆器材有限公司”，壺化股份持有北化關鋁5%股份，位列第三大股東。北化關鋁系壺化股份2016年第4大客户。各期，壺化股份對北化關鋁的銷售金額分別為1640.54萬元、1540.02萬元、1136.39萬元、431.27萬元，佔壺化股份營業收入比例分別為4.62%、3.53%、2.48%、1.99%。
同聯民爆全稱“大同市同聯民用爆破器材專營有限公司”，壺化股份持有其7%股份，位列第七大股東；壺化股份的競爭對手同德化工的控股子公司廣靈縣同德精華化工有限公司持有11%股份，位列第6大股東。各期，壺化股份對同聯民爆銷售金額分別為518.02萬元、667.98萬元、852.64萬元、257.66萬元，佔壺化股份營業收入比例分別為1.46%、1.53%、1.86%、1.19%。
昊安化工全稱“湯陰縣昊安化工科技有限公司”。壺化股份招股書稱，昊安化工為河南省工業雷管生產企業，為開拓河南省市場，2014年12月開始，公司參股昊安化工，開始與其建立合作關係。昊安化工從公司採購基礎雷管（半成品），與其自產的起爆元件組裝成工業雷管進行銷售。2016年和2017年，交易金額分別為62.85萬元和93.72萬元。由於昊安化工生產銷售狀況不好，公司未從此次合作中有效打開河南市場，因此，公司於2017年11月8日轉讓了持有的昊安化工5.11%股權，終止業務合作關係，關聯交易亦不再發生。
高溢價收購子公司還剩4300萬商譽 應收款計提逾千萬壞賬蹊蹺
據首席科創官，壺化股份早期高溢價收購的陽城縣諾威化工有限責任公司（下稱”陽城諾威"）存在商譽減值風險，還有三筆共1544.47萬元被全額計提壞賬處理的應收款值得推敲。
2011年，壺化股份曾以8782萬元的價格收購了陽城諾威，而後形成了4554.14萬元的商譽，但到了2015年，壺化股份就開始對該商譽計提減。截止招股書披露，公司商譽的賬面價值還剩4285.64萬元，減值了268.5萬元。
此外，壺化股份還表示若未來陽城諾威經營狀況惡化，將會繼續對該筆商譽計提減值，從而影響其盈利能力。
實際上，這種影響不僅僅侷限於商譽減值，壺化股份還將陽城諾威相關超千萬元的應收賬款大幅計提了壞賬。
——主要是，在陽城諾威被收購前，對其控股子公司進步機電1111.24萬元的應收款；對洪洞縣民用爆破器材有限責任公司294.83萬元的應收款；和對自然人黃保利138.4萬元應收款。
其中，壺化股份對進步機電這筆逾千萬應收款的壞賬處理則頗為蹊蹺。據招股書顯示，進步機電是陽城諾威在1999年成立的控股子公司，在1999年到2012年期間，因資金困難，與後者發生多筆資金往來。
首席科創官發現，進步機電實際上早在2002年5月就已全面停產，直至2012年被吊銷營業執照；鑑於上述情況，壺化股份在招股書中表示，公司在2011年在對陽城諾威進行收購審計評估時，就已對後者與進步機電的往來款項全額計提了壞賬準備。
也就是説，在明知道孫公司進步機電早已“名存實亡”，實際上也已經做好了壞賬處理準備的情況下，壺化股份卻一直將這些計提保留在賬面上。
對於其中原因，多次聯繫到壺化股份，但截止發稿未獲回覆。
商譽減值、應收賬款全額計提壞賬，從上述情況來看，當年對陽城諾威的這筆收購，如今已然成為懸在壺化股份頭頂上的一枚炸彈。
當然，壺化股份並沒有放任這枚“炸彈”引爆，而是想方設法的試圖去“拆解”它——通過IPO募資助陽城諾威擴建產能就是其一。
壺化股份此次IPO擬募集資金2.61億元，其中，陽城諾威作為“粉狀乳化炸藥生產線智能化、信息化闊能改造和和14000噸/年現場混裝多孔粒狀銨油炸藥生產系統改造”項目，募集資金3280萬元。
在該項目中，壺化股份擬投資1280萬元，將陽城諾威生產點每年8000噸粉狀乳化炸藥線的產能增至每年10300噸。在該項目達到生產能力後，預計每年將能夠為陽城諾威帶來約6379.82萬元的營收和2202.65萬元的淨利潤。
這樣一來，不僅陽城諾威給壺化股份造成的壞賬能“一筆勾銷”，其潛藏的商譽減值風險似乎也就可以有效緩解了。
3年3遭行政處罰
2016年10月26日，因壺化爆破太焦鐵路神農隧道項目火工品的運輸車輛與運輸證所開具的車輛不符，違反《民用爆炸炸物品安全管理條例》第47條第1項規定，長治縣公安局對壺化爆破出具《行政處罰決定書》（行罰決字[2016]000673號）並處以罰款5萬元。
2017年7月11日，長治縣盛安民爆器材經銷有限公司因少申報2016年度各項附加税32,376.33元，被長治縣地方税務局第一税務所出具《税務行政處罰決定書》（（2017）2號）並處以罰款2,000元。
2018年1月26日，山西壺化集團爆破有限公司因2016年9月接受已證實虛開的2份增值税專用發票，被長治市國家税務局稽查局出具《税務行政處罰決定書》（長國税稽罰[2018]2號）和《税務處理決定書》（長國税稽處[2018]3號），追增值税32,270.94元及滯納金，並處以百分之五十罰款，計16,135.47元。