穩準狠：下一階段貨幣政策三字訣

　　閻 嶽

　　央行2020年下半年工作電視會議的召開，以及第二季度中國貨幣政策執行報告的發佈，讓後續貨幣政策的施力方向變得明朗起來。筆者認為，下一階段貨幣政策會秉持“穩、準、狠”的三字訣來處理好穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹的關係，實現穩增長和防風險長期均衡。

　　“穩”包含兩層意思：一是金融支持穩企業保就業。今年的《政府工作報告》中就金融支持穩企業保就業提出了具體要求，央行多次專題研究“保市場主體”，並印發了《金融支持穩企業保就業工作指引》。

　　在7月31日上午召開的金融支持穩企業保就業工作座談會上，央行行長易綱指出，創新金融服務，主動適應企業融資新要求，確保直達實體經濟的政策落地見效，為穩企業保就業和實體經濟發展提供金融支撐。各相關司局和營業管理部要認真研究，進一步提高貨幣信貸政策執行的針對性和有效性。

　　新冠疫情發生以來，央行果斷加大貨幣政策逆週期調節力度，在流動性、利率下行、創新直達政策工具等方面為穩企業保就業、讓利實體經濟做出了重要貢獻。後續，貨幣政策仍將在穩企業保就業方面保持一定的力度。

　　“穩”的另一層意思就是貨幣政策穩健的取向不會改變，但要“完善跨週期設計和調節”（這個提法首次出現在貨幣政策執行報告中，是落實中共中央政治局7月30日會議精神的舉措）。儘管在應對疫情時，貨幣政策體現出了靈活適度的一面，但穩健的基本取向並沒有發生改變。隨着疫情進入常態化防控，那些在疫情期間推出的靈活的應急政策已經相繼退出。而國際經濟環境的惡化，則要求穩健的貨幣政策必須要考慮“跨週期設計和調節”的問題了。這是逆週期調節的應有之意，前瞻之舉。

　　“準”，指的是貨幣政策的精準落地，落地即見效。儘管我們説後續貨幣政策會迴歸常態化，但要正確理解現在講的常態化，就離不開一個“準”字。

　　《政府工作報告》中提出的“要創新直達實體經濟的貨幣政策工具”，央行提出的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，其目的就是要幫助實體經濟渡過難關，重回正常發展軌道之後謀求更穩健、更長遠的發展。換言之，就是政策的施力方向要準，確保“藥”到病除。

　　在具體的貨幣政策工具使用上，除重點落實好1萬億元再貸款再貼現政策、企業延期還款和擴大信用貸款兩項直達工具外，還要優化結構、控制節奏，促進普惠型小微企業貸款、製造業中長期貸款大幅增長，推動企業融資成本明顯下降，切實推動金融系統向企業讓利。這是後續貨幣政策工具使用的難點和看點。

　　“狠”則是指在防範化解重大金融風險中絕不手軟，貨幣政策、金融政策也要給予必要的支持。央行在多個場合一再強調，要“守住底線，繼續打好防範化解重大金融風險三年攻堅戰”。目前，這項工作取得了重大階段性成果，比如包商銀行風險處置基本完成，蒙商銀行成立開業。還有其他風險因素正在得到有效化解中。

　　從已經處置的金融風險案例中，我們可以看到，金融監管層奉行的原則就是毫不手軟地穩妥推進各項風險化解任務，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。央行在第二季度貨幣政策執行報告中披露，央行、銀保監會會同有關部門指導商業銀行開展壓力測試，加大不良貸款損失準備計提力度及核銷處置力度，提高風險抵禦能力和服務實體經濟能力。由此可見，防風險的力度不會減。

　　上面提到的“穩準狠”三字訣是後續貨幣政策的重要看點，也是A股市場投資者研判大勢時必須重視的要素。尤其是“完善跨週期設計和調節”等新提法更需深入研究。